作為滬深兩市“醫藥一哥”，恒瑞醫藥的業績素來亮麗，自2015年以來始終保持著20%以上的增速，個別年份的增長甚至超過40%。而自2016年市值突破千億元之后，恒瑞醫藥走出了非常凌厲的漲勢，短短5年間市值突破5000億元，動態市盈率達到80多倍。

　　時代周報記者 章遇

　　市值沖上5000億元巔峰之際，“醫藥一哥”恒瑞醫藥（600276.SH）的業績增速卻遭遇滑鐵盧。

　　7月31日晚間，恒瑞醫藥披露上半年成績單。2020年上半年，恒瑞醫藥實現營收113.09億元，同比增長12.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為26.62億元，同比增長10.34%；扣非歸母凈利潤為25.62億元，同比增長11.94%。

　　盡管營收和利潤都保持了雙位數增長，但這幾乎是恒瑞醫藥近十年來業績增速的最低點。

　　“主要還是受到疫情的影響。”8月2日，恒瑞醫藥董秘劉笑含在中報業績交流會上表示，“雖然我們的創新藥持續放量，但是上半年疫情影響還沒完全結束，導致業績增速稍微低了一點。”

　　作為滬深兩市“醫藥一哥”，恒瑞醫藥的業績素來亮麗，自2015年以來始終保持著20%以上的增速，個別年份的增長甚至超過40%。而自2016年市值突破千億元之后，恒瑞醫藥走出了非常凌厲的漲勢，短短5年間市值突破5000億元，動態市盈率達到80多倍。

　　因業績增長不及預期，8月3日，恒瑞醫藥低開。市場對這只醫藥大白馬的看法亦開始出現分化，有人認為業績低點就是“上車”機會，也有人認為其業績承壓，估值已經出現泡沫。

　　不過，恒瑞醫藥方面對自身未來三年的業績增長仍頗有信心。

　　7月31日，恒瑞醫藥還同步公布了一項新的股權激勵計劃，擬授予14位董事、高管以及1288位關鍵崗位人員（含控股子公司）限制性股標。該項股權激勵計劃解鎖的業績條件為：以2019年凈利潤為基數，2020年、2021年、2022年各年度的凈利潤增長率分別不低于20%、42%、67%，三年復合增長率為18.64%。

　　業績增速低點

　　今年年初，在新冠肺炎疫情陰霾籠罩下，不少醫藥企業銷售受到沖擊，恒瑞醫藥亦不例外。作為國內最大的抗腫瘤藥、手術麻醉鎮痛用藥、造影劑研發和生產企業，恒瑞醫藥在今年一季度創下近十年以來業績增速的新低。

　　一季報顯示，今年1―3月，恒瑞醫藥實現營收55.27億元，同比增長11.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13.15億元，同比增長10.3%；扣非歸母凈利潤12.76億元，同比增長10.52%。

　　“疫情期間，醫院正常的診療業務停擺，手術量和檢測量下降，對抗腫瘤線的影響相對較小，但對恒瑞的麻醉用藥和造影劑兩大業務線造成直接沖擊，一季度的業績承壓是情理之中。”8月2日，深圳某大型私募醫藥分析師李林（化名）向時代周報記者指出，“而隨著二季度疫情防控進入常態化，各地醫院診療業務已經逐步恢復，但是從表觀業績來看，恒瑞第二季度的銷售恢復程度沒有達到預期。”

　　恒瑞醫藥旗下主營抗腫瘤、手術麻醉、造影劑以及綜合四大產品線。時代周報記者了解到，今年上半年，其麻醉線收入較去年同期出現下滑，造影劑與綜合線的收入基本與去年上半年持平；最為核心的抗腫瘤線表現依舊亮眼，上半年錄得50%左右同比增長。

　　“麻醉線滑坡背后既有疫情原因，也有集采的因素。”李林認為。2018年，麻醉線重點品種鹽酸右美托咪定被納入首輪“4+7”集采，恒瑞醫藥原本在該品種市場一家獨大，卻因暫未通過一致性評價無緣競標。近兩年來，恒瑞醫藥右美托咪定的市場份額逐漸被蠶食。

　　事實上，在帶量集采加速推進的政策趨勢下，恒瑞醫藥的整個仿制藥業務都面臨不小壓力。

　　時代周報記者注意到，截至2019年年底，恒瑞醫藥的創新藥收入占比尚不足三成，仿制藥仍然占其收入的大頭。

　　2019年“4+7”25個品種擴圍集采中，恒瑞醫藥僅厄貝沙坦1個品種中標；2020年初的第二批全國藥品集采中，恒瑞醫藥的醋酸阿比特龍、替吉奧膠囊、鹽酸曲美他嗪緩釋片、白蛋白紫杉醇中標，價格平均降幅超過70%。

