對于中國人而言，節日總能帶來階段性的消費高峰。伴隨中秋節、國慶節雙節的臨近，持續低迷的雞蛋市場也迎來久違的漲勢，這也使得蛋雞養殖業利潤得到小幅回升。

　　但杯水車薪難以紓困。在2011年雞蛋大牛市之后，2012年和2013年蛋價遭遇滑鐵盧，禽類養殖者尤其是中小規模養殖戶無法承受過低的蛋價而紛紛退出蛋雞養殖市場。價格風險暫時是養殖戶無法有效規避的一大威脅。

　　幸運的是，金融資本已經關注到這一實體行業的困境，保險業已經有先行者開始想辦法撒下“及時雨”。日前，有保險公司與期貨風險管理子公司嘗試雞蛋價格保險的場外期權試點項目，這是國內首單農產品期貨價格保險，開創了“保險+期貨”服務“三農”的新局面。

　　雙節的“禮物”

　　隨著中秋、國慶“雙節”臨近，近期雞蛋價格出現小幅上漲。跌跌不休的雞蛋現貨價格從7月份開始復蘇，從3.1元/斤漲至4.5元/斤左右，最大漲幅達45%。

　　“由于中秋國慶消費旺季，外加學生開學，食堂備貨，雞蛋需求往往達到全年最高水平。” 南華期貨分析師于婉嬌表示。

　　在價格上漲的帶動下，養殖業利潤也開始好轉，目前已處于盈利線之上。據芝華數據分析師楊曉蕾介紹，從養殖企業來看，目前養殖戶處于盈利階段。根據芝華對蛋雞養殖成本收益監測，飼養一只蛋雞從雞苗至480天淘汰，最新主產區蛋雞養殖收益均價為14.48元/只，其中河南、湖南、安徽養殖盈利較高。從每斤雞蛋收益來看，最新主產區毎銷售一斤雞蛋盈利均價為1.25元/斤。

　　“目前蛋雞產業鏈整體經營情況較為樂觀，均是贏利狀態。”卓創資訊分析師李霞表示。卓創資訊統計數據顯示，8月份全國海蘭褐雞苗均價價2.84元/羽，環比漲幅33.33%，同比漲幅8.81%。目前訂單以9月下旬至10月上旬為主，少數訂單已排至10月中旬。全國規模種雞場的種蛋利用率多達100%，少數在95%左右。目前雞苗市場售價均在成本線(2.4-2.6元/羽)以上。

　　不過，進入9月7日當周，雞蛋價格行情迎來稍許降溫。生意社認為，主要原因是隨著食品廠備貨量減少，中秋節臨近大量集中需求告一段落，全國蛋價止漲小幅回落。由于集中消費需求回落，銷區市場消費能力減弱，蛋商接貨意愿減退，導致產區雞蛋外運量減少。但秋季氣候適宜，蛋雞產蛋能力恢復且多在此時進入產蛋高峰期，產區蛋源供應正常，供應主導市場走向，蛋價小幅下降。

　　“‘中秋’、‘國慶’雙節往往是每年雞蛋現貨價格的高點時段。在當前供應充裕的情況下，中秋國慶集中備貨結束后，雞蛋現貨價格極有可能出現回落。”于婉嬌說。

　　根據芝華對蛋雞存欄數據的統計監測，最新2015年7月在產蛋雞存欄量為11.48億只，較6月增加1.08%，同比去年增加1.6%。7月育雛雞補欄量較2015年6月大幅減少14.87%，同比增加23.42%。7月全國蛋雞總存欄量為14.16億只，較6月增加0.51%，同比增加4.4%。7月全國總存欄增加的原因是在產蛋雞存欄增加量大于后備雞存欄量減少量。整體而言，雞蛋當前供給依然較為寬松。

　　“根據監測顯示，在8月份蛋雞養殖利潤較好的情況下，養殖戶并未出現大幅淘汰，在產蛋雞存欄量恐將繼續增加;同時隨著高溫天氣逐步結束，蛋雞產蛋率將回升，雞蛋供應將繼續增加。需求方面，隨著中秋、國慶雙節備貨提振結束，雞蛋需求將表現平淡。”楊曉蕾提醒道。

　　但她指出，同時必須關注到的是，7月份0-60天的小雞占比減少卻明顯，同時400-450天的雞齡占比增加，故9月份、10月份老雞淘汰情況將是關注的重點。若9、10月份在淘汰雞價格高企的情況下刺激養殖戶出現大幅淘汰的情況，同時后市新增開產蛋雞出現明顯減少，后市在產蛋雞存欄量不宜過分悲觀。需求方面，后市元旦、春節備貨啟動以及豬價維持高位等利好因素，有望提振雞蛋需求。綜合來看，后市蛋價不宜過分悲觀。

