11月底以來,伴隨著股指的上行,A股單日成交新高被不斷改寫。12月9日,A股更是創下逾1.2萬億元的新“天量”。成交天量的背后,巨額資金的來源成了一個“謎”。

　　大量的買入資金來自于個人投資者

　　記者從第三方數據平臺獲得的信息顯示,從12月1日至9日的八個交易日中,超大單和大單凈賣出資金1800多億元,而同期小單凈買入資金1500多億元。

　　這意味著此輪罕見的行情中,資金實力雄厚的各類機構可能總體上呈現賣出行為,而拿過資金接力棒的正是個人投資者。

　　根據統計,12月份以來,QFII、RQFII、社保基金等各類長期投資機構凈買入量占比較小,法人機構逢高減持基本呈現凈賣出狀態,基金中私募基金買入占比較大。

　　不過,即便是投資基金類機構以凈買入為主,但是凈買入資金量也遠不及散戶。近期大量的買入資金來自于個人投資者,其中又以10萬元以下的中小投資者居多。

　　來自證監會的統計也驗證了這一判斷:11月24日至12月4日,一般法人機構在二級市場凈賣出1252億元,各類專業機構投資者合計凈買入309億元,自然人投資者凈買入659億元。

　　此外,過去幾年中,“三高”(高發行價、高市盈率、高超募)IPO和大小非減持造就了為數眾多的“新富豪家族”。有業內人士估計,在當下股市“賺錢效應”的吸引下,不排除這些家族性資金大規模回流二級市場的可能。

　　“在實體經濟尚未企穩,樓市等其他投資渠道收益率下降的背景下,社會資產正在經歷配置的再平衡過程。”匯豐晉信基金經理丘棟榮說,正是這一過程促成了A股的放量攀升。

　　融資炒股造就“杠桿上的牛市”

　　僅從數字上來解讀,散戶似乎已經成為本輪行情的主力。事實上,開戶數據的確在某種程度上印證了股民的熱情。

　　來自中國證券登記結算有限公司的最新數據顯示,12月1日至5日的一個交易周內,滬深兩市新增A股賬戶達到59.75萬戶。這已是這一重要指標連續第八周突破20萬戶。

　　在中國股市的新生力量中,“80后”和“90后”占據了相當大的比例。“‘新一代股民’正在崛起,并成為這一輪行情重要的推動力量。”上海證券監事長姚興濤說。

　　比起經歷過2007年股指暴漲狂跌的老股民,這一投資者群體風格更加激進,對市場的風險意識則明顯弱于前者。

　　但這,顯然并不足以支撐起不斷刷新的“天量”。

　　“與以往的歷次行情不同,本輪行情中成交量的巨幅放大與各種形式的融資密切相關,甚至可以說是一輪‘杠桿上的牛市’。”光大證券首席分析師滕印說。

　　來自滬深證券交易所的統計顯示,截至12月8日,滬深兩市融資余額已高達9080億元,短短一周內猛增576億元。按照這一速度,年內融資余額突破萬億元規模幾成定局。而這個數字在2013年末僅為3435億元,在本輪行情啟動前的4月末也剛剛超過了4000億元。

　　“使用融資杠桿的投資者中個人投資者占比較大,其中以投資規模在10萬元以上的中戶和大戶為主。”一位券商人士說。

　　事實上,還有更多的途徑在為股市“加杠桿”。華泰證券認為,銀行理財資金通過與信托產品的配資、與券商“兩融”的收益互換等方式入市,成為本輪市場上漲的主要推動力。另有業內人士估算,商業銀行理財資金池借道傘形信托“曲線入市”的規模可能高達1500億元至2000億元。

　　在華鑫證券投資總監仇彥英看來,公募基金尤其是具備杠桿效應的分級基金B份額出現大規模凈申購,其中以軍工、券商、金融、地產等投資方向的基金最受青睞,此類杠桿基金吸引了大量資金間接流入股市。

　　此外,伴隨線上配資平臺和線下配資公司的出現,龐大的民間資本以“借錢炒股”的方式源源不斷流入股市,也在一定程度上放大了股市的“杠桿”。

　　警惕“去杠桿”導致“踩踏”

　　今年以來,在經濟增速下行的背景下,央行先后通過定向降準、降息等手段釋放巨量流動性,試圖降低融資成本。但由于銀行“惜貸”,趨松的貨幣政策并未能順暢地從銀行間傳導到實體經濟。流動性停留在金融體系,造成了金融資產價格的大幅上漲。

　　來自華泰證券的觀點認為,今年以來的股債同漲,顯示了金融資產與實體經濟的背離局面。而寬松的流動性催生了股市泡沫化的過快上漲。

　　值得注意的是,伴隨滬深股市持續走升,逐漸積聚的投資風險也開始驟然爆發。12月9日,滬深股指雙雙暴跌5.43%和4.15%。銀行和能源兩大權重板塊出現在領跌位置。而在A股成交量分別登上7000億元和1萬億元兩大臺階的當口,這兩個“巨無霸”板塊都分別充當過領軍角色。

　　究其原因,中國證券登記結算有限公司8日晚間發布的《關于加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》稱,暫不受理新增企業債券回購資格申請等,債市“降杠桿”對股市形成重創。

　　在華泰證券看來,推動本輪A股上漲的資金是帶杠桿的,因而對下跌具有“自循環的加速效應”。債市調整帶動股市資金開始撤出,從而導致股指大幅下挫。如果央行沒有釋放流動性來應對,股市很可能繼續受到沖擊而調整。“從這個角度而言,未來央行的態度將決定短期市場調整的幅度。”

　　經歷過多輪完整牛熊周期的業界人士和股民,恐怕仍對2007年A股由歷史高點回落時的慘烈狀況記憶猶新。

　　對于當下的A股而言,具備助漲助跌特性的“杠桿”加入,將令泡沫破滅后的風險成倍放大。對此,投資者應有足夠的警惕和心理準備,慎防“去杠桿”過程中的“踩踏效應”。