　　而即將到來的第三批全國集采，恒瑞醫藥的氨溴索、坦活新、塞來昔布、非布司他、卡培他濱、來曲唑6個品種被納入集采名單。

　　“恒瑞現在正處于從仿創結合到創新驅動的轉型階段，這幾年是關鍵過渡期。仿制藥的大勢已去，只要創新藥的占比能夠快速提升，超過仿制藥成為業績主力，就不用太擔心集采的影響。”李林向時代周報記者分析指出。

　　重金押注創新藥

　　盡管營收和利潤增速雙雙放緩，恒瑞醫藥在研發上的投入依然不吝加碼。

　　數據顯示，2020年上半年，恒瑞醫藥累計研發投入18.63億元，比上年同期增長25.56%，研發投入占銷售收入的比重上升至16.48%。這個投入比例在國內制藥行業已經是首屈一指，而且恒瑞醫藥將研發費用全部費用化。

　　“疫情期間，藥物臨床試驗多多少少都受到了影響，也間接影響了研發費用的實際投入。如果沒有這次疫情的話，研發費用可能會更高。”恒瑞醫藥高級副總經理兼全球研發總裁張連山在中報交流會上表示。

　　從研發費用的構成來看，上半年其研發人員人工費用達到6.8億元，較去年同期增長37%。恒瑞醫藥先后在連云港、上海、成都和美國設立了研發中心和臨床醫學部，研發團隊已經達到3400多人。而這個數字在未來可能還會繼續增長。

　　“現在項目太多，要做的靶點也很多。我們有很好的研發管線布局，必須要有很好的團隊去做。”張連山坦言，在新階段要保持競爭優勢，除了成本控制，他更關注研發效率。

　　從研發管線來看，恒瑞醫藥的在研靶點非常豐富，適應癥的覆蓋面頗為廣泛。除了抗腫瘤、麻醉等核心領域之外，其在糖尿病、心血管疾病、自身免疫疾病等慢病領域亦有所布局。

　　“因為政策形勢的變化，我們現在的創新跟之前做的創新有非常大差別。研發項目定位不斷向前移，可能還有一些原創性的項目會出來。這對風險管控提出了很高要求，而且一旦要做就要以非常高效的方法去做，速度要快，在研發效率上是絕對不能含糊的。”張連山表示。

　　今年上半年，恒瑞醫藥取得創新藥制劑生產批件3個，仿制藥制劑生產批件1個；取得創新藥臨床批件37個，完成3個品種的一致性評價和2個產品的一致性評價申報。

　　值得一提的是，恒瑞醫藥的PD-1卡瑞利珠單抗用于霍奇金淋巴瘤的適應癥于2019年5月獲批，在首發時間上落后于信達生物、君實生物。但今年以來，卡瑞利珠單抗獲批肝癌二線、食管癌二線和非鱗非小細胞肺癌三大適應癥，在大適應癥的開發進度上遙遙領先。

　　隨著研發投入不斷加碼，在創新藥開發上，恒瑞醫藥已基本形成每年都有創新藥申報臨床，每1―2年都有創新藥專利藥獲批上市的良性態勢。在不少市場人士看來，這些創新藥產品的兌現，將是公司能否持續保持雙位數增長的關鍵支撐。

　　自2011年收獲首個創新專利藥以來，恒瑞醫藥目前已經有6個創新藥獲得批準上市，包括艾瑞昔布、阿帕替尼、吡咯替尼、PD-1卡瑞利珠單抗、硫培非格司亭，以及今年年初剛剛獲批的甲苯磺酸瑞馬唑侖。

　　在前述6個創新專利藥中，前4個都是抗腫瘤藥。據透露，目前這4個創新藥品種在抗腫瘤線的收入中占比已超過50%。

　　在疫情影響下，上述創新藥品種的快速放量讓抗腫瘤線成為恒瑞業績中的一抹亮色。

　　“卡瑞利珠單抗由于拿到批件比較晚，沒趕上去年的醫保談判，進院有一些困難，現在主要是在院外銷售。今年它有幾個大適應癥獲批，有望參加下半年的醫保談判。PD-1的放量非常值得期待。”李林告訴時代周報記者。

　　另外，麻醉線新獲批的創新藥瑞馬唑侖和獨家品種艾司氯胺酮也有望通過下半年的醫保談判進入醫保。