在經濟下行預期和寬松貨幣政策的帶動下，利率債市場走出了一波牛市行情，現券的到期收益率為近年來的低點。然而本周以來市場波動加劇，本周初增倉上行，周三減倉下跌，周四又大幅低開。面對當下的行情，我們建議投資者保持一份謹慎。

　　本輪“債牛”行情驅動因素主要是經濟下行和寬松貨幣政策預期。近期，這兩個因素均已經被證實。

　　經濟方面，10月19日國家統計局公布了GDP、工業增加值、投資和消費等重要經濟數據，其中最受關注的是GDP“破7”，該數據自2009年三季度以來首次“破7”引起市場的廣泛討論�？傮w來說，本次公布的一系列數據顯示宏觀經濟喜憂參半，經濟雖有一定下滑，但是經濟結構在轉好。包含煤、水泥、鋼等過剩產能的第二產業在持續下滑，而消費和服務業均在向好，且對經濟的貢獻度越來越大。本次經濟數據公布后，近期無密集經濟數據公布，近期盤面受經濟數據的影響將減弱。

　　寬松貨幣政策方面，央行的降息降準已經于10月23日落地。10月23日央行宣布降息0.25個百分點，降準0.5個百分點，同時放開存款利率上限。央行降息后，按慣例，公開市場操作會下調逆回購利率，本次也不例外，本周二央行公開市場操作7天期逆回購中標利率較之前下調了10BP，下調幅度略低于市場預期。由于貨幣政策剛落地，我們認為短期內央行再出臺寬松貨幣政策的概率較小。此外，本次央行還放開了存款利率上限，估計短期內會對銀行的資金成本有一定的抬升作用。因此，我們認為從政策層面看，近期的利好已經基本釋放完畢，后市將進入政策層面的平靜期，預計多頭會有獲利了結的意愿。

　　10月27日國家統計局公布了規模以上工業企業利潤數據，1至9月份利潤總額4.3萬億元，同比下降1.7%，降幅比1至8月收窄0.2個百分點，其中9月份當月利潤總額5357.8億元，同比下降0.1%，降幅較8月份大幅收窄8.7個百分點。9月份工業企業利潤降幅大幅度收窄，說明工業企業的盈利情況在邊際改善，我們認為主要原因在于國家出臺的財政政策和微刺激政策取得了一定的成效。此外，從之前公布的GDP數據中可看出，雖然第二產業在下滑，但是第一產業和第三產業都在向好，并且第三產業對經濟增長的貢獻度已經達到58.8%，有望成為新的增長引擎。因此，我們認為目前經濟增長雖然在下滑，但是也沒必要太悲觀，在財政政策的刺激下，四季度宏觀經濟或暫企穩。如果經濟企穩，我們認為國債的到期收益率有望反彈。

　　從盤面上看，國債期貨近期的波動明顯加大，5年期和10年期國債期貨主力在10月14日創新高后回調，10月19日GDP數據公布后重拾升勢；央行雙降政策公布后波動再次加劇。從主力會員持倉看，近幾日多頭減倉比空頭更為積極，顯示部分多頭持倉者有獲利了結跡象。雖然目前從盤面上看仍是多頭趨勢，但是震蕩加劇本身就是投資者需要謹慎的跡象。

　　綜上所述，在短期內政策層面利好基本已釋放、經濟四季度有企穩預期、盤面波動加劇的情況下，我們建議對目前的國債期貨保持一份謹慎，不要追漲。如果盤面出現明顯的多頭出場跡象，建議擇機拋空。