呂值淼 周艾琳

　　歷史總是驚人的相似，大宗商品市場(chǎng)近日重回2008年金融危機(jī)爆發(fā)后的最低水平。

　　昨日，NYMEX原油徘徊在42美元附近，該價(jià)格在金融危機(jī)爆發(fā)后迅速?gòu)拇饲暗?47美元下跌至2009年初的47美元。此外，LME銅、LME鋁、LME鋅均刷新自2008年以來(lái)新低。是什么因素叩響了大宗商品市場(chǎng)熊市之門(mén)?

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士分析指出，這主要是由于近期全球經(jīng)濟(jì)低迷，需求不足導(dǎo)致，同時(shí)，以美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期為契機(jī)，全球資金面開(kāi)始收緊，這也是導(dǎo)致大宗商品全線下挫的催化劑。

　　此輪熊市周期更長(zhǎng)?

　　8月19日數(shù)據(jù)顯示，NYMEX原油最低報(bào)41.35美元，創(chuàng)十年新低;IPE布油最低報(bào)48.24美元，創(chuàng)六年半新低;現(xiàn)貨黃金最低報(bào)1072.93美元，創(chuàng)六年新低;LME銅、LME鋁、LME鋅則最低報(bào)4983美元、1549.50美元、1730美元，分別刷新自2008年以來(lái)新低。

　　寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇表示，本次大宗商品市場(chǎng)暴跌與上一次金融危機(jī)相比，存在四個(gè)方面的特征，其一，當(dāng)前石油過(guò)剩在于頁(yè)巖油技術(shù)革命帶來(lái)的供應(yīng)大幅增長(zhǎng)，而2008年供應(yīng)壓力是在金融危機(jī)后體現(xiàn)出來(lái)的;其二，當(dāng)前并沒(méi)有發(fā)生金融危機(jī)，金融市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊波。“其三，地緣政治博弈，當(dāng)前歐佩克、美國(guó)和俄羅斯為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額而進(jìn)行‘肉搏’;其四，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，2008年金融危機(jī)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)只是短暫地受到外部沖擊。”程小勇表示。

　　世元金行高級(jí)研究員肖磊則表示，比如2008年油價(jià)的大跌，除了美國(guó)次貸危機(jī)影響之外，另一個(gè)主要原因是包括投行在內(nèi)的諸多投資者在原油市場(chǎng)的投機(jī)性做空行為所致。而去年自7月以來(lái)油價(jià)的下跌，最主要由于實(shí)體需求疲軟，以及頁(yè)巖油產(chǎn)量增加，加上美元走強(qiáng)，整體來(lái)說(shuō)是一個(gè)多方面綜合影響的結(jié)果，并非投機(jī)做空所致。數(shù)據(jù)顯示，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)近年均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，GDP增速?gòu)?008年的6.5%一路下滑至2014年的4.7%，今年預(yù)測(cè)值甚至跌至4.3%。

　　上述業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)陷入疲軟狀態(tài)，特別是此前對(duì)大宗商品需求量較大的新興市場(chǎng)國(guó)家，這導(dǎo)致需求的嚴(yán)重下降，對(duì)商品價(jià)格支持的動(dòng)力不足，這是長(zhǎng)期的影響，可能比2008年金融危機(jī)短暫的沖擊持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。以中國(guó)為例，對(duì)大宗商品的需求下降。海關(guān)總署最新統(tǒng)計(jì)，2015年7月，全國(guó)進(jìn)出口2.12萬(wàn)億元，同比(下同)下降8.8%。其中，出口1.19萬(wàn)億元，下降8.9%;進(jìn)口0.93萬(wàn)億元，下降8.6%;順差2630億元，下降10%。

　　強(qiáng)美元快速“補(bǔ)刀”

　　大宗商品市場(chǎng)雄起的一個(gè)必要條件也是全球市場(chǎng)資金面的寬裕，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的增強(qiáng)，一方面導(dǎo)致強(qiáng)美元周期出現(xiàn)，另一方面引發(fā)全球資金面恐臨收緊趨勢(shì)的擔(dān)憂，于是大宗商品價(jià)格一瀉千里。

