□寶城期貨 何曄瑋

　　經歷6月A股暴跌引發商品共振，黑色系品種連續跌停后，整個7月黑色品種相對抗跌，其中鐵礦石受到外盤普氏指數的影響，反彈幅度最大。螺紋鋼期價在前期大幅下跌后，近期現貨價格反彈，鋼廠利潤有所修復，近月合約抗跌，期現貼水，盤面利潤有所好轉。隨著大宗商品供需緩慢好轉，國內宏觀經濟逐漸接近底部，以鐵礦石為主的黑色產業鏈價格會產生較大的分化，螺紋鋼作為中間品種，將維持弱勢震蕩的格局。

　　7月以來經濟依然保持低速增長，流動性投放速度放緩，最新公布的制造業PMI指數和物價指數來看，實體經濟旺季不旺，PPI更是連續負增長，為下半年寬松的貨幣政策余留較大的空間。6月以來房地產量價齊升，但投資增速延續同比下降的趨勢，6月份全國固定資產投資同比增長11.4%，基本與上月持平，但增幅基本觸及2000年以后的低點。固定資產投資增速回落明顯，加上同等額度的房地產行業投資消耗的鋼材數量要大大高于基礎設施投資所需的數量，即便下半年基建投資增速有可能上升，但要對沖房地產投資增速下行所帶來的需求沖擊比較困難。鋼材下游需求非常低迷，不僅難以超預期增長，環比增速持平已屬不易。

　　供給方面看，鋼材產量高企和總庫存上升的行業特征沒有改變。中鋼協公布7月下旬全國鋼廠粗鋼產量預估為201萬噸，高爐開工率恢復到80%左右，雖然環比開工率有所回升，但較去年同期降幅較大。盡管高爐開工有所下降，粗鋼日均產量卻依然維持在200萬噸以上的歷史較高水平，近期隨著鋼價企穩，鋼廠虧損情況有所好轉，粗鋼產量下行幅度較為有限。進入7月后，前期鐵礦石價格下行已經逐漸起到降低鋼廠成本的作用，鋼廠利潤略有恢復，高爐開工率低位反彈，但是鋼廠盈利不會持續太久，鐵礦石價格相對鋼價和煤焦價格更抗跌，因此，粗鋼產量上下波動幅度都較為有限，特別是大型鋼始終保持定量的產量，短期穩定供給，對上游原材料的價格穩定作用比較明顯。相對庫存方面，全國螺紋鋼庫存總量繼續下降，但降幅有限，主要還是社會庫存下降所致。往年3月后庫存下降會持續到冬儲前，而今年以來，鋼廠并沒有明顯的去庫存，鋼廠庫存持續維持在1500萬噸以上的高位，不足以抵消鋼貿商去庫存的程度。供給壓力和成本壓力都不足以令鋼廠減產，如果需求沒有明顯起色，未來鋼價將失去對成本的敏感性，持續下跌直至減產。

　　原材料價格分化明顯。鐵礦石強，煤焦弱。焦化企業開工率下行至歷史最低水平，鋼廠需求沒有明顯變化，但煤焦價格卻難以企穩。煤焦的需求端由鋼廠產量決定，從鋼廠對焦炭采購的庫存天數來看，下游鋼廠無論是用量還是價格態度都比較謹慎，庫存維持在平均水平，與鐵礦石港口庫存比較而言，煤焦鋼廠和港口庫存下降的幅度較小，結合較低的開工率和平穩的庫存水平，煤焦短期在鐵礦石的帶動下可能會企穩反彈，但空間不大。作為基本面最糟糕的環節，煤焦價格還將下行。

　　鐵礦石主要還是受普氏指數的影響，近期普氏指數反彈幅度較大，連鐵被動跟漲，近月合約較普氏小幅貼水，較上月幅度明顯收窄。港口庫存依然保持在8000萬噸左右的水平，相較于去年同期億噸，港口庫存量偏低。由于6、7月以來澳洲和巴西受到天氣和設備修檢的原因，發貨量有所下行，這在普氏指數上已經被體現，但今年外礦安排的高產量總體不會發生太大改變。主要港口礦石到港數量沒有明顯增加，從發貨到到貨的時滯來看，8月份港口庫存反彈應該近在眼前。但由于連鐵更接近普氏指數，國內港口庫存變動或許不再是影響期貨盤面價格的最主要因素。外礦成本一直較低，并且相對于國內鋼廠有較高的定價權。國內鋼廠對鐵礦石的需求量近幾年都比較平穩，還略有上升，短期內需求也不太可能大幅萎縮，因此，鐵礦石價格是黑色產業鏈中最多體現大宗商品金融屬性的。市場對其未來供給的預期已經有了較為充分的反應，考慮到金融屬性和全球大宗商品趨勢上的變動對鐵礦石價格的影響，我們認為其下跌的空間正在收縮。

　　受到成本端較大不確定的影響，加上鋼廠大面積虧損，短期內鋼價下跌空間不大，需要蓄勢震蕩。