關(guān)注股指期貨市場(chǎng)的投資者都有一種感覺，如果與2013年之前相比，股指期貨各合約日內(nèi)波動(dòng)變得更加無序而劇烈。有不少觀點(diǎn)認(rèn)為這是程序化交易大行其道的后果，例如大量資金參與到市場(chǎng)中，壓縮了價(jià)差空間，導(dǎo)致了日內(nèi)趨勢(shì)難以形成，盤中追漲殺跌現(xiàn)象加劇，但筆者并不認(rèn)同這種觀點(diǎn)。

　　一方面，程序化交易者的數(shù)量在過去的兩年間急速膨脹，管理資產(chǎn)規(guī)模呈指數(shù)級(jí)增長，已經(jīng)成為市場(chǎng)中不容忽視的重要組成部分。我們注意到，近一兩年期指日內(nèi)波動(dòng)趨于劇烈，經(jīng)常出現(xiàn)斷崖式小規(guī)模反轉(zhuǎn)，特別是逢5分鐘、10分鐘前后整數(shù)時(shí)間點(diǎn)上，這與5分鐘、15分鐘級(jí)別K線成為市場(chǎng)慣用的分析指標(biāo)密不可分。從這個(gè)角度來看，程序化交易盛行對(duì)股指期貨的影響應(yīng)該被正視，這直接體現(xiàn)了市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)的變化。

　　但另一方面，程序化交易并沒有改變投資者參與市場(chǎng)的方式，程序化交易僅是一種工具，用以實(shí)現(xiàn)交易行為背后的投資邏輯，能夠改進(jìn)我們的交易效率與交易能力，但它并不會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)行為。即便程序化交易采用系統(tǒng)操作，其仍然是在系統(tǒng)開發(fā)者設(shè)計(jì)好的“規(guī)則”下進(jìn)行學(xué)習(xí)與改進(jìn)的，最終的績效仍取決于統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的大概率。所以程序化交易的背后仍然是一個(gè)個(gè)投資者，如果說市場(chǎng)交易特征真的發(fā)生了變化，那更應(yīng)該思考投資者對(duì)市場(chǎng)的理解與期望是不是發(fā)生了重大變化。有很多人提到套利程序，直觀上看，套利交易徹底改變了股指期貨的價(jià)差結(jié)果，這是不是一種影響呢?筆者同樣不認(rèn)可這個(gè)觀點(diǎn)，程序化交易的出現(xiàn)使參與套利的門檻迅速降低，加快了市場(chǎng)邁向成熟，而非改變了市場(chǎng)。

　　因此，那些指責(zé)程序化交易擾動(dòng)市場(chǎng)的言論，可以先放一放了。 (作者單位：海證期貨)