在如今金融期貨和能源期貨迅速崛起的背景下，市場對傳統農產品期貨的關注有所下降，但是農產品作為期貨的初始領域，仍然具備優勢。成熟的市場和完善的制度為內外盤套利提供了充分的流動性和安全性，下面介紹下鄭商所(ZCE)和芝商所旗下CBOT小麥期貨的合約特征，并分析跨市場交易的操作方式。

　　市場成熟提供流動性

　　CBOT于1877年推出小麥期貨，迄今為止，CBOT小麥仍是全球行業標準，同時也是世界上最具流動性的小麥期貨。生產商、加工商、面粉廠及出口商都依靠CBOT小麥期貨流動性問題，對企業解決風險管理解決方案極為關鍵。2007年5月14日，為了提高市場的參與性，CBOT在現有農產品合約之上進一步推出迷你合約品種，將交易單位和最小價格變動單位都調小至原合約的1/5。迷你合約推出的目的主要是降低市場準入門檻，讓更多的個人投資者也可以參與交易，同時也是市場成熟的體現。

　　ZCE于2003年推出強麥期貨，之后經歷了多次合約修改并于2008年增添了硬麥期貨(后于2012年修改為普麥期貨)，用于擴大小麥期貨的交割品范圍。我國作為農業大國，小麥的種植面積高達2414萬公頃其中普麥產量相對較大。從ZCE的小麥期貨合約來看，在交易單位上與CBOT的小麥普通合約和迷你合約都存在較為合理的對應關系，2手PM合約約等于1手W合約，約等于4手YW合約，而6手WH合約對應著1手W合約和6手YW合約，為套利操作提供便捷的換算方式。

　　表為ZCE和CBOT小麥期貨合約對比

　　ZCE擬推出夜盤增加套利效率

　　時間風險是跨市場套利需要面對的一大挑戰，隨著國內市場日益完善，為了與國際接軌，國內交易所紛紛推出夜盤交易。鄭商所于去年推出5個品種的夜盤交易，交易時間為21:00至23:30。目前為止運行情況良好，相關品種的價格跳空明顯收窄，較好地改善了國內期貨品種價格的連續性，強化了品種的價格發現功能。隨著市場的逐步開放，鄭商所小麥期貨推出夜盤只是時間問題，能在同一時間段進行兩個市場的交易對于投資者來說安全性更高。

　　價差穩定提示套利機會

　　作為上市時間最長的期貨品種之一，穩定的價差能夠為套利交易提示可靠的機會。從2010年以來內外盤小麥價差的歷史走勢可以看出，存在較為明顯的周期性。價差的波動區間相對穩定，在進行套利交易時，可以利用價差變化規律在進入區間下沿時做多價差，即多ZCE強麥空CBOT小麥合約;當價差進入區間上沿時做空價差，即空ZCE強麥多CBOT小麥合約。當然，在套利的過程中，除了需要考慮價差的合理性之外，還需要注意匯率的變化以及交易成本的存在。只有當價差足夠覆蓋所有成本時，套利操作才有利可圖。

　　圖為內外盤小麥價差