公司屬于大型鑄鍛件行業，產品分為應用于電力行業的電站鑄件、應用于機械行業的重型機械鑄件和應用于船舶行業的船用鑄件三大系列，其中電站鑄件是公司收入的最主要來源。
目前國內的大型鑄鍛件市場處于供不應求的狀態，很多高端產品需要從國外進口，未來的進口替代空間巨大。而且，下游行業諸如電力、船舶、冶金和石化等未來的發展表明大型鑄鍛件行業未來的需求會日益增多，不過預計供不應求的產品結構會有所改變：低端產品的供求不平衡狀態會緩和；中高端產品供不應求的狀態仍會在一定時期內繼續存在。
公司是國內為數不多的高端大型鑄鍛件生產廠商之一，部分產品已經實現了進口替代，并且成為多家跨國公司的全球采購平臺供應商，出口合同大多不是以美元簽訂，出口收入占比逐年呈提高趨勢。
相比于國內同類公司，公司的比較優勢體現在技術和工藝方面、優良的客戶資源、多年成功的生產經驗等方面，而且公司還具有得天獨厚的臨海地理優勢，便于大型鑄鍛件的海上運輸。
公司目前訂單已接至2009年，訂單量和金額都比較大，公司產品供不應求，產能急需擴張，而且公司產品目前主要是大型鑄件，公司已經掌握大型鍛件的技術，希望盡快通過大型鑄件的客戶資源和經驗，完善產品結構。
公司在大型鑄件行業總體排名第四，2005年占比8.78%，而且近年來，公司與前三名的差距逐年縮小。在高端大型鑄件市場，公司更可謂是龍頭企業。
募集資金用于大型鍛件生產建設項目和大型水電鑄鋼件制造能力擴容改造項目，09年以后募集資金項目的業績貢獻會逐漸顯現，09年之前公司業績還要基于現有產能的充分挖掘以及產品結構的調整，預計公司07-09年EPS分別為0.360、0.453、0.611元，建議詢價區間8.5-9.5元，對應07年預測EPS，首發市盈率水平在25倍左右。公司的上市后目標價在13.6元，對應08年預測EPS的市盈率水平在30倍。
1.公司簡介
1.1.公司主營業務
公司屬于大型鑄鍛件行業，產品按照應用范圍可以分為應用于電力行業的電站鑄件、應用于機械行業的重型機械鑄件和應用于船舶行業的船用鑄件三大系列。按照類別細分，產品包括火電蒸汽輪機汽缸缸體、閥體，水電水輪機上冠、下環、葉片及輪轂體，風電輪轂，核電鑄鋼件，船用掛舵臂、球尾，軋機機架等產品。
1.3.公司業務分地區構成
由于大型鑄鍛件的消費主要集中在經濟最發達的地區，比如環渤海地區、長江三角洲、珠江三角洲地區，目前公司產品出口的比例并不高，主要滿足國內的需求，實現了部分高端大型鑄件產品的進口替代。另外值得注意的是，公司的出口合同大多不是以美元簽訂，相比于一般的制造類公司，在出口規避人民幣對美元匯率升值風險方面，公司顯得更有主動權。
1.4.公司手持訂單飽滿
公司目前與南京金陵船廠、哈爾濱汽輪機廠有限責任公司、東方汽輪機有限公司等公司的供貨合同已簽到08年、09年，根據招股書上的披露，我們統計出現有的金額在500萬以上的、履約期限涉及到08年的產品銷售合同累計金額已經超過5.5億，估計08年可以實現的訂單金額會遠遠超過這個值，因為08年還會有些需要在當年履約的訂單。
2.大型鑄鍛件行業現狀及未來預測
行業進入壁壘高：大型鑄鍛件，是指需要3,150噸以上液壓機生產的鍛件和單件毛重5噸以上的鑄件。大型鑄鍛件，即可以作為重大成套設備制造的毛坯，也可以直接以成品形式應用在重大工程項目中。大型鑄鍛件主要應用在電力、船舶、冶金、石化、重型機械和國防工業，行業具有投資大、建設周期長、產品難以批量生產的特點，進入行業的壁壘包括技術壁壘、資金壁壘，還需要多年的生產經驗，總體上來說，新生力量較難進入行業，即是進入，也難以較快站穩市場。
全球大型鑄鍛件生產市場較為集中：全球范圍來看，生產主要集中在中國、日本、韓國、美國和德國，不過高端市場主要集中在日本、韓國、德國和美國，這幾個國家的大型鑄鍛件產業集中度高，企業創新能力強，產品附加值高。
國內高端大型鑄鍛件企業為數不多：目前國內大型鑄件企業只有30多家，并且多是國有大中型企業，這些企業80%左右分布在環渤海地區、長江三角洲、珠江三角洲。能夠生產能夠生產300噸級及以上的鋼錠、200噸級及以上鑄件的只有公司及一重、二重、上重四家。
全球大型鑄鍛件消費市場集中在亞洲，尤其是中國：2004和2005年亞洲大型鑄鍛件的消費量占世界總量的比例均超過80%，2005年中國大型鑄鍛件的消費量占世界總量的比例約占60%，中國已成為世界大型鑄鍛件第一消費國。
