案件數(shù)量略有下降，但對(duì)于違規(guī)行為的處罰愈加嚴(yán)厲

　　A2014年CFTC監(jiān)管執(zhí)法概況

　　2014年，美國(guó)期貨市場(chǎng)保持迅猛發(fā)展的勢(shì)頭，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)(CME Group)2014年度總成交量為34.4億手，較上一年度增加約9%，其中期貨和期權(quán)類產(chǎn)品交易量顯著增加。針對(duì)美國(guó)日益活躍的期貨市場(chǎng)，2014年CFTC的監(jiān)管執(zhí)法部門重點(diǎn)調(diào)查和起訴了影響力較大的幾起案件，包括市場(chǎng)操縱、虛假報(bào)告、侵占客戶資金、洗售等，監(jiān)管對(duì)象既包括世界著名的金融機(jī)構(gòu)，也包括對(duì)無(wú)辜民眾進(jìn)行上百萬(wàn)美元欺詐的龐氏騙局的操縱者。

　　根據(jù)CFTC2014年工作年報(bào)，其執(zhí)法部門在2014年共審理67起違法案件，并對(duì)超過240起違規(guī)行為立案調(diào)查。由于監(jiān)管權(quán)下放和內(nèi)部機(jī)構(gòu)的改革，案件數(shù)量從近四年來看整體呈略微下降態(tài)勢(shì)，但案件審結(jié)率(審理數(shù)量/立案數(shù)量)基本維持在28%，說明辦案效率并未明顯降低。審理完成的67起案件多為之前積累的情節(jié)相對(duì)復(fù)雜的案件，最終取得成功的解決方式，包括庭外和解、法庭簡(jiǎn)易程序以及開庭判決等。

　　圖為2011—2014年CFTC查處案件數(shù)量

　　盡管查審案件數(shù)量略有下降，CFTC對(duì)于違規(guī)行為的處罰毫不手軟，甚至愈加嚴(yán)厲。CFTC近三年罰款金額明顯呈階梯狀上升，2014財(cái)年罰款金額達(dá)到了空前的32.7億美元，為歷年處罰之最，其罰金已達(dá)到CFTC當(dāng)年運(yùn)行經(jīng)費(fèi)的8倍以上，分別達(dá)到2013年的近兩倍和2012年的5.7倍。這同時(shí)意味著CFTC近兩年的罰款總額已達(dá)到50億美元，大于前十個(gè)財(cái)年的罰款總額。其中，民事罰款18億美元，占比55%;賠償投資者損失和追繳的罰款總額超過14億美元。由此可見，CFTC對(duì)于違規(guī)行為不斷采取更為嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，其監(jiān)管力度不斷加大。CFTC加強(qiáng)事中、事后監(jiān)管不但未對(duì)市場(chǎng)繁榮產(chǎn)生負(fù)面影響，反而促進(jìn)了交易日趨活躍并保持穩(wěn)定發(fā)展。

　　圖為CFTC近三年罰款金額

　　B加大金融衍生品市場(chǎng)操縱案件調(diào)查和處罰力度

　　2014年，CFTC執(zhí)法部門重點(diǎn)查處領(lǐng)域?yàn)榻鹑谘苌�品市�?chǎng)的市場(chǎng)操縱案件、通過虛假報(bào)撤單等程序化交易方式操縱市場(chǎng)行為以及場(chǎng)外市場(chǎng)交易監(jiān)管的落實(shí)。

　　圖為2008―2010年CFTC案件處理數(shù)量

　　近年來，針對(duì)金融產(chǎn)品的操縱行為越來越引起市場(chǎng)的關(guān)注。從操縱內(nèi)容來看，從利率、匯率到各種基準(zhǔn)指數(shù)的操縱無(wú)所不含。從操縱主體來看，全球各大主要銀行和投資機(jī)構(gòu)均有涉及。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面加大了此類案件的處罰力度，和解或處罰金額屢創(chuàng)新高;另一方面加強(qiáng)了跨境監(jiān)管合作，聯(lián)手打擊此類市場(chǎng)操縱行為。

　　金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手操縱利率掉期基準(zhǔn)指數(shù)ISDAFIX