　　巴克萊銀行本周二表示，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)已經(jīng)就下一步行動(dòng)下定決心，因此預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在9月加息。

　　東證期貨貴金屬分析師元濤則告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者：“美聯(lián)儲(chǔ)不可能到通脹2%的時(shí)候再加息，因?yàn)樵诘屯�脹的環(huán)境中這將遙遙無(wú)期，同時(shí)加劇了通脹超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。若加息過(guò)遲，屆時(shí)利率急劇拉升，將造成市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩，加大美聯(lián)儲(chǔ)加息的代價(jià)，這是美聯(lián)儲(chǔ)不愿意看到的。”受此消息影響，美元指數(shù)最高突破98，最新報(bào)96.9347，微跌0.0697，跌幅為0.07%。而年初至今，美元指數(shù)已經(jīng)上漲逾7%。

　　值得注意的是，強(qiáng)勢(shì)美元相對(duì)應(yīng)地“打擊”了其他國(guó)家貨幣，這也給大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)壓力。有境外媒體報(bào)道指出，加拿大和俄羅斯的石油生產(chǎn)商產(chǎn)量全球名列前茅，它們以美元為單位出售原油，運(yùn)營(yíng)成本則是以本幣支付。8月以來(lái)，加元對(duì)美元匯率已創(chuàng)11年新低，俄羅斯盧布對(duì)美元匯率逼近6個(gè)月來(lái)最低點(diǎn)。這無(wú)形中幫助全球第二和第四大產(chǎn)油企業(yè)降低了生產(chǎn)成本。

　　“以石油、黃金和銅為首的大宗商品全線下跌已經(jīng)嚴(yán)重影響這類(lèi)商品生產(chǎn)商的本幣匯率，它們的貨幣對(duì)美元跌得越多，它們的成本就越低。這會(huì)給大宗商品進(jìn)一步施加下行壓力，產(chǎn)生惡性循環(huán)。”法國(guó)興業(yè)銀行石油市場(chǎng)研究主管MikeWittner稱。

　　“逢低抄底油企論”靠譜?

　　在這些背景下，“逢低抄底油企論”一時(shí)甚囂塵上，是否可行?根據(jù)記者多方了解，無(wú)論從供給面、需求面、國(guó)際宏觀政策面，油價(jià)在短期內(nèi)似乎都沒(méi)有反彈的支撐。更有分析師表示，年中的反彈可能只是曇花一現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于“見(jiàn)底反彈”的預(yù)期過(guò)高。

　　先從供給面來(lái)看，東證期貨原油分析師金曉向本報(bào)記者分析稱：“原先市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)三季度可能會(huì)減產(chǎn)，然而預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn)。石油輸出國(guó)組織(OPEC)產(chǎn)量仍在持續(xù)，而美國(guó)維持市場(chǎng)份額的決心跟OPEC如出一轍。”

　　此外，美國(guó)油井停產(chǎn)、重啟成本較高，由于前期的沉沒(méi)成本(即建設(shè)成本)高企，因此只要能持續(xù)產(chǎn)油，不論油價(jià)是否走低，這仍能彌補(bǔ)部分沉沒(méi)成本。

　　不可忽視的“后來(lái)者”就是伊朗。伊核六國(guó)與伊朗就核問(wèn)題于7月達(dá)成全面協(xié)議，根據(jù)伊朗石油公司發(fā)言人稱，一旦出口限制解禁，公司在一周內(nèi)即可以開(kāi)工。此外，金曉也告訴本報(bào)記者，根據(jù)國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)(IAEA)與伊朗達(dá)成的協(xié)議，今年11月可能就將實(shí)現(xiàn)原油出口解禁。

　　值得注意的是，國(guó)際能源署(IEA)認(rèn)為，大多數(shù)分析師小看了伊朗產(chǎn)油量回升的能力，對(duì)伊朗的產(chǎn)油前景太悲觀。從歷史經(jīng)歷判斷，伊朗恢復(fù)的速度可能比大家想象的快。

　　金曉指出，盡管油企股價(jià)已經(jīng)位于低位，但“最糟糕的時(shí)候”還未到來(lái)，明年一季度可能將到達(dá)危機(jī)的頂峰。