國內大型鑄鍛件市場目前處于供不應求的狀態：國內市場的供不應求一方面表現在國內的產量不能滿足國內的需求，另一方面表現在國內供給的產品結構不能滿足國內需求的產品結構。2005年，中國大型鑄鍛件生產約為35.6萬噸，在僅4%用于出口的情況下。仍無法滿足國內的需求，表現在國內大型鑄鍛件消費約為51.2萬噸，其中31%需要進口滿足；總體來說，國內的大型鑄鍛件行業處于供不應求的狀態，尤其是高端大型鑄鍛件還要依賴進口。
國內大型鑄鍛件供不應求的格局將會發生變化：隨著國內大型鑄鍛件產業的發展，不同檔次的大型鑄鍛件供求格局將發生變化，表現在低檔產品將出現產能過剩、產品利潤率逐步走低的局面；中高檔產品特別是大型電站設備用、船用鍛鑄件供不應求的局面在一定時期內依然會存在。
3.我國大型鑄鍛件行業未來的需求預測
大型鑄鍛件行業未來的需求主要看下游行業的發展，這里根據公司的下游行業，主要分析國內電力和船舶行業的發展，除此之外，石化、冶金等行業對大型鑄鍛件的需求也會日益增多。
2006年國內裝機容量總量是6.22億元，其中水電1.29億千瓦，核電685萬千瓦，風電187萬千瓦，火電4.84億千瓦。2010年規劃的裝機總量是8.4億千瓦，其中水電1.9億千瓦，核電1000萬千瓦，風電500萬千瓦，火電5.93億千瓦。假設：每臺大型燃煤機組平均需要大型鍛件250噸、大型鑄件150噸；每臺大型水電機組需要大型鍛件220噸、需要大型水電鑄件150噸；一套百萬千瓦壓水堆核電機組核島部分的壓力容器、蒸汽發生器和穩壓器的殼體及管板、主管道鍛件按3,070噸；一套風機鍛件按15噸、鑄件按10噸。
那么我們可以根據國家規劃，估計出電站設備大型鑄鍛件的需求量。
近年來受到世界船舶產業轉移和整個行業繁榮周期的有利影響，中國船舶行業得到了快速發展，交船量占全球比、手持訂單占全球比、新接訂單占全球比這三大造船指標已經分別達到18.61%、25.17%、42.53%，中國至少從數量上已經穩定地占據了世界第三的位置。
假設：每年新增船舶平均每艘載重噸為20萬載重噸，每艘船舶需鍛件420噸、鑄件180噸。
5.公司的比較優勢
技術和工藝優勢：公司通過引進國際國內專業技術人才，并且廣泛與國內高校展開合作，不斷提升自身技術實力，進行技術創新和產品結構調整。2006年上半年公司開發了4項新產品：1)上冠、下環、葉片；2)9-12Cr超臨界、超超臨界汽缸；3)100t以上掛舵臂；4)風電輪轂。這4項產品都代表了當今國際領先水平。公司是國內唯一一家為三峽水電站水輪機組配套上冠、下環和葉片的大型鑄件企業，之前三峽水輪機組用的上冠、下環和葉片都是全部從國外進口。公司是1000MW超超臨界汽缸國內獨家制造商，并且是國內外獨家采用整體鑄造技術生產330MW高壓閥體的企業。公司也國內唯一全面采用先進的呋喃樹脂砂工藝進行鑄件生產的企業。
產品結構優勢：國內大部分大型鑄鍛件企業主要專注于某一特定類別產品的生產，使得其生產經營受下游某一特定行業景氣度的影響較大。而公司同時生產火電設備、水電設備、風電設備、船用設備、重型機械設備用的鑄件產品，可以根據下游各行業的景氣周期及時調整產品結構，保證公司的業績穩定和持續發展。
質量管理優勢：公司通過了ISO9001:2000質量認證體系，通過了九家船級社的認證，其中值得一提的是公司是國際上唯一獲得英國勞氏船級社MQS材料質量體系認證的制造商，公司還通過了東芝(TOSHIBA)、日立(HITACHI)、通用電氣(GE)、三菱重工(MITSUBISHI)、西門子(SIEMENS)、阿爾斯通(ALSTON)
等六個著名國際公司工廠的認證。公司在大型鑄鍛件生產方面，具備了成熟的產品技術管理能力和精細的現場管理水平，并且在鑄造領域中已經積累了多年的專業生產經驗。
優良的客戶資源優勢：公司接近或達到國際先進水平的產品技術和質量為公司贏得了國內外優良的客戶資源，國內的客戶包括：哈爾濱汽輪機廠有限責任公司、上海汽輪機有限公司、北京北重汽輪電機有限公司、東方汽輪機有限公司、江蘇揚子江造船廠有限公司等著名廠商；國外的客戶資源包括：三菱、日立、東芝、通用電氣、西門子、阿爾斯通等。公司國內外的客戶都是下游行業的大型設備制造商。
