4月2日，受社�；�金可投資地方債的消息刺激，債券一、二級市場聯袂走強。一級市場上，進出口銀行招標發行的四期固息金融債中標收益率全線大幅走低。市場人士指出，需求端的擴容緩解了市場對地方債供給沖擊的擔憂，流動性持續回暖亦激勵交易戶進場博反彈，封堵了債市進一步下跌的空間，不過，考慮到供給放量明確、4月份流動性仍存變數，債市回暖的持續性尚需觀察。

　　一二級市場聯袂回暖

　　進出口銀行2日對新發的2015年第八期10年期固息金融債，以及增發的2015年第四期7年期、第六期5年期、第七期1年期固息金融債進行招標。在周初招標的農發債、國開債相繼遇冷之后，本周利率債一級市場壓軸登場的口行債打了個漂亮的“翻身仗”。

　　據市場人士透露，此次1年期口行債中標收益率為3.8442%，全場認購倍數3.53倍；5年期收益率4.1987%，全場認購4.4倍；7年期中標收益率4.2778%，全場認購3.48倍；10年期中標利率4.29%，全場認購3.32倍；各期限投標倍數不俗，中標收益率亦不同程度低于二級市場利率，一改近期一級市場的頹勢。據中債到期收益率曲線數據，銀行間債券市場1年、5年、7年和10年期的固息非國開政策性金融債最新收益率分別為4.0415%、4.2901%、4.3089%、4.4076%。其中，1年期品種較二級利率低出18bp。

　　與此同時，1日已先行回暖的債券二級市場，在2日亦延續上漲勢頭。銀行間債券市場上，待償期接近10年的國債140029最新成交在3.55%，較前一日尾盤下行4bp；政策性金融債中，待償期接近10年的風向標品種國開債150205最新成交在4.09%，下行約11.5bp。

　　市場人士表示，昨日一級市場回暖很大程度上得益于社保可投資地方債消息的刺激。4月1日國務院召開常務會議，決定適當擴大全國社保基金投資范圍，把社�；�金債券投資范圍擴展至地方政府債券，并將企業債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%。

　　此外，近期流動性不斷轉好，貨幣市場利率下行明顯，對于債券一二級市場回暖亦形成支持。有交易員表示，春節后債券市場持續走弱，收益率基本回到去年12月水平，對供給面的潛在不利影響反映較為充分，投資價值重新開始顯現，而3月中旬以來流動性持續轉暖，亦提升資金進場博反彈的意愿。正因如此，1日現券市場和國債期貨市場已經率先出現了反彈。

　　供給悲觀預期有望逐漸修正

　　眾所周知，地方債供給預期是促使3月中旬以來債券市場被調整陰霾籠罩的主要因素之一。經市場機構測算，今年地方債發行總額將達到1.7萬億左右，較往年水平翻了幾番。如此巨量的地方債供給顯然不是債券市場現存的資金量能夠承接的。市場人士指出，春節后債券供給本就處于季節性上升趨勢，供需關系較受關注，而地方債巨幅擴容消息造成了市場對供應面的恐懼，導致債券一級市場持續低迷，一、二級市場利率交替上行。

　　政府允許社�；�金投資地方債，增加了地方債的潛在需求，有助于適度緩和市場對地方債供給沖擊的悲觀預期，也促進了一、二級市場昨日的全面回暖。不過，這種回暖勢頭能否持續仍存在變數。

　　從社保基金投資規模來看，其帶來的增量地方債需求仍相當有限。據申萬宏源證券測算，短期內，由社�；�金帶來新增地方債配置需求約為1500億元，至多為3000億元，對于對沖今年地方債券供給不過是“杯水車薪”。而且相對于需求端擴容的不確定來說，供給端的放量相當明確，緩解地方債供給壓力仍有待后續配套政策的跟進。該機構同時指出，4月份受新股IPO、企業繳稅等因素影響，流動性方面也面臨潛在波動風險。

　　前述交易員亦表示，考慮到社�；�金入場對緩解地方債供給沖擊有限，目前債券市場心態仍不穩定，交易戶相對積極，畢竟短期調整充分，但是配置戶總體還在觀望，因此收益率下行的持續性尚需觀察。

　　當然，較多市場機構認為，政府讓社保基金參與地方政府債，本身也表明對地方債務置換帶來的大量新增供給政府一定會有妥善的安排，后續一定會有新的“接盤俠”出現，債市對地方債沖擊的擔憂有望逐步得到緩解。而且從中長期來看，供給并非影響債市走勢的核心因素，未來債券市場的最大風險來源于基本面的回暖，但目前尚未看到這一跡象，因此對債市不宜過度悲觀。