國內期貨交易所可以將并購作為多元化發展的重要途徑， 提高國際競爭力

　　1 發達市場期貨交易所收入分析

　　CME Group、ICE、DBAG三家公司制交易所無論從對全球衍生品市場的影響，還是從市值規模、收入水平上看，都是當之無愧的巨頭。

　　CME Group的發展歷程及收入分析

　　CME Group由芝加哥商業交易所(CME)與芝加哥期貨交易所(CBOT)于2007年合并而成，成立以來，經過持續的創新、演化及并購，其現已擁有涵蓋金融、商品、另類產品等多個領域的衍生品序列，產品類別包括基于利率、外匯、股指、農產品、能源、金屬等傳統產品以及天氣、排放權等另類產品的期貨及衍生品。

　　CME Group的收入主要來自于清算及交易費用、市場數據及信息服務、接入及通訊費用和其他項目。其中，80%以上的收入來自于清算及交易費用，13%左右的收入來自于市場數據及信息服務。

　　在其主要收入來源的清算及交易費用中，從產品類別來看，金融類產品占比最大，2008年利率和股權類衍生品占比達到70%。CME Group在相繼并入NYMEX、COMEX和KCBT之后，這一收入結構有所改變，利率、股權類收入占比逐年下降，而農產品、能源和金屬類的收入占比逐年提升，其中能源產品收入增長尤其迅速，2013年在清算及交易費用收入中占比達到23%，僅次于利率產品。CME Group的收入結構逐步趨向多元化、均衡化。

　　ICE的發展歷程及收入分析

　　ICE成立于2000年，于2005年11月在紐約證券交易所(NYSE)成功上市。其后，通過一系列并購與擴張拓展了農產品期貨、場外交易期權及信貸衍生品、碳排放衍生品等產品線。2013年11月，ICE收購紐約泛歐交易所集團(NYSE Euronext)，成為全球首屈一指的交易所，業務涵蓋利率、股權、股權衍生品、信用衍生品、債券、外匯、能源、金屬和農產品等主要資產類別。ICE的收入主要來自于交易及清算費用、市場數據和其他。其中，80%左右的收入來自于交易及清算費用，10%左右的收入來自于市場數據，并且市場數據帶來的收入占比有明顯的增長趨勢。

　　ICE的主要業務是能源衍生品交易，2013年能源衍生品交易收入占比高達41%。在收購NYSE Euronext后，ICE力求在利率期貨及期權、股票衍生品期貨及期權，以及現貨股票及上市服務業務方面尋求新的收入增長點。另外，ICE還通過為期貨與場外交易市場參與者提供各種市場數據服務和產品(如發布指數、查詢歷史數據等)收取市場數據服務費，該項服務收入逐年遞增，2013年占比達到12%。

　　DBAG的發展歷程及收入分析

　　DBAG于20世紀90年代初成立，經歷20多年的整合與發展，擁有歐洲先進的證券交易平臺Xetra、兩大衍生品交易所——歐洲期貨交易所(Eurex)和國際證券交易所(ISE)、全球先進的風控技術清算所(Eurex Clearing AG)以及全球領先的交易后服務商——明訊銀行(Clearstream)，是集交易、清算、交收、存管、市場數據業務和信息技術服務于一體的集團化運營機構。

　　DBAG的收入主要來自四部分：Eurex、Xetra、Clearstream、市場數據及服務。Eurex的前身是德國期貨交易所(DTB)和瑞士金融期貨與期權交易所(SOFFEX)。

　　Eurex交易產品包括貨幣市場產品、股權類產品、指數類產品等，并設立全資子公司Eurex Clearing AG作為其交易的結算機構，主要為包括期貨、衍生品和現貨市場在內的大多數產品提供集中清算服務，同時為法蘭克福證券交易所、歐洲期貨交易所債券市場、歐洲期貨交易所回購市場提供中央對手方服務。

　　Eurex的收入是DBAG第一大收入來源，占比達到40%左右。Clearstream為100多個國家的2500多家客戶(包括證券公司、國際金融機構、商業銀行及各國央行[微博])提供證券存管和交收服務，目前已發展成全球領先的交易后服務提供商，Clearstream收入占比達到35%左右，為DBAG主要的收入來源。近年來，市場數據及服務收入占比也不斷增加，2013年超過了18%。

　　2 新興市場期貨交易所收入分析

　　俄羅斯、巴西、印度與中國并稱為“金磚四國”。作為新興市場期貨交易所的代表，莫斯科交易所、巴西證券期貨交易所、印度多種商品交易所收入構成的演變，對國內期貨交易所發展具有重要的參考意義。

　　莫斯科交易所發展歷程及收入分析

　　俄羅斯期貨市場的發展過程中，有兩家重要的衍生品交易所——莫斯科銀行間貨幣市場(MICEX)和俄羅斯交易系統(RTS)。2011年12月20日，MICEX與RTS合并為莫斯科交易所(MICEX-RTS)，為當地和國際市場參與者創建了一站式的貨幣、股票、債券和衍生品交易平臺。

　　表為莫斯科交易所2011—2013年收入情況(單位：百萬美元)

