期權展期，顧名思義即延展期權存續時間，它和期貨移倉類似，但比期貨移倉復雜，是指將當前期權合約平倉，并按當前持倉合約的相同持倉方向和相同數量以不同執行價格和到期月份重新開倉，實現倉位轉換的交易過程。作為最重要的期權交易風險管理技術之一，展期應用十分廣泛，常常起到化險為夷的作用。

　　期權展期的類型

　　在展期策略中，平倉當前頭寸，同時開立相同數量的新的頭寸，新開立的頭寸一般來說是下面五種類型中的一種。

　　向上展期：新開立期權與原有期權到期月份相同，但執行價格更高;向下展期：新開立期權與原有期權到期月份相同，但執行價格更低;向前展期：新開立期權與原有期權執行價格相同，但到期月份更近;向后展期：新開立期權與原有期權執行價格相同，但到期月份更遠;綜合展期：新開立期權到期日和執行價格均不同于原有期權。

　　在不明后市的情況下，綜合展期是最理想的展期方法。

　　展期在賣空期權交易中的應用

　　當滬深300股指為4000點時，投資者賣出一手執行價格4000點，一個月后到期的滬深300股指平值看漲期權Call-IO-4000，權利金120點，損益平衡點為4120點，最大收益120點。半個月后，滬深300股指上漲到4150點，賣空的Call-IO-4000權利金隨之變為185點，投資者浮虧65點。如果什么都不做的話，可能會因為價格繼續上漲而遭受更大損失，此時應積極調整倉位，展期便是值得考慮的一種方法。

　　在買入一手Call-IO-4000將原有頭寸平倉，鎖定虧損65點后，備選的展期交易方式如下：

　　向后展期：賣出一手執行價格4000點，兩個月后到期的Call-IO-4000，權利金為272點。算上前期虧損，最終損益平衡點為4207點，最大收益207點。

　　向上展期：賣出一手執行價格4150點，與最初頭寸相同到期日的Call-IO-4150，權利金為85點。算上前期虧損，最終損益平衡點為4170點，最大收益20點。

　　向后和向上綜合展期：賣出一手執行價格4150點，兩個月后到期的Call-IO-4150，權利金186點。算上前期虧損，最終損益平衡點為4271點，最大收益121點。

　　表為展期策略比較

　　需要指出的是，對于本例，向前和向下展期是不合適的，這兩種方法極大加劇了風險，違背裸期權賣空賺取時間價值的交易理念，所以在此不做討論。

　　由以上分析可知，最初頭寸的損益平衡點為4120點，最大收益為120點，通過展期交易，雖然最大收益有所不同，但每種展期方式都提高了損益平衡點，間接提高了勝率，投資很快擺脫困境，為后期盈利提供了時間與空間。需要注意的是，雖然應用向后展期能夠增加最大收益，但其需要標的資產價格有實質性的下跌才行，而向上展期和綜合展期則只需要標的物價格不再上漲即可，因此三種展期策略的獲利概率大不相同。

　　在不同的標的資產價格變化下，每種調整方式會產生不同的效果。

　　表為不同狀況下的調整方式比較

　　很明顯，在任何狀況下，將期權進行綜合展期，都不會是最差策略，這主要是因為綜合展期以同時延長期權期限和改變執行價格為代價來換取安全邊際，其中延長期權期限帶來了更多的時間價值權利金，而提高執行價格則加大了盈利區間。

　　總之，在裸賣空期權中，展期作用體現在以下兩方面：一是提高損益平衡點，這是通過抬高執行價格實現的。二是提高勝率，這是以犧牲最大收益為代價的。

　　(作者單位：永安期貨)