地理位置優勢：公司地處大連市甘井子區，北靠渤海灣，南臨大連港，而且距離機場也只有5公司路程，公司的海、陸、空運輸都十分便捷。而且公司是唯一具有臨海優勢的大型鑄件生產廠家，地理位置得天獨厚。
相對于國外同行的性價比優勢：相對于國外同行，公司的價格優勢明顯，而且產品技術和質量與國際水平相當，這也是為什么公司能夠成為三菱、日立、東芝、通用電氣、西門子、阿爾斯通等跨國公司的全球采購平臺的重要供應商。
6.募集資金項目
公司本次募集資金主要用于大型鍛件生產建設項目和大型水電鑄鋼件制造能力擴容改造項目。
大型鍛件生產建設項目有利于公司進入大型鍛件市場，完善產品結構。公司目前主要還是處于大型鑄件市場，不過已經掌握了大型鍛件的生產技術，并且擁有充足的冶煉能力，更重要的是公司已經通過大型鑄件的生產銷售建立了穩定的客戶群體，贏得了市場信譽。該項目達產后，將形成總重24,875噸的大型鍛件生產能力。大型段件產品的價格根據類型而異，就現在的市場來看，電站鍛件中的護環價格很高，單價已達22萬元/噸，公司在該項目的規劃中，護環產品的比例較高，根據招股書，項目新增銷售收入66,962萬元，那么按照100%產銷率來算的話，平均單價是2.69萬元/噸，這個單價還是比較保守、可以實現的。
水電鑄鋼件產能擴容改造項目主要是為了解決公司目前產能不足，無法形成批量生產的問題。項目達產后，可以為公司每年增加5套70萬千瓦機組的生產能力，新增銷售收入20,767萬元。隨著環保觀念的不斷深入，水電的發電裝機容量占比將會逐步上升，根據十一五規劃，將會建設金沙江、雅礱江、瀾滄江、黃河上游等水電基地和溪洛渡、向家壩等大型水電站，水電的發展給水電設備鑄鋼件帶來了需求空間。國內能夠生產大型水電鑄鋼件的企業不多，市場處于供不應求的狀態，該項目投產后仍然不能滿足市場的需求，在中長期內，國內供不應求的局面難有扭轉。
7.投資建議
公司現在的訂單充足，產銷率穩定在100%左右，現有的產能無法滿足市場的需求。可是根據募集項目的進度，直到09年后，才會對公司的業績有較大的貢獻，09年之前包括09年的業績主要還是依靠現有大型鑄件生產能力的進一步挖掘，以及調整產品結構，向獲利能力較強的產品傾斜。
基于目前各產品的盈利狀況，我們預計公司會降低毛利率水平比較低的重型機械鑄件的生產，提高毛利率水平比較高的電站鑄件的生產。在此假設前提下，我們預計公司07-09年的EPS分別為0.360、0.453和0.611元。建議詢價區間8.5-9.5元，對應07年預測EPS，市盈率水平在25倍左右。公司的上市后目標價在13.6元，對應08年預測EPS的市盈率水平30倍。
8.主要風險
原材料價格上漲的風險：公司生產經營所需主要原材料為廢鋼、鉬鐵、生鐵、微鉻、鉻礦砂等，近三年一期，原材料成本占公司營業成本的50%左右，原材料價格每上漲1%，公司的營業成本上漲約0.50%。由于公司按照“原材料成本+產品加工費”的方法進行定價，在原材料價格上漲后，可以適當提價，但是提價是滯后于原材料價格上漲的，這對公司經營的穩定性產生了一定的影響。
原材料供應商相對集中的風險：公司主要原材料全部在周邊地區就近采購，近三年一期，公司從前5名供應商采購原材料占同期采購總額的比例分別為43.69%、29.65%、47.88%和48.25%。雖然目前市場貨源充足,供應渠道暢通，但如果主要供應商經營環境、生產狀況發生重大變化，將對公司的生產經營活動造成一定影響，公司存在主要原材料供應商相對集中的風險；同時，供應商的集中也可能在一定程度上弱化了公司的原材料采購的議價能力。
稅收優惠政策變動的風險：2008年12月31日之前，公司享有增值稅先征后返35%的稅收優惠政策，并且自2004年公司取得的增值稅返還收入免征企業所得稅。2009年及以后，公司能否繼續享受增值稅先征后返的優惠，還要看國家未來稅收政策的變動。04-06年及07年前三季度，公司實際收到的增值稅返還金額占凈利潤的比例分別為34.79%、8.09%、11.57%、12.05%，如果沒有上述稅收優惠，按發行后總股本計算的全面攤薄的EPS將相應減少0.018、0.010、0.028、0.035元。
（來源：張錦燦）
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