　　保險業試吃“螃蟹”

　　我國的雞蛋產業每年有近3000億元的產業規模，全球占比40%，世界排名第一。但我國的養雞場還處于小規模，大群體、不規范的狀態，雞蛋品牌建設嚴重滯后，92.46%的蛋雞養殖場沒有自己的品牌和進行認證，有機、無公害、綠色以及品牌在不同規模中所占比例均不到10%。

　　近兩年我國蛋雞行業發生著深刻變化。當前規模化全自動化的蛋雞養殖在節約人工、降低死淘率、提高管理效率等方面相比傳統的養殖方式有優勢，抗風險力強、生存能力強，而小的養殖戶承受不了價格波動及疫情帶來的風險，逐漸被市場淘汰。

　　于婉嬌指出，總體上我國蛋雞養殖區域繼續由“小規模、無專業的大群體”向“大規模、專業化的小群體”轉移，養殖總量穩步擴大，從業者素質越來越高。在蛋雞養殖的區域分布上，商品雞市場繼續由經濟發達的“老養殖區”向經濟欠發達的“新養殖區”轉移。北方的“雞蛋主產區”向南方的“雞蛋主銷區”轉移。在南方市場上，本地鮮雞蛋產量日益提高，中部的湖北、江西等省份蛋雞養殖業迅速擴張。

　　同時，行業整合的速度明顯加快，雞蛋價格波動也明顯加劇，這吸引了金融行業的目光。首先打開蛋雞行業的金融之門的便是雞蛋期貨的上市。據業內人士介紹，雞蛋期貨上市之前，雞蛋現貨報價混亂，雞蛋期貨上市后，大商所對雞蛋大小、蛋殼顏色、雞蛋質量等都有一定的要求，市場對雞蛋分類有了一定的認識，雞蛋期貨的上市對雞蛋報價的規范性起到很大作用。根據芝華對全國各地雞蛋現貨價格與雞蛋期價相關性分析，結果顯示相關性高達80%以上。同時，隨著雞蛋期貨市場的逐步完善，期貨提前反應現貨的效果更好，這也體現了雞蛋期貨的價格發現功能。

　　在雞蛋期貨的順利上市之后，保險行業也將目光投向了蛋雞行業。2015年8月7日，新湖期貨風險管理子公司——上海新湖瑞豐金融服務有限公司(簡稱“新湖瑞豐”)與中國人保財險簽署了雞蛋(300噸)價格保險的場外期權試點項目，這是國內首單農產品期貨價格保險，在國內保險業內也是創舉。

　　“中國人保財險目前在國內農險市場的份額持續保持在50%以上，農險保費規模已躍居世界第三、亞洲第一。此次試點雖然數量較小，但更重要的意義是使得中國人保財險認識到了農產品價格險的重大意義，作為央企跨界購買場外期權的流程也已打通，試點成功后，中國人保財險將把業務在全國60余家分公司鋪開。同時其也將向保監會上報，促進國家農產品價格保險補貼政策的落地。”新湖瑞豐董事長李北新介紹說。

　　企業合作方是北京偉嘉集團旗下社員的一個雞廠，公司董事長廖峰對這次保險作出中肯評價——這是一個非常實在的險種。“舉個簡單例子，按照合同約定，我們鎖定的雞蛋價格是4.3元/斤，對應的期貨合約是雞蛋1509合約，如果到期價格為4元/斤，中間減少損失也就是收益為0.3元/斤，300噸雞蛋對應的是18萬元。那么整個雞廠拿到的收益就是18萬元。”廖峰補充說，養殖戶最怕雞蛋價格巨幅波動，能鎖定預期收益，對其非常有誘惑力。

　　據農險公司人士透露，災害險是目前較為普及的農業險種，“價格險”方面，雖然之前進行過蔬菜和生豬等標的的嘗試，但最后都沒有做起來，且保險公司不敢過分擴張規模，因其缺乏透明公正的市場定價及缺乏風險轉移的手段。而這次玉米、雞蛋的嘗試不同，由于大商所玉米、雞蛋期貨運行成熟，所形成的價格受市場認可，價格發現和風險管理是期貨市場運行的題中之意，期貨市場和保險市場的聯姻，可以更加深入地化解農業矛盾。

