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上海汽車今日發布與南汽集團資產合作的兩則公告：一、上海汽車集團股份有限公司資產購買公告；二、關于控股股東上海汽車工業(集團)總公司與躍進集團公司簽訂《上海汽車集團股份有限公司股權劃分協議》的提示性公告。上汽并購南汽集團的模式，符合我們7月30日《與南汽合作雙贏，換股為最佳模式》預期，開啟了汽車行業內目前為止最大的企業整合，對于整個行業發展具有較大的意義，也代表了汽車行業發展的重要趨勢。
躍進集團持股上市公司，上市公司收購南汽集團本次資產交易過程中，上市公司以接近凈資產價格(20.95億元)收購南汽集團資產(凈資產20.92億元)；同時，上汽集團無償劃撥3.2億股上市公司股份給南汽集團間接控股股東躍進集團。本次并購通過資本、資產以及股份的交換，綜合利用資源、避免重復建設取得雙贏局面。對于上海汽車而言，不僅取得羅孚的整套生產設備，而且通過控制躍進品牌完善了商用車結構。
收購南汽資產戰略意義明顯
1)消除潛在競爭對手由于上汽與南汽同屬長三角地帶，均為大型的汽車公司，特別是在南汽集團購買羅孚生產設備并推出名爵產品以后，勢必成為上海汽車在長三角最大的潛在競爭對手。我們上汽對于南汽集團資產的收購，并接手相關品牌實施協同運作，從戰略意義上實際上也是將潛在競爭對手變為己用，符合行業發展的必然規律。
2)制造基地轉移降低生產成本上汽對于南汽集團資產的收購，符合國家關于長三角地區聯動發展的戰略方向。從實際意義上來具體分析，由于上海本地的土地、人工成本上升趨勢明顯，制造成本將越來越高，不適合汽車制造業的大力發展；將制造業向其他的地區的轉移是上海汽車發展自主品牌的必然選擇。上海汽車自主品牌制造地轉移將在最大限度內降低自主品牌的生產制造成本。
自主品牌知識與產權的完美結合在羅孚資產收購過程中，上海汽車獲得羅孚的主要技術而南汽集團得到羅孚的原生產設備。上汽對南汽集團資產的收購，對于自主品牌轎車發展來說，重新實現了知識與產權的完美結合，發展自主品牌將獲得更好的制造基礎與技術平臺，而坊間流傳的上汽自主品牌發動機生產問題也將迎刃而解。榮威與名爵作為不同風格的品牌，未來將實現共線生產，在上汽的統一協調下將取得較好發展前景。
南汽資產對目前上汽盈利影響有限南汽集團總資產83.57億元，負債62.07億元，凈資產20.92億元，目前盈利水平有限。在交易時南汽資產的總盈虧將由原股東承擔，對上海汽車2007年盈利影響有限，預計09年將對上海汽車業績產生正面影響。原合資公司南京菲亞特近年處于虧損狀況，打包于本次所收購資產當中，考慮到上海汽車已經占用兩個合資名額，較通用與大眾相比，南京菲亞特在中國的發展處于弱勢，其脫離上海汽車也將成為必然，對上海汽車的業績將不會造成較大拖累。
投資建議與評級多種因素使得上海汽車必定收獲2009年，維持對上海汽車2007、2008、2009年EPS0.81、1.08、1.45元的盈利預測。目前的股價27元僅僅正常反映2007年的經營水平，而公司綜合實力較強，發展前期可期是我們長期看好公司發展的重要依據，維持對上海汽車強烈推薦-A的投資評級，6個月目標價格38元。
風險提示1)雖然上海汽車在收購整合中具有較多成功經驗，也仍然將面臨與南汽方面不同文化、經營理念等多方面的沖突；2)南汽資產是否具備足夠的盈利能力需要進一步跟蹤；3)榮威與名爵產品協同發展效果需要進一步跟蹤。
（來源：招商證券）
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