記者 張利靜

　　5·28注定是本輪牛市又一個頗具紀念意義的日子。當日承受調(diào)整熬煎的A股投資者中，一部分早已挖就期指、期權(quán)地道的人悄悄啟動衍生品對沖的馬達，在一片漆黑中成功閃逃，上演了一把“速度與激情”的投資戲碼。

　　5·28當天，今年剛剛開通期指交易賬戶一個多月的散戶小黃眼見形勢不妙，股票賬戶虧損連連放大，果斷進行期指對沖，盡管期指盈利并沒有完全覆蓋股票的虧損，因小黃采取日內(nèi)短線交易模式，未能完全吃進漲幅，但對這樣的結(jié)果，小黃仍慶幸不已。

　　據(jù)多位投資人士經(jīng)驗，歷來，避開大幅行情調(diào)整厄運的無外乎兩種人：一種摸清市場脈搏，提前幾天清倉完畢;另外一種則是及時利用衍生品工具進行對沖掉暴露的風險。

　　調(diào)整總在那里

　　進攻還是防守，這是個問題。在去年7月以來牛市中凈值增長20倍以上的投資者老張(化名)表示，自己在5月下旬已經(jīng)開始戰(zhàn)略性減倉，轉(zhuǎn)入短期理財市場，年化收益在6個點以上，開始中場休息。

　　毫無疑問，老張的驚人收益是在加杠桿的情況下取得的。

　　對于加杠桿投資的經(jīng)歷，老張總結(jié)說，相對獲得收益和控制風險而言，自己更重視風險控制的策略性。震蕩市中可以適當放杠桿，但最好收盤前能還掉融資，調(diào)整信號明確發(fā)出時，才是高杠桿殺入的時機，而在高點阻力區(qū)間，則盡量撤掉杠桿�！氨据喤Ｊ幸詠恚瑤Ц軛U的投資者收益好于普通投資者，其中期指杠桿最明顯，但在行情調(diào)整面前，如果控制不當，前期高杠桿帶來的利潤則有可能被大幅吞噬�！�

　　牛市，你進場或不進，調(diào)整總在那里。有人及早離場進入避風塘，有人廣集錢糧熬震蕩。每輪牛市中，總有人提前布局出場。也有人豪邁地堅守到最后一刻。

　　“向牛市致敬，打完每一發(fā)子彈�！痹谏现艿恼鹗幮星橹校�一位資深股民如此闡述自己堅守的原因：“死不過是10%，不能因為這10%浪費前面50%的空間�！�

　　一位雪球投資者比喻稱，炒股就好比上場踢球，有的人速度快適合踢邊路，有的人控球好適合踢中場，有的人防守強適合踢后衛(wèi)，有的人頭球好適合踢前鋒，股市這么多種盈利方式，找到最適合自己的，會倍感輕松。

　　據(jù)消息人士稱，一位入市不足一年、緊跟浙江敢死隊、每次重倉一只股的新股民在今年的行情中凈值翻了十倍。這樣的財富故事不勝枚舉。有人調(diào)侃稱，本輪牛市又將造就一個新的社會群體：牛二代。

　　牛市有人拼膽量，有人拼策略。行情上漲時前者得意，行情震蕩時似乎后者更占優(yōu)。

　　行情上漲時，很像漲水季節(jié)抓魚，在一處漏掉一條大魚后，又在另一處抓到一條更大的。不難發(fā)現(xiàn)，行情走牛時，不少投資者持倉中常常出現(xiàn)漲停板近半的場面，頗為喜人。

　　而在不可避免的震蕩行情中，據(jù)多位投資人士經(jīng)驗，成功避開上周“5·28”大跌行情的人，不外乎兩種：一種是提前幾天清倉完畢、在4500點左右就撤退等調(diào)整的人，另一種是多股票和空期指一直頻繁對沖操作的投資者�！扒罢叨�得舍是市場中的智者，后者因操作習慣則過于敏感，除了極少數(shù)頂級高手外，其他的表面上通過小級別周期獲得了利潤，實則在這波大牛市中不知道錯過了多少次機會�！币晃煌顿Y人士評價稱。

　　牛市該攻還是該守?

