芝商所投資教育專欄

　　進入6月，美聯儲議息會議成為全球金融市場的焦點。美聯儲貨幣政策變動是全球大類資產配置很重要的影響因素，因此如何評估美聯儲加息時間和力度是很有必要的。作為資產定價的標桿，國債市場可能會對美聯儲政策變動呈現一些蛛絲馬跡，巧用國債期貨來捕捉美聯儲貨幣政策調整方向不失為一種很好的方法。

　　從金融市場的構成來看，國債市場是其核心組成部分，因為金融資產定價是從基準利率開始的。國債作為一種零風險資產，是其他資產定價的基準和眾多衍生金融資產(例如回購、期貨、期權等)的基礎資產。

　　國債市場與央行的關系非常密切，主要表現在以下幾個方面：一是國債是央行公開市場操作的最主要對象，是其貫徹實施貨幣政策的主要渠道和場所。如果國債市場缺乏流動性，央行調節貨幣供應和社會信用總量的能力就會受到限制。二是國債市場上形成的利率期限結構，能夠反映利率的長期變化和人們對長期價格變化的預期，從而為貨幣政策的實施提供準確信息，使得貨幣政策的意圖能夠有效地傳導。三是國債作為零風險金融資產，既是其他所有金融資產定價的“基準”，也是多種衍生金融資產的基礎，同時還是從事金融交易時對沖風險的主要工具。因此，央行公開市場操作或者傳統貨幣工具調整會通過金融產品價格的變動，特別是國債市場顯示出政策意圖。

　　那么如何運用CME國債期貨來捕捉6月美聯儲議息會議政策調整方向呢?方法是先觀察影響美聯儲加息的幾個指標，接著找出CME國債期貨價格和這幾個指標的變化規律，以及CME國債期貨價差結構特點，最終大概率地捕捉到美聯儲貨幣政策的調整方向。CME國債期貨對國內金融資產有價格發現作用，也對全球美元資產甚至非美元資產的價格變動有先行指標的作用，而且其價差結構能夠迅速反應短端、中端和長端利率的變動趨勢。

　　3月FOMC會議，美聯儲主席耶倫給出了四個目標，供投資者觀察：一是就業，勞動力市場需要繼續改善，其中的核心指標就是失業率;二是核心通脹，即扣除了食品和能源價格影響的核心通脹需要企穩;三是工資增長需要擺脫此前的蕭條;四是通脹預期，家庭和企業對于未來的通脹預期需要走高一些。

　　失業率是美聯儲優先考慮的問題，而工資增長又和失業率構成了就業市場的綜合指標。如果美國經濟增長勢頭良好，那么失業率也會下降，國債收益率因此會出現上漲，國債期貨相應地下跌。反過來，國債期貨下跌是經濟向好的一種表現，當然也有其他原因導致國債收益率上漲和國債期貨下跌，但并非長期主導因素。

　　數據顯示，美國4月非農就業人數超預期，失業率也下降至5.4%。由于5月美國經濟可能擺脫美元強勢的拖累，就業市場會進一步向好，因此美國國債收益率期限結構也顯示，中長端利率已經明顯拐頭向上，特別是7年期以上國債收益率已經攀升至2%以上，短端利率也企穩溫和回升，這意味著國債市場已經率先反應出美元長端利率上升的趨勢。美聯儲6月和9月加息的可能性依舊很高，最有可能是9月加息，因國債收益率上升是緩慢溫和的。

　　通脹指標是貨幣政策和利率走向的核心因素。統計發現，CPI同比增速與中長端利率產品收益率走勢密切相關，相關度在0.7以上。美國5月核心CPI超預期，為了防止名義工資增長和勞動生產率增長失衡，美聯儲會提高利率。而名義工資的增長和勞動生產率的增長與國債收益率上漲是同向變動的。當前美國名義工資增長是溫和的，一旦增長加速，那么美聯儲加息隨時到來。