今年6月份以來，有19只債券和5家信用債主體遭遇信用評級調(diào)低——

　　信用債投資步入“精細(xì)化擇券”時代

    隨著信用債參與主體的多樣化，評級出現(xiàn)分化。

　　部分信用債評級下調(diào)對市場影響相對有限。

　　總體來看，信用風(fēng)險依然可控。

　　6月份是評級調(diào)整的高峰期，有部分信用債主體遭到了評級負(fù)面調(diào)整。今年以來，信用債發(fā)行主體的信用風(fēng)險成為債券市場的主要風(fēng)險之一，繼5月份“11天威MTN2”以及“12中富01”等公募債出現(xiàn)違約后，債券市場信用風(fēng)險接連上演。

　　“12桂有色”有驚無險

　　6月3日，中債資信發(fā)布公告稱，將廣西有色集團(tuán)的主體信用評級由“BBB+/穩(wěn)定”調(diào)降為“BBB-/負(fù)面”。次日，大公國際也發(fā)布公告，將廣西有色集團(tuán)的主體信用等級和其所發(fā)行的“12桂有色MTN1”債券信用等級調(diào)降為“AA-”，評級展望為負(fù)面。

　　信用評級的下調(diào)，引發(fā)了市場關(guān)于債券能否如期兌付的猜測。“廣西有色集團(tuán)是廣西國資委下屬企業(yè)，自組建以來，現(xiàn)金流等方面一直不穩(wěn)定，債務(wù)期限普遍較短，負(fù)債率較高，資金周轉(zhuǎn)壓力較大，且由于經(jīng)營持續(xù)惡化，導(dǎo)致償債能力下降。”大公國際公告顯示。

　　不過，這一危機(jī)隨后出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。6月11日，廣西有色集團(tuán)發(fā)布兌付公告，稱該債券本息將如期兌付。“如期兌付并不能說明公司償債能力已經(jīng)沒有問題。公司業(yè)務(wù)短期內(nèi)難以好轉(zhuǎn)，投資者對其償債能力仍需保持關(guān)注。”中債資信有色金屬研究團(tuán)隊分析師聶建康稱。

　　據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年6月份以來，共有包括“12東勝債”、“12桂有色MTN1”在內(nèi)的19只債券被調(diào)低評級，其中，5家主體信用評級遭到調(diào)低，這些主體基本都是國企背景。

　　“事實(shí)上，市場普遍認(rèn)為國企背景的企業(yè)在資金融通方面比民企能夠獲得更多的外部支持，這在國內(nèi)外評級機(jī)構(gòu)的評分系統(tǒng)中都被視為重要的加分因素。但今年以來發(fā)生的多起債券違約事件，可以視為政府層面對債券違約容忍度有所提升，國企與民企獲得外部支持的差距正在縮減，由于國企的救助成本普遍較高，其債務(wù)安全性較以往有較大幅度的減弱，因此投資者應(yīng)密切關(guān)注評級調(diào)整的動向，做好風(fēng)險識別。”聶建康說。

　　低評級品種承壓

　　在經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景之下，國家多部委連續(xù)發(fā)文，為債市“松綁”，引導(dǎo)資金活水流向有融資需求的企業(yè)，“然而隨著準(zhǔn)入條件的放寬，不同信用等級的債券供給增加,為市場帶來一定程度的壓力。”中信證券固定收益分析師楊豐表示。

　　海通證券宏觀債券研究員姜超認(rèn)為，今年以來債券市場發(fā)生了多起典型的違約事件，從這些事件可以看出，信用債違約態(tài)勢逐漸從民營企業(yè)向國有企業(yè)、由私募債向公募債蔓延。預(yù)計在今后一段時間，由于信用評級所導(dǎo)致的信用利差將進(jìn)一步擴(kuò)大，信用評級較低的債券將承受壓力。

　　債市違約的常態(tài)化趨勢愈發(fā)明顯，憑借國企背景為企業(yè)“背書”也難以為繼。伴隨著信用債市場參與主體越來越多樣化，債券違約事件難以避免。“伴隨著個券違約常態(tài)化，信用債投資步入‘精細(xì)化擇券’時代。”招商證券固定收益部分析師孫彬彬表示。

　　某評級機(jī)構(gòu)分析師表示，信用違約的暴露，一方面給投資者帶來損失，但另一方面信用風(fēng)險也得以釋放。這要求評級機(jī)構(gòu)更加客觀和具有前瞻性，讓信用評級結(jié)果成為投資者最重要的參考標(biāo)準(zhǔn)，市場會更加信賴那些能夠有效揭露債券信用風(fēng)險的評級機(jī)構(gòu)。

　　違約風(fēng)險總體可控

　　隨著信用違約事件的增多，市場有所擔(dān)心信用風(fēng)險蔓延，孫彬彬認(rèn)為，“總體來看，信用事件爆發(fā)風(fēng)險依然可控。從年初以來信用債領(lǐng)域發(fā)生的違約事件或兌付危機(jī)來看，呈現(xiàn)出一定的分散性和割裂性，并未出現(xiàn)區(qū)域性或是行業(yè)規(guī)模的信用事件，一些個券的兌付危機(jī)市場早有預(yù)期，沒有造成突發(fā)影響。”

　　“事實(shí)上，部分信用債評級下調(diào)對市場影響相對有限，對于投資級信用債來說，影響信用利差的主要原因是流動性風(fēng)險溢價。”國信證券分析師認(rèn)為，信用風(fēng)險的暴露是市場化的必經(jīng)階段，有利于倒逼市場的風(fēng)險意識，提高風(fēng)險防范和應(yīng)對能力。

　　隨著市場化改革的深入及債券市場規(guī)模的擴(kuò)大、參與主體的增多，國內(nèi)市場的信用違約事件將會逐步顯現(xiàn)。證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍曾表示，信用違約是金融市場和固定收益產(chǎn)品的一類重要風(fēng)險，在成熟債券市場和新興債券市場中都會發(fā)生，是正常的市場現(xiàn)象。

　　“在違約事件頻發(fā)的情況下，剛性兌付逐漸打破，信用定價機(jī)制逐步建立，信用債定價趨于合理，與此同時，違約方面的數(shù)據(jù)也得以完善，而部分信用債將面臨重估。”姜超說。（經(jīng)濟(jì)日報 記者 曹力水）