津投期貨公司 孫偉 趙廣鈺

　　隨著期貨市場不斷完善以及工具運用的成熟，傳統意義上的套期保值在實際操作中局限性越來越顯現，方向相反、數量相等、品種一致、時間相近的原則難以同時滿足。而現代的套期保值——動態對沖，即投資組合、風險對沖、資產配置綜合運用，開始逐步替代傳統的套期保值。現代套期保值基于對價格風險進行合理有效管理，將現貨市場和期貨市場的交易作為一個組合投資，以保值的思路建立頭寸，按套利的思路管理頭寸，按照凈風險敞口的方式參與該業務，企業在實施套保過程中更加寬松和靈活。

　　現代套期保值強調的是“風險管理”，具體表現在以下兩方面：

　　第一，從風險控制角度來看，現代套期保值理念認為，完全承擔套期保值中期貨的虧損是不必要的。期貨市場上的虧損最終也會體現在企業的利潤上。現代套期保值通過期貨市場頭寸的合理組合，在保證利潤的前提下，將期貨的虧損降到最小或者控制在可控范圍。

　　第二，從資產配置角度來看，現代套期保值通過期現組合投資的方式為企業賺取更多利潤，將現貨市場與期貨市場的頭寸都作為企業資產來看待，資金在現貨期貨靈活配置，實現最大效用。

　　現代套期保值理念強調的目的是降低成本，穩定利潤并獲取超額利潤，追求利潤的適度擴大化，新型套期保值成功的標志不再是鎖定利潤，降低成本，而是得到低于同行業其他企業的成本，從而獲取高于同行業其他企業的利潤。

　　動態對沖策略是以企業的風險敞口為核心，追隨期貨市場對應品種的趨勢，通過不同時間周期的趨勢變化，調整對沖比例，以達到動態對沖的目的。簡而言之，動態對沖是以敞口為基數的順勢“投機”交易。

　　2014年，我們對一家鋼坯生產企業通過動態對沖的方式進行風險管理。我們依照動態對沖，對鋼坯利用上海螺紋鋼期貨進行空頭對沖。根據上海螺紋鋼期貨價格波動特點及企業生產銷售周期，將行情分為不同級別，根據不同級別內行情走勢，對敞口頭寸進行管理。經統計，2014年年初，現貨初始價值5.96億元。至2014年年終，現貨價格下跌27%，現貨權益凈損1.58億元。2014年年初，期貨初始權益1億元，至2014年年終，扣除交易成本及持倉成本后，期貨權益凈增1.38億元，彌補了現貨端87%的虧損。套期保值目標基本達成。整體來看，鐵礦石價格由年初133美元/噸跌至年末70美元/噸，焦炭由年初1470元/噸跌至年末1090元/噸，原材料成本大幅縮減。而在銷售端，雖然鋼坯價格同樣大幅跳水，但由于期貨端盈利顯著，虧損極為有限，如若說傳統的套期保值幫助企業鎖定生產利潤，那么現代套期保值也就是動態對沖幫助企業在降低生產成本的同時，獲取遠高于同行業其他企業的超額利潤，增強了企業的競爭力。