　　一位老股民心有余悸地說，提起熊市我就后怕，因為熊市的首要目的往往在于保本，反彈是熊市的恒定命題，很少提及反轉(zhuǎn)，而牛市則是攻擊性強的人更占優(yōu)。因此才有那句——牛市學得越好熊市虧得越多，熊市學得越好牛市賺得越少。因為一個講究的是攻，另一個講究的是守，攻守平衡和轉(zhuǎn)換太難把握了。

　　進攻不是每次都能得手。牛市踏空甚至虧損的人也不在少數(shù)，原因不外乎幾類：一種是猴子掰玉米，追漲殺跌。另一種是換倉過于頻繁，頻頻將賬戶虧損變?yōu)閷嶋H虧損的投資者。這類風格被稱作急躁的進攻者。很多投資者回頭發(fā)現(xiàn)，即使?jié)M倉一只股，持倉不動，今年以來也能獲得不錯的收益。而謹慎投資者中也不乏因過分分散股票而受益有限者。

　　施展對沖拳法

　　“進攻還是防守?”

　　“行情不明確的時候還是加強防守吧!守正出奇，資金分兩批，沒滿倉就下一交易日繼續(xù)買。”

　　上面的對話是部分對沖投資者的典型操作手法。

　　“期指確實難做，波動極快，不指望賺大錢，只求能對沖下股票當天做多套牢、賣出踏空的風險就行了�！币晃粚εＪ袧M懷期待同時隱存擔憂的股民小黃在期指模擬交易之后悄悄開通了期指實盤交易的賬戶，

　　雙向交易，逆向的時候跑得快一些——這是本輪牛市中抱著對沖股票風險初衷的新晉期指投資者的想法。

　　為對沖股票下跌風險，小黃在今年4月份開通了股指期貨實盤交易賬戶。他將自己的資金分成兩部分，一部分用于股票投資，另外在期指交易賬戶中放了20多萬元，也就是一手期指交易的額度。一個多月的交易中，賺最多的在5萬多元，虧最多的也在5萬多元，中間摻雜幾千元的小虧小賺�！伴_始是單向做空為主，后來轉(zhuǎn)向多空雙向交易，雙向波動更大一些，止盈止損的分寸很難把握。這點資金，估計連續(xù)大虧兩天就要暫停了，為了能對沖，還是暫時做空為主，因為股票做多，對空方比較敏感，在股票不斷虧損的時候才考慮做期指反彈�！毙↑S說。

　　小黃告訴記者，目前自己的期指賬戶已經(jīng)開始盈利，但受資金條件限制，讓面臨許多限制和困惑，這是資金較小、利用期指對沖股票風險的散戶共同面對問題。

　　“人人都知道牛市總有戛然而止的一天，人人都認為自己能逃頂。但是多數(shù)人的系統(tǒng)只有抄底的流程，而沒有逃頂?shù)牧鞒�。目前沒有好想法，凡事都有得必有失，你想要牛市賺大錢，就要做好見頂虧大錢的準備。目前能想到的對策，除了期指對沖，就是減少融資使用，預(yù)計暴跌的時候融資股會最先受到?jīng)_擊。期指交易賬戶開通后，可以做空對沖，也可以做多加杠桿，同時平時停止使用融資，除非大跌搶反彈�！毖┣蜇斀�(jīng)投資者李林(化名)如此闡述自己的雙軌交易思路。

　　“我現(xiàn)在是滿倉低吸滾動模式，雖然在牛市賺的更多，但風險也比原來的追漲殺跌模式大多了�，F(xiàn)在指數(shù)在高位，震蕩的風險不斷加大，所以想做空和自己操作品種近似的期指500來對沖。這樣成功就能對沖股票套牢的虧損，哪怕失敗，還有股票做多的利潤對沖�！彼�說。

　　散戶如何施展期指對沖拳法?

