股市若出現(xiàn)大幅波動(dòng)，那么同樣會(huì)影響現(xiàn)券市場(chǎng)的脆弱人氣，從而使得債市波動(dòng)性加大。

　　國(guó)債期貨上周幾個(gè)交易日情況來(lái)看，總體上仍然處于震蕩走勢(shì)之中，日內(nèi)成交量縮減比較明顯，交投熱情有所減溫。近期行情變化方向不明，現(xiàn)券市場(chǎng)收益率也緩慢小幅下行，這主要是市場(chǎng)內(nèi)多空因素交織所致，外部和內(nèi)部的不確定性依然困擾著中長(zhǎng)端 利率市場(chǎng)。總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前債券市場(chǎng)多空力量相對(duì)平衡，在不確定因素影響下，市場(chǎng)博弈程度加大，方向性不明確，因此未來(lái)期債市場(chǎng)上依然以震蕩為主，整體價(jià)格均值或向上抬升。

　　基本面支撐期債走強(qiáng)

　　自二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并復(fù)蘇有了一定的預(yù)期，然而單純從公布的數(shù)據(jù)角度來(lái)看，企穩(wěn)的跡象比較多，但離復(fù)蘇有不小的距離。種種跡象表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下行壓力依然較大。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行速度切換的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)增速的變化并不是自發(fā)完成的，而是需要靠各類政策、財(cái)政、貨幣等工具協(xié)同合作慢慢引導(dǎo)完成的。因此，當(dāng)前政策托底的思維依然要堅(jiān)持，這也意味著未來(lái)經(jīng)濟(jì)層面仍然是以保增長(zhǎng)作為主要方向。在基本面的推動(dòng)下，期債以及現(xiàn)券市場(chǎng)仍然存在走強(qiáng)預(yù)期。

　　地方債存量困擾中長(zhǎng)端現(xiàn)券人氣不足

　　今年開(kāi)啟了地方債置換進(jìn)程，從中債登的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至今年6月，地方債的托管量較去年上升了62%。過(guò)去地方債存量的期限多集中在1-5年期之內(nèi)，尤其是1-3年內(nèi)，去年的托管量就達(dá)到了4800億元以上。但是今年增長(zhǎng)較大的部分則是5-10年之間，地方債同比大幅增加的時(shí)候，同期限的其他債券卻顯示出明顯的增長(zhǎng)乏力。說(shuō)明了當(dāng)前地方債發(fā)行已經(jīng)一定程度上擠壓了中長(zhǎng)端債券市場(chǎng)的發(fā)行。另一方面，目前央行等部門(mén)也未就對(duì)已經(jīng)發(fā)行的地方債存量進(jìn)行相關(guān)對(duì)沖操作，這使得目前中長(zhǎng)端現(xiàn)券市場(chǎng)人氣已經(jīng)被公開(kāi)發(fā)行超1萬(wàn)億的地方債存量給嚴(yán)重制約，人氣不足，做多力量就有所缺乏。市場(chǎng)表現(xiàn)為中長(zhǎng)端國(guó)債收益率已經(jīng)持續(xù)數(shù)月在一個(gè)相對(duì)較窄的范圍內(nèi)小幅波動(dòng)。

　　多重不確定性影響市場(chǎng)

　　除上述兩點(diǎn)外，外部市場(chǎng)及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)依然存在諸多不確定因素。

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程不確定。從去年吹風(fēng)到如今大概率今年年底前要加息，美聯(lián)儲(chǔ)給出的加息步伐仍然有較大的不確定性。我國(guó)目前處于匯率市場(chǎng)改革的中間過(guò)程，許多制度可能會(huì)有所改變，而一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，首當(dāng)其沖就是國(guó)內(nèi) 利率和匯率市場(chǎng)，那么在匯改下市場(chǎng)如何應(yīng)對(duì)以及資金動(dòng)向變化將難以確定。

　　其次， CPI變化仍存在一定不確定性。豬肉價(jià)格自3月中旬開(kāi)始快速上漲，若不是 PPI持續(xù)低迷，恐怕二季度就能看到CPI有超預(yù)期的表現(xiàn)。然而進(jìn)入下半年，能夠拖延CPI不出現(xiàn)快速上行的仍然是PPI的低迷表現(xiàn)，但是近期商品期貨不同程度都出現(xiàn)了一定程度的反彈，加上托底政策的密集出臺(tái)，有可能會(huì)影響個(gè)別月份的PPI和CPI數(shù)據(jù)。若CPI出現(xiàn)快速上行，恐怕對(duì)債市是比較大的利空，對(duì)寬松政策也是一個(gè)較大的制約因素。

　　最后，股市對(duì)債市也存在一定的影響。對(duì)債市而言，股市里流出的一部分資金，降低了自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而流入高等級(jí)的信用債甚至繼而流入金融債或者國(guó)債市場(chǎng)，這部分資金對(duì)于推動(dòng)債市走強(qiáng)是有幫助的。然而股市若出現(xiàn)大幅波動(dòng)，那么同樣會(huì)影響現(xiàn)券市場(chǎng)的脆弱人氣，從而使得債市波動(dòng)性加大。