　　廖峰表示，價格險和災害險兩個險種的出現，能極大地促進蛋雞傳統產業的升級，促進產業的規模化和再生產，同時促進智能化和標準化，最終解決傳統蛋雞產業的幾個痛點，比如食品安全、產能過剩、附加值過低以及疾病防控的問題。

　　李北新指出，隨著農產品價格保險的推廣，還將為農民、合作社打造一個嶄新的融資方式。農產品價格保險保障了農民、合作社的收入，其可以將價格保險保單在銀行進行質押貸款(目前人保已經與在中國農村網點最多的郵儲銀行開展了此項合作)，此前農民、合作社貸款難的情況將得到有效改觀。

　　“三步交割法”帶來市場新氣象

　　2014年8月，大商所將一次性交割配對中、長期實行的買賣雙方“同時交貨、交款”模式改為“先交貨、后選貨、再付款”的“三步交割法”，在考慮買方意向的基礎上分配倉單。新制度實行一年來，買方客戶積極提交意向，客戶意向滿足程度提高，有效降低了相關品種交割成本，提升了交割效率，也帶來了市場運行質量的大幅提升。

　　創新誘因：

　　買方交割地點分散

　　2007年之前，大商所實行通用倉單制度，買方交割時可以向交易所提出申請，選擇相應的交割倉庫提貨，交易所統籌考慮買方意向進行分配，買方需求能得到一定滿足。2007年之后，因通用倉單所有權不清晰、買方參與接貨顧慮較多，由此大商所實行了倉單對庫管理制度，即倉單標明了存貨地點，買方在交割買入倉單時就確切知道所屬倉庫。倉單對庫管理有利于強化倉單的金融流通屬性，有利于倉單交易市場的形成。在交割分配倉單時，交易所按照“最少配對數”的原則、自動將各倉庫倉單分配給對應的配對買方，以此確定買方倉單所對應的倉庫。

　　實施倉單對庫管理后，交割配對時保障了市場公平性但帶來的直接問題是，買方接貨地點的不確定性。期貨交割倉庫通常設置在商品生產、貿易、消費的集中區域，交割時，系統根據最小配對原則自動配對，買方接到的倉單可能在不同地區的多個交割倉庫或廠庫，買方意向無法得到體現。因此，倉單對庫管理后，買方異地接貨、接貨分散的問題逐漸顯現出來。

　　如廣東某大型塑料企業多年來一直積極參與PE、PVC的等期貨品種的交易，該企業的貿易區域主要集中在華南地區。2011至2012年間，該公司交割買入3萬多噸PE、PVC，配對的倉庫多達14個，最小3手(15噸)，且經常被分配到華北、華東的交割倉庫。接貨地點與公司的現貨貿易區域不匹配，大大增加了交割成本，降低了參與交割的積極性。2012年后，該公司參與交割量逐年降低，2014年的交割量僅為2012年的一半。

　　解決思路：

　　實現倉單合理分配、有效集中

　　為了解決企業反映的買方異地接貨問題，大商所從2010年開始研究將買方意向納入交割流程中，改造原有流程，核心是優化倉單分配方式，增加買方選貨環節，以此有效滿足買方對交割地區的需求。

　　2014年8月，“三步交割法”正式落地，完善后的交割流程分為三步：第一步，賣方提交倉單，交易所公布倉單信息;第二步，買方針對公布的倉單信息，提交兩個交割意向，倉單系統根據買方意向、以“持倉時間長的買方優先”的原則進行交割配對;第三步，買方交付貨款，交易所進行交割結算。調整后的交割制度有效緩解了買方交割地點不確定的問題，增加了買方選擇合適交割商品的機會，大幅降低投資者的交割成本，提高產業客戶參與的積極性，進一步提升期貨市場服務實際經濟的水平。

　　在“三步交割法”推出實行的首個合約——1408合約的交割過程中，提交意向的買方客戶數量和最終配對規模均體現了該制度對市場的積極影響。1408合約共有膠合板、纖維板、焦炭、LLDPE等4個品種發生交割，累計交割252手，參與交割的10名買方客戶中有8個客戶提交了倉庫意向，意向倉單量114手，占總交割量的45%。在此后的每個交割月，均有交割客戶提交意向，共有14個品種發生意向提交需求，客戶平均占比達73%，意向倉單量平均占比60.7%。

