投資要點：
公司是全國擴張型超市連鎖企業，主營大型綜合連鎖超市和生鮮超市，在全國20個省市擁有60家已開門店，分布在29個城市。
2007年發展情況：07年底，北京地區上地店，五道口店將開出，預計春節前公司在全國新開6家店，完成2007年開十家店的計劃。
店鋪儲備充足：公司一直在積極尋找新的店鋪資源，現階段已經有60家已經簽約未開門店，其中22家在北京，其他目標城市40家，這些門店主要集中在公司已有門店的城市。2008年，公司計劃開店20家左右，原來一省市只有一家門店的情況將基本結束。預計未來三年每年新開門店將超過15家。
股權激勵已經完成：股改中公司專門拿出700萬股作為股權激勵，2006年5月份轉增股本后，此部分股權增加為910萬股，股權激勵的完成將積極釋放管理層發展動力。
盈利預測：預計07年EPS為0.56元。公司原有老門店都進入正常盈利期，2007年新開門店在08年也將基本達到盈虧平衡，08年公司還將會加快擴張，我們預計未來兩年公司業績將會較快增長，因此提高08年、09年每股收益預測到0.78元、1.02元。
投資評級：我們認為公司在經營超市業態方面具有較高競爭力；已有門店基本進入了正常增長期，且店鋪資源儲備充足，未來兩三年均能保持較明確的增長；管理層也已經完成股權激勵，擁有足夠動力；而且集團整合具有資產注入預期，綜合以上因素，我們認為公司是2008年穩健的投資品種，給予“增持”投資評級。
考慮到公司穩健可期的未來三年每年30-40%增速，我們認為按照行業平均水平計算公司相對估值應該是安全的，按照2008年零售行業平均50倍PE，給予參考目標價39元。
公司基本情況：公司是全國擴張的大型超市連鎖企業，主營大型綜合連鎖超市和生鮮超市，在全國20個省市擁有60家門店，分布29個城市。
2007年發展情況回顧：公司前兩年業績增長有限，06年由于資金缺乏，新門店拓展并不順利，而07年由于增發資金到賬后，開店仍需時間準備，而且新開店還不能馬上盈利，因此業績處于低谷期。但是，07年也是公司發展奠定基礎的一年，新開店數量將達到10家，07年底，北京地區上地店，五道口店將開出，預計春節前公司在全國地區還要新開6家店，完成計劃的2007年開十家店的計劃。如果按照新店一般18個月的盈利周期計算，這些門店將在2008年和2009年開始盈利，為未來兩年奠定了業績增長基礎。
店鋪儲備充足：公司一直在積極尋找新的店鋪資源，例如南京、南寧等地，現階段已經有60家已經簽約未開門店，其中22家在北京，其他目標城市40家，這些門店主要集中在公司已有門店的城市。
未來每年新開門店將超過15家：公司新開門店主要集中在已有門店城市，這主要考慮到當地已有門店能為新開店做支撐，公司對當地消費者較為熟悉，而且已與當地供貨商建立較好的合作關系，新開店可以擴大本地采購規模，而且還可以與原有老門店分攤管理費用。2008年，公司計劃開店20家左右，原來一省市只有一家門店的情況將基本結束。
開店費用：一般來說北京地區新開一家門店需要4000萬費用，異地開一家店需要3000萬，但是公司現階段新開門店主要集中在北京地區，綜合計算單店平均開店費用約為4000萬，按照一年開店20家計算，一年將需要8億元開店費用。
精品超市發展思路：
現階段的大型綜合超市一般為1萬平米左右，但是由于大城市中，部分受過高等教育的白領人群收入已經達到較高水平(每月收入1萬元以上)，他們在生活品質上也有較高追求，因此一般的大型綜合超市已經不能滿足其需求。精品超市的出現恰好彌補了這一空缺，其商品中包括了高檔品牌生活用品和進口食品等，而且地理位置較好，一般在大型購物中心或者百貨店底層，方便消費者一站式購物。
公司在北京華貿中心已經開的一家精品超市，面積2500平米，年收入可達1億，而且毛利較為豐厚。公司旗下的華聯商廈阜成門店底層超市也要在08年開始改造為精品超市，由8000類商品調整為10000類，改造完的超市購物環境更好，品類布局更為合理。
公司計劃08年初在北京再開三家精品超市，三年到五年內在北京開20-30家精品超市。
專注于零售業發展：零售商和商業地產開發商是不同行業，公司并不傾向于自己開發和擁有物業，公司經營所用的商業物業大部分以20年左右的租賃期租賃。公司秉承零售為主業，主要業務以大賣場為主，社區百貨店為輔，其中超市以大型綜合超市和部分精品超市為主；社區百貨則區別于一般百貨，經營面積較小，而且其中30%-40%都為自有品牌日用百貨品。
人才控制：公司為了留住開店人才，發揮各種激勵政策。
對于一般工作人員，采取參與工作的人都有權分享成果，而對于費用控制人員以及利潤考核人員分別按其主要指標考核績效。
對于管理人員，其獎金占收入比重達到60%，而獎金就與其工作績效緊密掛鉤；
而且，股改中公司專門拿出了700萬股作為股權激勵，2006年5月份轉增股本之后，此部分股權增加為910萬股，股權激勵的完成將積極釋放管理層發展動力。
華聯綜超作為中國超市企業龍頭在中國的競爭力不次于全球連鎖的超市企業：
將我國的超市企業與外資大型超市企業相比較，各有優勢劣勢。
首先，超市中經營的品類大致可以劃分為生鮮食品和日用百貨。全球連鎖的大型超市企業，例如沃爾瑪、家樂福，其大部分生鮮食品也是需要在中國當地采購，因此其采購成本與中國本土超市企業基本相當；
但是對于日用百貨商品，由于全球連鎖的超市企業是全球統一采購，采購規模大，因此其成本也較低，在銷售價格上具有優勢，如果相同的銷售價格其毛利更豐厚，或者其可采用低價策略，吸引更多的消費者；
另外，對于一些全球品牌商品，例如寶潔等，雖然給與全球超市連鎖和中國本地超市連鎖同樣的供貨價格，但是會給與全球連鎖總部一定返點，因此其在這方面也具有一定優勢。
但是從現在的情況來看，生活日用品在整個消費結構中所占比重逐漸減小，食品所占的比重逐漸提高，這樣中國本土超市企業與外資全球連鎖超市企業之間的差距將會縮小，特別是華聯綜超這樣的優質中國本土連鎖超市企業龍頭，在競爭力方面并不弱于全球連鎖超市企業。
門店盈利情況：基本上，公司老的門店店普遍進入盈利穩定期，除了07年新開門店，其他全部門店2007年都開始盈利，并且出現多家盈利1000萬以上成熟門店。
盈利預測：預計07年EPS為0.56元。公司原有老門店都進入正常盈利期，2007年新開門店在08年也將基本達到盈虧平衡，08年公司還將會加快擴張，我們預計未來兩年公司業績將會有較快增長，因此提高08年、09年每股收益預測到0.78元、1.02元。
投資評級：我們認為公司在經營超市業態方面具有較高競爭力；已有門店基本進入了正常發展期，且店鋪資源儲備充足，未來兩三年均能保持較明確的增長；管理層也已經完成股權激勵，擁有足夠動力；而且集團整合具有資產注入預期，綜合以上因素，我們認為公司是2008年穩健的投資品種，給予“增持”投資評級。
考慮到公司穩健可期的未來三年每年30-40%增速，我們認為按照行業平均水平計算公司相對估值應該是安全的，按照2008年零售行業平均50倍PE，給予參考目標價39元。
（來源：劉冰）
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