　　2014年9月，美國(guó)阿拉斯加電氣養(yǎng)老金(The Alaska Electrical Pension Fund)向曼哈頓聯(lián)邦法庭提出訴訟巴克萊銀行、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)等13家銀行，稱它們相互勾結(jié)涉嫌操縱ISDAFIX基準(zhǔn)，以圖在衍生品市場(chǎng)獲利。

　　ISDAFIX是全球利率掉期市場(chǎng)最重要的基準(zhǔn)利率，被用作利率衍生品及其他金融工具的參考利率，CME和CBOT也采用它作為其掉期合約的結(jié)算價(jià)。ISDAFIX通過各大銀行每日清晨向銀行間貨幣經(jīng)紀(jì)公司毅聯(lián)匯業(yè)(ICAP)報(bào)出不同貨幣利率互換的報(bào)價(jià)來形成。

　　隨著倫敦Libor操縱案的曝光，一些證據(jù)顯示，ISDAFIX利率指數(shù)可能也已受到操縱，CFTC于是開始徹查此案。調(diào)查顯示，上述13家銀行在2009至2013年期間，曾使用網(wǎng)絡(luò)聊天室和其他私密交流手段，涉嫌人為設(shè)定ISDAFIX基準(zhǔn)。目前此案仍在調(diào)查中。

　　外匯市場(chǎng)操縱達(dá)成近15億美元和解

　　2014年11月，瑞銀集團(tuán)、匯豐銀行、花旗銀行、摩根大通和蘇格蘭皇家銀行五家涉嫌操縱匯率的金融機(jī)構(gòu)最終在操縱匯率問題上達(dá)成和解，需要交納金額高達(dá)34億美元的巨額罰單，其中CFTC罰款金額為14.75億美元，英國(guó)金融行為監(jiān)察局(FCA)罰款19.25億美元。

　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年時(shí)間的調(diào)查之后認(rèn)定上述五大銀行在全球外匯交易市場(chǎng)試圖操縱外匯基準(zhǔn)匯率WM/Reuters。該基準(zhǔn)匯率為基金管理者提供標(biāo)準(zhǔn)化的匯率指數(shù)，以此來計(jì)算每日的資產(chǎn)凈值，一些全球主要的股票和債券指數(shù)供應(yīng)商均把WM/Reuters匯率納入其中作為計(jì)算因子，因此很小的匯率波動(dòng)，都可以影響大約3.6萬(wàn)億美元追蹤各類指數(shù)的基金投資價(jià)值，從養(yǎng)老基金到結(jié)構(gòu)性理財(cái)存款賬戶均受影響。

　　外匯交易員操縱匯率的手段主要為成立諸多即時(shí)通訊群，共享其客戶下單指令信息，以便統(tǒng)一協(xié)調(diào)操縱匯率，使其向著對(duì)自己有利的方向發(fā)展。

　　各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)各市場(chǎng)操縱行為的調(diào)查態(tài)度堅(jiān)決，行動(dòng)一致，2013年8月，英國(guó)金融行為監(jiān)察局啟動(dòng)對(duì)巴克萊外匯交易人員的調(diào)查，聯(lián)合瑞士、美國(guó)等國(guó)金融監(jiān)管部門，對(duì)十多家全球大型投資銀行展開匯率操縱調(diào)查，要求之后包括美國(guó)司法部以及紐約金融服務(wù)局等監(jiān)管機(jī)構(gòu)就陸續(xù)介入?yún)R率市場(chǎng)操縱調(diào)查。

　　繼續(xù)查處Libor基準(zhǔn)利率操縱案

　　CFTC繼續(xù)調(diào)查某些銀行和經(jīng)紀(jì)商是否操縱、試圖操縱或錯(cuò)誤報(bào)告了包括Libor在內(nèi)的全球基準(zhǔn)利率。

　　迄今為止，CFTC已經(jīng)審理了五起此類案件，對(duì)巴克萊銀行、瑞銀集團(tuán)、蘇格蘭皇家銀行、拉博銀行和ICAP處以合計(jì)18億美元的罰款。這些調(diào)查是同其他國(guó)內(nèi)和包括英國(guó)金融服務(wù)管理局、日本金融廳和荷蘭國(guó)家銀行等國(guó)外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作完成的。