　　據(jù)了解，就簡單的期現(xiàn)貨對沖而言，具體對沖套路主要分為三部分：股票滿倉持有的或當日買進無法賣出的時候，用期指做空來對沖下跌虧損的風險;股票空倉或大幅減倉的時候，用期指做多來對沖上漲踏空的風險;融資作為后備搶反彈的手段。

　　不要溫和地走進那個良夜

　　據(jù)記者了解，由于資金較少，不少散戶的期指賬戶資金基本僅僅夠開一手或兩手期指交易。這樣一來，期指端投資動輒滿倉，由于沒有多余資金來做低成本，如果進場點位不太舒服，很難拿住倉。同時，這種資金規(guī)模匹配的交易模式基本以日內(nèi)短線交易為主，當出現(xiàn)較大級別單邊行情的時候，又很難全部吃進日內(nèi)漲跌幅。

　　“這樣，直接導(dǎo)致的結(jié)果就是，5月28日三大期指大跌行情中，只能賺取部分跌幅的錢，還不夠彌補股票虧損，而如果拉長持倉時間，則很有可能在行情反轉(zhuǎn)中爆倉。期指日內(nèi)對沖好像很難實現(xiàn)，全做空，單邊下跌賺錢，而一旦市場反彈就不斷虧錢，一個月下來，基本是單邊行情中能賺到錢，震蕩行情中虧錢概率大，和股票賬戶盈虧關(guān)聯(lián)不是很大�！毙↑S說，這是多數(shù)散戶做期指投資面對的共同問題。

　　小黃總結(jié)一個月的交易經(jīng)歷稱，雙向交易最壞的結(jié)果就是兩面挨耳光，做空虧上百點，做多虧上百點，保證金就不夠了。

　　雖然期指具有對沖現(xiàn)貨風險的功能，但靠期指對沖依然存在風險。如果在拐點時候，期指大幅低開一步跌到位，做日內(nèi)對沖的投資者尤其是散戶投資者無法及時入場。隔夜對沖，如果遇到利好大幅高開，又有爆倉風險。

　　同樣身為散戶的楊先生則是和朋友籌資共同開設(shè)了一個期指賬戶，以應(yīng)對股票下跌風險。楊先生表示，最佳選擇是擇時對沖，只在市場下跌的時候做空，其他時候觀望�！暗�我沒本事預(yù)測市場什么時候會下跌。那么，還是雙向交易比較劃算，把期指當作類似ETF操作，只不過這個ETF能做空罷了。簡單來看，期指不過是一個加大杠桿的ETF，所以為了縮小風險，必須放棄融資操作，只有在大跌抄底的時候才考慮動用融資�！�

　　在5月25日的投資日記中，楊先生如此記錄：今天股票沒有任何操作，早盤在期指上開倉多單如虎添翼，尾盤平倉盈利退出，一天盈利30%，對沖了創(chuàng)小板一些股票的回調(diào)。市值創(chuàng)出新高，組合合理，繼續(xù)持有。

　　一位雙軌投資人士指出，看似高大上的期指交易并不高深，可以這樣簡單去理解：把指數(shù)看成一只股票，區(qū)別是普通股票通常一兩倍的杠桿，而保證金交易的杠桿大概五六倍的樣子，而且這個杠桿用起來更方便，還沒利息�！芭Ｊ羞�不明顯，如果碰上大熊市，期指絕對是投機利器�！�

　　“一個小賬戶，幾乎滿上公交卡(中證500期指IC)，一個多月，似乎有4倍左右收益了，所以短期幾倍，不是神話。”知名投資人士梁瑞安近期在微博中稱。

　　對沖功能之外，保證金低且沒有資金利息讓期指成為本輪牛市中加杠桿投資的重要工具。其進可攻、退可守的優(yōu)勢逐漸被認識。一些沒接觸過期指交易的老股民也紛紛開設(shè)期指賬戶，潛伏總有一天會到來的市場拐點。

　　一些經(jīng)驗論的投資人士則認為，牛市拐點則意味著另一次大的財富聚集機會，其途徑就是做空股指期貨。

　　智慧的人臨終時懂得黑暗有理，不要溫和地走進那個良夜。