6月以來，滬膠1601合約自16490元/噸的年內高點一路振蕩下行。至目前，盤面最低探至11850元/噸，下跌4640點，跌幅更是高達28%，遠超市場此前預期。當前基本面主要利空矛盾持續，膠價短期疲態難改。

　　供應端預期保持穩定增長

　　近期，國內外宏觀整體形勢可以用“內憂外患”來形容。一方面，美聯儲9月加息預期強烈，美元步入強勢周期，使得以美元為計價的大宗商品整體承壓。另一方面，國內經濟放緩態勢明顯。從數據上來看，2015年7月中國制造業采購經理指數(PMI)為50.0%，比上月回落0.2個百分點，位于臨界點。而變化最為顯著的是，中國7月財新制造業采購經理人指數(PMI)終值自上月的49.4降至47.8，為2013年7月以來最低位，且連續五個月處于榮枯線下方，顯示制造業運行出現2013年7月以來最明顯的放緩。

　　ANRPC上月數據顯示，6月其成員國天膠產量為91.3萬噸，同比增長5.67%;今年前6個月天膠產量同比微降0.7%至504萬噸，但仍預計全年產量將達到1133.8萬噸，同比增長3.4%。

　　此外，從我們7月對海南產區調研了解的情況來看，膠水供應情況整體穩定，前期能減產部分已經減產，后續可減產力度有限，預計2015年海南產區產量較2014年基本持穩甚至略有增長。后期天膠產量將進入季節性高產期，供應端壓力較為明顯。

　　倉單、庫存重壓難以化解

　　在供需過剩背景下，加之新膠供給量增加等因素，近期橡膠庫存、倉單向交易所積聚態勢明顯。特別是隨著倉單注銷期的臨近，期貨盤面壓力斐然。數據顯示，截至7月31日，上海期貨交易所庫存高達18.27萬噸，倉單總量則攀升至12.31萬噸，其中2014年老膠倉單庫存總量預計在8萬—9萬噸。根據上期所倉單管理規則，這部分老膠倉單都將于11月集中注銷。從9月持倉來看，目前單邊持倉僅約2.5萬手，虛實盤比不足1.4。盤面對如此巨量倉單庫存的消化能力十分有限。

　　下游需求始終沒有起色

　　在經濟下行壓力加大的背景下，國內輪胎市場持續低迷，加之出口受美國“雙反”案影響嚴重，輪胎產量、價格均出現大幅下滑，企業經營狀況惡化，部分企業面臨破產窘境。數據顯示，上半年輪胎行業平均開工率僅60%左右，比去年同期低10個百分點以上，直接造成輪胎產量同比下滑。據國家統計局數據，2015年1—6月，我國輪胎產量4.55億條，同比下降3.9%。目前正值下游需求淡季，輪胎開工環比仍有繼續下滑趨勢。

　　終端汽車產銷方面，上半年汽車產銷1209.50萬輛和1185.03萬輛，同比增長2.64%和1.43%，增速大幅回落。其中，天膠消費大戶重卡市場下滑幅度超過30%。雖然二季度以來，國家發改委連續批復了多項大型投資項目，似乎讓重卡行業看到了回暖的希望，但是這些基建項目多為長期工程，且基建項目投資生效時間存在一定異議，短期對市場拉動效果有限。

　　綜上，宏觀疲態未改、天膠自身供需過剩格局延續，同時在倉單庫存高企之重壓下，天膠市場弱勢格局短期延續。(作者單位：信達期貨)