　　C重點(diǎn)查處通過虛假報(bào)撤單試圖操縱市場(chǎng)行為

　　Eric Moncada及其自營(yíng)公司BES Capital LLC(BES)和Serdika LLC(Serdika)被紐約聯(lián)邦法庭認(rèn)定其在多個(gè)交易日內(nèi)，在極短時(shí)間內(nèi)通過大額頻繁報(bào)撤單的方式試圖操縱CBOT小麥期貨合約。法庭判定其支付156萬(wàn)美元罰金，并禁止其一年內(nèi)在CBOT任何期貨合約交易。此事件顯示了金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，防止出現(xiàn)市場(chǎng)濫用的決心。

　　Moncada涉嫌在2009年10月的8個(gè)交易日里，在CBOT小麥合約上人為制造虛假的市場(chǎng)行情，并通過采取頻繁掛撤單、但無(wú)意向成交的交易方式來影響市場(chǎng)價(jià)格，試圖進(jìn)行市場(chǎng)操縱。

　　其操作手法為通過短時(shí)間內(nèi)發(fā)布大量欺騙性的交易指令(大額頻繁報(bào)單)，試圖造成市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)的假象。然后在交易達(dá)成前或少量交易后迅速撤單，拉抬或打壓合約價(jià)格，誘導(dǎo)其他客戶下單交易，在其他客戶跟隨掛單后，在優(yōu)勢(shì)價(jià)位反向操作，達(dá)到盈利目的。

　　無(wú)獨(dú)有偶，CME近日也就類似的違規(guī)行為對(duì)交易員做出了處罰。2014年11月28日，CME宣布對(duì)交易員Igor Oystacher處以15萬(wàn)美元的罰款，并禁止后者于接下來的一個(gè)月內(nèi)在CME旗下的任何市場(chǎng)進(jìn)行交易。原因是該交易員在2010年12月至2011年7月期間，多次在紐約商業(yè)交易所(NYMEX)的原油衍生品市場(chǎng)進(jìn)行不以實(shí)際成交為目的的報(bào)單和撤單;并于2011年5月至6月期間對(duì)紐約商品交易所(COMEX)的黃金、白銀和銅合約進(jìn)行同樣操作。

　　CME禁止頻繁報(bào)撤行為，主要因?yàn)檫@可用于操縱市場(chǎng)價(jià)格。

　　D行使場(chǎng)外交易監(jiān)管權(quán)

　　Hunter Wise是一家主要做場(chǎng)外交易的金屬交易商，CFTC認(rèn)定其四家關(guān)聯(lián)公司及其持有人涉嫌欺詐性地虛假披露相關(guān)貴金屬交易，從而導(dǎo)致上百萬(wàn)美元的客戶資產(chǎn)損失，法庭要求其除支付受損客戶賠償金5260萬(wàn)美元外，同時(shí)支付法律規(guī)定罰金上限—5540萬(wàn)美元。法庭認(rèn)為Hunter Wise商品有限公司及其兩大主要所有者涉嫌故意欺騙3200余名客戶，Hunter Wise公司90%以上的客戶有虧損。早些時(shí)候，法庭判決被告交易違反了《多德-弗蘭克法案》的新條款：要求此類交易必須在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行。投資者享有得知他們的錢被投向哪里的權(quán)利。在這起案件中，投資者認(rèn)為被告在進(jìn)行貴金屬投資，實(shí)則進(jìn)行非法場(chǎng)外交易。

　　同時(shí)，這一訴訟是CFTC在《多德-弗蘭克法案》下行使新職權(quán)——場(chǎng)外交易監(jiān)管權(quán)的一個(gè)重要例子。2010年7月公布的《多德-弗蘭克法案》正式架構(gòu)起金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管改革框架，將場(chǎng)外衍生品納入監(jiān)管，要求將所有的標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外金融衍生品交易引入接受監(jiān)管的交易所或透明化電子交易平臺(tái)，并通過中央對(duì)手方(CCP)進(jìn)行集中清算。同時(shí)明確監(jiān)管職能，增強(qiáng)透明度，規(guī)定金融衍生品場(chǎng)外交易必須接受CFTC和SEC的雙重監(jiān)管。