　　從統計數據看，“三步交割法”實行以來，買方客戶滿足率達86%，意向倉單滿足率近79.5%。以客戶數衡量，截至2015年7月，共有11個月份有合約，其中5個月的意向滿足率超過90%，4個月的(1507、1506、1410、1408)的意向滿足率100%，即客戶意向全部得到滿足。以倉單量衡量，3個月的意向倉單滿足率超過90%，其中8月和10月的意向倉單滿足率100%。

　　新交割制度的實施也使期現價格收斂顯著，期現價格差大幅縮窄。以豆粕為例，2013年9月底，華東地區遠期交貨的豆粕銷售基差達到440元/噸，“三步交割法”實施后，2014年9月底該基差已經下降到120元/噸，今年5月，華東地區的基差在60元/噸左右，期貨市場的價格有效性得到顯著提高。

　　買方實踐結果：

　　解決異地接貨難，打開經營空間

　　買方客戶的交割顧慮解除、交割成本降低，帶動了更多的產業客戶參與交易、交割。采訪中，受訪產業企業紛紛表示，三步交割法“節約物流成本和倉儲成本”、“提升了公司進一步開展期貨交易的信心”。

　　國內某大型糧油企業相關負責人以“堪稱完美”來評價“三步交割法”實施后該公司參與的棕櫚油1409合約交割過程。當時，棕櫚油現貨價格始終高于期貨價格，該公司認為棕櫚油1409盤面價格較低，于是通過利用期現貨市場的價格差，兩個市場滾動操作，在賣出棕櫚油現貨后在1409合約上買入，買入合約折合14390噸，最終擬通過期貨交割進行精煉。該合約賣方交割倉單分布在江海糧油、東莞中儲糧、天津龍威三家倉庫。通過在交割中提交倉庫意向，14390噸倉單全部分配在意向倉庫東莞中儲糧，相比其他兩個倉庫至少節省236元/噸的成本(從華東運輸到華南：運輸210元/噸，損耗10元/噸，出庫費16元/噸)，為企業節省資金近340萬元。

　　隨后，該公司又在棕櫚油1501合約上提出意向倉庫，同樣實現了較為滿意的配對效果。該公司相關負責人表示，“三步交割法”增強了交割制度的靈活性，企業能根據交割倉庫信息進行更便利的選擇，降低了接貨方盲目被動接貨的概率，企業接貨的主動性和選擇范圍大為增強。

　　對接貨企業而言，其下游渠道有一定的地域性，如果接到其它交割區域的倉單，將大大增加提貨成本，“三步交割法”實施后，買方可預見交割地區，不僅降低了交割成本，而且能夠根據接貨地點預先安排銷售渠道、預留提貨成本，合理安排生產經營，買方客戶的經營空間得到明顯釋放，大大增強買方客戶參與期貨套保交易的信心。浙江省某大型貿易企業經常參與大連期貨市場的品種交割，其相關負責人表示，“三步交割法”實施后，公司在下游客戶確定的情況下，可以靈活選擇在期貨合約上進行買入操作，到期交割。而此前，因擔心交割配對時提貨點和消費地南轅北轍，即便期貨價格具有足夠的吸引力，也不愿意進行買入操作，“三步交割法”讓企業吃了定心丸。

　　對于大型生產、貿易企業而言，“三步交割法”使企業可以將期貨交易與現貨貿易物流有機結合，真正實現期現貨市場的無縫對接。中儲糧油脂有限公司相關負責人認為，“三步交割法”有利于充分發揮企業的集團規模優勢，合理安排生產資源和采購貨源。

　　“三步交割法”是大商所近年來開展的老品種維護工作的一大亮點，也是提高市場效率、提升期貨市場服務實體產業能力的著力點之一。“三步交割法”不僅為期貨市場的交割客戶帶來直觀的收益，也為大商所進一步科學的管理交割庫創造了條件。大商所相關負責人表示，“三步交割法”為交易所提供了詳實的交割基礎數據，根據逐步積累的買方客戶意向交割倉庫數據，交易所可以有效印證交割倉庫地點設置是否符合現貨流通格局、是否滿足客戶需求，并可進一步深入分析如交通條件、交割基準品品質差異、服務態度等問題，為進一步優化交割倉庫布局、改進交割服務提供支持。

　　這位負責人表示，未來在持續優化交割制度、提升服務實體經濟水平方面，交易所將繼續探索，下一步將及時跟蹤市場情況，了解會員及客戶需求，在“三步交割法”中完善異地升貼水的結算方法，擴大“三步交割法”適用范圍，探索在滾動交割中公布賣方倉單等，繼續細化和完善交割流程，降低交割成本，為產業客戶參與交割提供更多的便利。