芝商所投資教育專欄

　　由于糧食產(chǎn)業(yè)在我國的特殊戰(zhàn)略地位，直到上世紀90年代中期，為滿足國內(nèi)油脂供給，我國才逐漸放開大豆進口市場，之后玉米市場緊隨其后打開進口的大門。借鑒大豆市場的成功經(jīng)驗，我國玉米企業(yè)開始利用國際資本市場的優(yōu)勢，通過在CBOT玉米期貨市場“點價+升貼水”的采購方式進口玉米。

　　通過進口渠道采購玉米時需要了解的是，美國玉米貿(mào)易商的操作模式及升貼水的產(chǎn)生。第一步：美國玉米貿(mào)易商向農(nóng)場主收購玉米，同時在CBOT玉米期貨市場賣出相應(yīng)數(shù)量的玉米期貨合約進行保值，該過程完成后手中持有玉米現(xiàn)貨多頭和相應(yīng)的玉米期貨空頭頭寸。第二步：美國玉米貿(mào)易商計算自己的成本和利潤，確定向中國玉米企業(yè)的升貼水報價，并和中國玉米企業(yè)簽訂出口合同。第三步：中國玉米企業(yè)接受升貼水報價，并在一定期限內(nèi)購買相應(yīng)數(shù)量的玉米期貨合約，也就是俗稱的在CBOT玉米期貨市場進行點價。第四步：中國玉米企業(yè)將玉米期貨多頭頭寸轉(zhuǎn)單給美國的玉米貿(mào)易商，貿(mào)易商借以平掉手中的期貨空頭頭寸。在此前后，美國玉米貿(mào)易商將相應(yīng)數(shù)量的大豆現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移給中國玉米企業(yè)，該過程完成后美國玉米貿(mào)易商手中的玉米現(xiàn)貨多頭頭寸和期貨空頭頭寸同時平倉了結(jié)。

　　在整個過程中美國玉米貿(mào)易企業(yè)要先與種植玉米的農(nóng)場主議定升貼水及作物的基準(zhǔn)月份，待農(nóng)場主點價完成后，美國玉米貿(mào)易商開始在CBOT玉米期貨市場建立玉米空頭頭寸。

　　而美國的玉米貿(mào)易商與中國玉米企業(yè)同樣需要先議定升貼水及作物的基準(zhǔn)月份，然后中國玉米企業(yè)與美國玉米貿(mào)易商完成轉(zhuǎn)單的過程，轉(zhuǎn)單完成后美國的玉米貿(mào)易商得到玉米期貨的多頭頭寸，對原來手中持有的玉米空頭頭寸進行對沖;而中國玉米企業(yè)則持有玉米期貨的凈空頭寸，如果有此前建立的多頭頭寸即可平倉，否則需要擇機平倉。

　　在轉(zhuǎn)單的過程中需要確定轉(zhuǎn)單的標(biāo)的合約、轉(zhuǎn)單的具體數(shù)量，轉(zhuǎn)單的時間一般是合同簽訂后至ETA(貨物預(yù)計到達的時間)前一周的任何時間，轉(zhuǎn)單的價格一般為轉(zhuǎn)單當(dāng)天對應(yīng)期貨合約波動范圍內(nèi)的任意價格，最后確定的付款價格為轉(zhuǎn)單價格與升貼水之和。中國玉米企業(yè)可以在轉(zhuǎn)單前建立玉米期貨的多頭頭寸，這樣轉(zhuǎn)單價格只會影響現(xiàn)貨結(jié)算價格，并不會影響玉米企業(yè)的現(xiàn)貨采購成本。

　　對于升貼水的影響因素主要包括運費、倉儲費、裝運費等費用，同時升貼水還受到玉米品質(zhì)以及供求關(guān)系的影響。另外，港口作業(yè)繁忙使得基差提升，極端惡劣天氣影響玉米產(chǎn)量前景也會直接導(dǎo)致基差快速上升等。

　　以中國的玉米淀粉加工企業(yè)為例，通過CBOT市場采購玉米基本可以三步走：首先是要根據(jù)生產(chǎn)計劃，按照各種船期買進現(xiàn)貨，敲定升貼水價格，然后租船敲定運費價格，最后在CBOT玉米期貨市場進行點價，完成轉(zhuǎn)單，以敲定玉米期貨價格。

　　與此同時，玉米淀粉企業(yè)可以利用DCE的玉米淀粉期貨進行賣出保值，以鎖定玉米淀粉加工利潤，而在玉米淀粉的銷售過程中可以對相應(yīng)的玉米淀粉期貨保值頭寸進行動態(tài)調(diào)整，做好保值過程中期現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險控制。