現貨指數的趨同使兩者走勢也呈現類似的特點

　　富時A50指數期貨與中國境內主要股指期貨的關系

　　在富時A50期指推出的初期，合約交易并不活躍，根據彭博公布的連續合約數據，在2010年9月之前，富時A50期指合約月成交量不及萬手。但是隨著中國境內股指期貨品種的推出以及活躍，富時A50期指也開始受到海外投資者的關注和參與。從2012年7月開始，富時A50期指與滬深300期指的月成交量均呈現出穩步上升的趨勢。自2014年下半年至今，兩大期指成交量雖然有所反復，但是整體上都呈現出爆發式的增長。

　　富時A50期指與中國境內主要股指期貨的關系有以下幾個方面：

　　圖1 富時A50期指與滬深300期指成交量

　　從兩者的現貨指數編制方面來看，富時A50期指與滬深300指數均按照派許加權綜合價格指數公式進行計算，并且都采用自由流通市值分級靠檔方法進行加權。在成分股構成方面，富時A50指數樣本選擇A股市場市值最大的50家公司，而滬深300指數的成分股由滬深兩市前300規模大、流動性好的股票組成，兩者的成分股有很高的重合度。我們從圖2中可以直觀地發現，滬深300指數與富時A50指數的走勢具有明顯的同向性。現貨指數的趨同使兩者的期貨走勢也呈現類似的特點。

　　圖2 富時A50指數與滬深300指數走勢

　　另外，從指數收益率的相關系數來看，兩者具有較高的相關性。根據統計數據顯示(2010年5月—2015年6月)，滬深300指數與富時A50指數日收益率、周收益率以及3周收益率的相關系數分別為0.959、0.951、0.956。高度相關的兩個指數在運行過程中為不能直接投資中國A股市場的投資者提供了良好的機會。

　　期貨方面，滬深300期指與富時A50期指的合約設計有較大的不同。一是滬深300期指對資金量的要求更高：根據7月2日收盤價來計算，一張滬深300期指合約價值在120萬元左右，最低占用保證金近10萬元，而一張富時A50期指合約的市場價值折合約7.5萬元，占用保證金約8000元(按照2015年7月2日人民幣兌美元匯率計算)。二是兩者最明顯的一個不同在于交易時間的差異，滬深300期指交易分為上午和下午兩個交易時段，均在交易所進行交易。富時A50期指分為交易所交易和電子盤交易兩個時間段，交易所交易時間與滬深300期指相比，早15分鐘開盤，晚15分鐘收盤，且中間連續;而電子盤交易時段從當日下午4：10至次日凌晨2：00，滬深300期指在這個交易時段不進行任何交易。三是兩者的投資者結構也有較大不同，滬深300期指在中金所上市交易，主要以境內散戶投資者參與，富時A50期指的參與者主要是海外機構的投資者。

　　由于富時A50期指具有夜間電子盤交易的時間，而中國境內的重大消息或者事項大多會選擇在這個時間段內公布，因此，富時A50期指可以對消息即時做出反應，其電子盤的收盤價包含了最新消息，這在某種程度上為次日的股市定下了大概方向。我們通過觀測兩者在2010年5月至2015年6月的日數據發現，如果富時A50期指電子盤收盤價相對白天交易所時間的收盤價上漲，次日富時A50期指開盤上漲的概率為67.16%，而滬深300期指次日開盤上漲概率為61.59%。數據反映出富時A50期指的電子盤收盤價對滬深300期指的開盤具有一定的領先預測作用。

　　表1 滬深300期指與富時A50期指合約比較

　　富時A50期指與滬深300期指的套利策略

　　由于現貨指數成分股具有一定重合性，使得滬深300期指與富時A50期指之間具有明顯的相關性，那些不能直接投資中國A股市場的投資者可以通過富時A50期指來間接參與中國股市。不過，由于滬深300指數是由300只成分股構成的，而富時A50指數僅有50只成分股，因此，影響滬深300指數的因素有可能不會影響到富時A50指數，而影響富時A50指數的因素可能在滬深300指數上會被弱化，這就使得大勢趨同的兩者會有漲跌幅大小的差異。這使得投資者除了趨勢性的機會外，也多了兩個品種間的套利可能。

　　趨勢策略

　　2014年11月，中國央行用降息開啟了貨幣寬松的周期，對貨幣政策敏感度極高的銀行、地產以及券商的權重帶領A股市場不斷上漲。對此，有海外投資者認為，由于富時A50指數中金融股份比重占七成，而滬深300指數僅四成，金融板塊上漲對富時A50期指的推動將更強于滬深300期指，因此，投資者在11月21日央行降息后，在11月25日選擇買入1份富時A50指數12月期貨合約并在12月17日賣出結束交易。成本收益等具體細項見下表2(人民幣與美元匯率為6.25)。

　　表2 富時A50期指趨勢交易策略實例

　　(注：表中富時A50期指的點位均為美元計價，合約價值和合約保證金則折算成人民幣計算)

　　均值套利策略

　　根據2014年全年數據，滬深300期指與富時A50期指的比價基本圍繞在0.3279的均值振蕩。因此，在不考慮其他因素的情況下，如果兩者比價在均值下方，可以通過買入滬深300期指合約，賣出富時A50期指合約來進行套利;如果比價在均值上方，選擇買入富時A50期指合約，賣出滬深300期指合約。

　　圖3 滬深300期指與富時A50期指的比價走勢

　　(注：比價=滬深300期指收盤價/富時A50期指收盤價;紅色線代表2014年比價的均值)

　　在此，我們選取2014年11月17日為例說明，當日滬深300期指與富時A50期指的比價為0.3452，位于全年的低位水平。投資者在當日開倉買入富時A50期指合約，同時賣出滬深300期指合約，并持有至交割。成本收益等具體細項見表3(人民幣與美元匯率為6.25)。

　　從去年11月以來，富時A50期指成交量的增加說明A股對世界資本的吸引力在逐步提升，有相當數目的成熟機構在富時A50期指上采取了套利策略或者利用富時A50期指對沖風險。隨著中國經濟增速的放緩，管理層不斷加碼刺激政策穩定經濟，央行開啟了寬松的貨幣政策周期，這對金融、地產權重等具有長期的利好刺激，未來中國市場金融權重仍有發展的空間，因此，對于富時A50期指而言，未來也還會有趨勢性的機會以及套利機會，可為投資者提供多種組合獲取利潤或者規避風險。

　　表3 滬深300期指與富時A50期指合約均值套利實例

　　(注：表中富時A50期指的點位均為美元計價，合約價值和合約保證金則折算成人民幣計算)