　　圖為2011—2013年莫斯科交易所收入結構

　　合并后，莫斯科交易所收入規模不斷擴大。從收入結構看，莫斯科交易所收入主要來自于證券股票市場及外匯市場。衍生品市場收入占比雖小，但增長較快，占比逐年提升。除此之外，莫斯科交易所提供的信息服務、軟件銷售及技術服務，也為其帶來多元化的收入結構。

　　巴西證券期貨交易所發展歷程及收入分析

　　巴西證券期貨交易所是由巴西期貨交易所(BM&F)和巴西圣保羅證券交易所(Bovespa)于2009年合并而成。業務上融合證券、基金以及衍生品市場的多種功能，從股票、債券、外匯到衍生品的交易，各部分功能一應俱全。

　　表為2010—2013年巴西證券期貨交易所收入情況(單位：百萬美元)

　　巴西證券期貨交易所的收入主要來自于交易及結算系統，該部分收入占總收入的80%以上。在交易及結算系統中，BM&F與Bovespa帶來的收入分別占比45%、55%。對于BM&F來說，衍生品交易是其最主要的收入來源，外匯僅占很小比重。而對于Bovespa，從近四年收入情況來看，交易費收入逐年下降，清算及結算收入逐年上升并成為其主要收入來源。除此之外，巴西證券期貨交易所經營的有價證券貸款、有價證券上市、提供登記、托管和后臺服務，供應商報價和市場信息服務以及交易參與者接入服務等業務也為其帶來了部分收入。

　　圖為巴西證券期貨交易所收入構成

　　印度多種商品交易所發展歷程及收入分析

　　印度多種商品交易所于2003年11月在孟買成立，經過十幾年的發展，目前已成為印度最大的商品交易所，現有的產品結構中，主力品種為基礎金屬、貴金屬、農產品和能源，其中，以金、銀為代表的貴金屬占據主導地位。

　　2013年印度多種商品交易所主營業務收入在2011年達到9606萬美元的峰值，之后連續兩年下滑，2013年為5360萬美元。從收入構成上來看，其主營業務收入主要由交易費、會員資格費、會員年費、終端收費(Terminal Charges)構成，其中，交易費收入是其最主要的收入來源，占總收入的90%以上。

　　表為2009—2013年印度多種商品交易所收入情況(單位：百萬美元)

　　注：印度財報結束年度為次年3月31日

　　3 對國內期貨交易所的借鑒意義

　　通過分析六家交易所的收入來源、構成及發展趨勢，可以發現其對于國內期貨交易所的增收方向及未來發展有以下啟示：

　　產品體系多元化是發展方向

　　對比收入超過10億美元的三家交易所——CME Group、ICE、DBAG，ICE和DBAG的業務內容均涵蓋證券交易;CME Group和ICE除涵蓋金融、能源、農產品等豐富產品線外，甚至開發了諸如天氣、排放權等另類產品。作為新興市場交易所的莫斯科交易所也涉足了證券、貨幣、外匯、衍生品等多個市場。

　　兼并收購是實現多元化擴張的有效途徑

　　縱觀發達市場交易所的發展歷程可以發現，兼并收購是其最主要、最有效的擴張途徑，各大交易所均積極通過并購擴大收入來源、提升競爭力。即使作為新興市場交易所的莫斯科交易所及巴西證券期貨交易所，也正通過并購實現其多元化發展。

　　隨著我國金融市場對外開放的不斷深化，國內期貨交易所可以將并購作為多元化發展的重要途徑，迅速做大做強，提高國際競爭力。

　　信息產品和服務的增值收益空間巨大

　　圖為CME Group、ICE、DBAG市場數據及信息服務收入占比情況

　　近年來，發達市場交易所的信息資源開發利用總體呈現出通訊設施不斷完善、數據延遲不斷降低、數據服務深度和廣度不斷提升的特點，高質量的數據信息為其帶來較多的增值收益，并且隨著數據服務廣度和深度的不斷增加，信息服務收入占總收入的比重逐年提升。

　　CME Group、ICE、DBAG三家發達市場交易所，均通過向市場提供各類實時、延時以及歷史報價數據等信息產品和信息服務獲取增值服務收入，該部分占比近年來總體呈上升趨勢。MICEX-RTS、BM&FBOVESPA等新興市場交易所也陸續開展此項業務。目前國內期貨交易所業務收入中來自數據業務和技術服務的占比尚低，可以拓展相關收入。

　　期貨及衍生品業務空間更為廣闊

　　兼有證券業務、期貨及衍生品業務的交易所，期貨及衍生品業務發展更為迅速。DBAG、莫斯科交易所、巴西證券期貨交易所多年來一直兼營證券股票業務、期貨及衍生品業務，從近年來收入結構變化可以看出，證券股票業務收入占比呈現下降趨勢，而期貨及衍生品業務收入占比則呈現穩定增長態勢。目前我國證券交易所、期貨交易所為分業經營，從國際經驗來看，我國期貨交易所的未來發展空間更為廣闊。

　　(作者單位：鄭州商品交易所期貨及衍生品研究所有限公司)