　　E對(duì)我國(guó)期貨監(jiān)管工作的啟示

　　2014年新“國(guó)九條”頒布后，我國(guó)期貨行業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。隨著多項(xiàng)重要政策陸續(xù)推出，我國(guó)期貨市場(chǎng)在市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)品創(chuàng)新、法規(guī)制度等方面取得了新成就。但同時(shí)，期貨市場(chǎng)的違法違規(guī)行為逐漸增多，市場(chǎng)監(jiān)管執(zhí)法面臨挑戰(zhàn)。下面通過借鑒美國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管執(zhí)法工作特點(diǎn)和重點(diǎn)，結(jié)合我國(guó)期貨發(fā)展的情況，提出幾點(diǎn)建議。

　　加強(qiáng)制度研究，探索監(jiān)管執(zhí)法行政和解新模式

　　從CFTC案件處理結(jié)果來看，對(duì)大部分涉嫌市場(chǎng)操縱類案件最終采取了行政和解的執(zhí)法模式，兼顧了監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政執(zhí)法和投資者損失賠償兩方面的需要。一方面監(jiān)管機(jī)構(gòu)在執(zhí)法過程中可以按照法律規(guī)定的條件與程序，通過與案件當(dāng)事人協(xié)商達(dá)成和解，使其主動(dòng)交出不當(dāng)所得;另一方面，可將該資金直接用于補(bǔ)償投資者所受損失，有利于保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益。

　　在目前期貨市場(chǎng)案件情況復(fù)雜、查辦案件所需時(shí)間較長(zhǎng)、監(jiān)管資源有限的情況下，通過監(jiān)管和解可以有效防止監(jiān)管資源分配不均或過于集中的困境，提高監(jiān)管效率、起到良好的監(jiān)管效果。2014年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新監(jiān)管方法，探索建立證券期貨領(lǐng)域行政和解制度，草擬了試點(diǎn)方案，開展行政和解試點(diǎn)。這一舉措是我國(guó)資本市場(chǎng)執(zhí)法實(shí)踐的重要?jiǎng)?chuàng)新，也必將推動(dòng)我國(guó)證券期貨市場(chǎng)的違法違規(guī)行為查處。

　　彌補(bǔ)投資者損失，提高投資者賠償效率

　　從CFTC歷年罰金結(jié)構(gòu)來看，用于投資者賠償?shù)谋壤�逐年增加，�?012年的30%逐漸提高到2014年的44%。除民事罰款外，采取直接對(duì)投資者賠償損失的方式，既可以起到監(jiān)管威懾的效果，又對(duì)市場(chǎng)起到安撫作用，更易獲得投資者的理解和支持。

　　我國(guó)期貨市場(chǎng)探索建立投資者保護(hù)基金，目的是保護(hù)在風(fēng)險(xiǎn)事件中虧損的投資者。而在違規(guī)交易中，對(duì)投資者損失賠償方面還處于空白地帶。我國(guó)證券期貨市場(chǎng)需要探索完善賠償制度，設(shè)計(jì)相關(guān)保險(xiǎn)計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)對(duì)處于弱勢(shì)群體的中小投資者的保護(hù)。

　　加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)操縱等行為打擊力度

　　在CFTC近幾年查處的金融衍生品市場(chǎng)操縱案件中，操縱主體皆為巴克萊銀行、德意志銀行、摩根大通、花旗、高盛等全球聞名的各大主要銀行和投資機(jī)構(gòu)。這些大型金融機(jī)構(gòu)作為市場(chǎng)主要參與者，在活躍市場(chǎng)、推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，不乏背地里相互勾結(jié)，利用信息不對(duì)稱及其優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)行操縱的惡劣行徑，給市場(chǎng)帶來重大負(fù)面影響。

　　新“國(guó)九條”發(fā)布以后，我國(guó)期貨市場(chǎng)快速發(fā)展。基金、資管等機(jī)構(gòu)投資者大量進(jìn)入期貨市場(chǎng)，在提高市場(chǎng)影響力和流動(dòng)性的同時(shí)也帶來了新的監(jiān)管要求。對(duì)于此類市場(chǎng)主體，我們更應(yīng)加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，防范其利用優(yōu)勢(shì)地位分倉(cāng)，倒倉(cāng)，操縱市場(chǎng)，破壞市場(chǎng)公正性。