農行近期發布的《2014私人銀行財富配置報告》(以下簡稱《報告》)指出，金融屬性對黃金價格波動起主要作用。金融屬性對供需的影響主要通過投資需求與避險需求體現，并受到全球流動性水平、通脹水平、美元驅動因素的影響。其次，經濟基本面改變導致的市場風險偏好變化會驅動資金在不同的風險資產間流動，改變市場需求。

　　黃金避險功能：新興市場風險機會利好黃金

　　2013年，黃金價格全年跌幅接近29%。《報告》稱，2013年，美聯儲量化寬松(QE)政策的退出預期通過影響金融屬性對金價起到主導作用;2014年，仍然需要關注QE政策退出對美國經濟復蘇的影響和對新興經濟體的沖擊，QE退出的實施將繼續通過不同渠道影響黃金價格:一方面，QE退出導致美元走強，市場流動性收縮，利空黃金價格;另一方面，QE退出可能引發新興市場資金流出，引發局部震蕩，觸發黃金避險需求。二者力量的強弱將主導黃金市場走勢。

　　2014年以來，在世界經濟回暖的背景下，發達經濟體經濟金融形勢明顯好轉，美國道瓊斯工業平均指數連創歷史新高，日經指數刷新4年半高位紀錄，歐洲股市亦溫和上漲，投資者風險偏好明顯上升。與此同時，以中國為首的新興經濟體發展步伐明顯放緩。

　　2014年1月底，新興市場貨幣再度遭到拋售，恐慌情緒蔓延，市場資金進入黃金市場避險，對黃金價格形成支撐。《報告》稱，發達經濟體系統性風險逐步降低，應關注新興經濟體風險機會，類似今年年初情況的發生將成為2014年黃金市場的利好機會。

　　“從歷史上來看，美元的走強基本上對應著新興市場的動蕩。”國務院發展研究中心金融研究所副所長、中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松在《報告》的卷首語中寫道，“2014年新興市場能否逃出新一輪美元走強的魔咒，關系到眾多資產價格的表現，例如黃金的避險屬性是否會再度被激發。”

　　黃金保值功能：歐美日通脹率偏低減弱黃金保值功能

　　《報告》指出，黃金最重要的功能之一就是保值。2010年至2011年，歐美日處于通脹上行時期時，黃金價格一路飆漲至最高1923美元/盎司;但隨著歐美日通脹率下降，黃金價格也一路下跌至最低1183美元/盎司。在低通脹率時期，黃金作為保值資產的吸引力大大下降。

　　“2013年金價大幅調整的因素，實際上是美國真實利率下行導致的資產配置改變，市場資金從避險資產向追逐收益產品轉換。隨著美國經濟復蘇的確定性進一步加強，如果核心國家通脹水平在2014年開始拐頭向上，則將對金價產生正面支撐。未來由于QE退出導致的利率預期將成為金價下行的風險因素。而核心國家通脹和利率預期導致的真實利率走向，將成為驅動金價的關鍵。”《報告》稱。

　　黃金與美元：美元指數保持相對強勢利空金價

　　美元走勢是影響國際黃金價格的重要因素之一。20世紀70年代初至今，黃金價格水平與美元指數之間存在明顯的負相關，其相關系數約為-0.62。

　　“由于黃金的貨幣屬性與保值功能，導致黃金與美元之間存在較強的替代性。美元匯率上漲表明美國國內經濟運轉良好，資金流入股票和債券市場，黃金的價值貯藏功能受到削弱;而美元匯率下降時往往代表美國通貨膨脹、股市低迷等，美元貶值和通貨膨脹會刺激對黃金保值和投機性需求上升，黃金價格上漲。”《報告》指出，因此，美元在中期內會對黃金價格起到反向影響作用。

　　“由于美國經濟穩步復蘇，美元在2014年將繼續保持相對強勢。同時，美聯儲從2014年1月開始縮減QE規模，估計到2014年下半年美聯儲將完全停止購買債券，這將進一步鞏固美元的強勢地位。從后期整體趨勢來看，美元在2014年保持相對強勢是大概率事件。”《報告》指出，“中長期看，如果美元進入新一輪升值周期，黃金趨勢性上漲周期將難以實現。”但《報告》同時指出，局部的區域性的地緣政治危機和經濟危機可能造成美元和金價的同步上行。2014年，各方圍繞伊朗核問題博弈繼續、持續多年的巴以和談問題、軍事政變后的埃及大選問題、美國自阿富汗撤軍后阿富汗大選問題，均顯現出一個動蕩的不平衡的中東和阿拉伯地區。《報告》稱，地緣政治的動蕩增加了世界能源價格的變數，也增加了資金對避險工具的追逐，而作為最主要的避險產品的一員，黃金的潛在需求也會因這些動蕩而增加。

　　2014年黃金市場：低位震蕩但存在正面機會

　　“2014年黃金市場依然不容樂觀。”《報告》稱，“從供需方面看，盡管供給方面有所放緩，亞洲實物買盤也依然處于增長過程中，但是由于投資需求的下降，黃金市場供給過剩的情況在2014年仍將延續。從黃金金融屬性來看，發達經濟體國家經濟復蘇平穩，發達國家風險資產系統性風險逐步下降，市場風險偏好繼續向好，在美聯儲縮減QE的背景下，美元資產潛在收益逐漸上升，將繼續吸引美元的回流，大宗商品特別是以黃金為首的貴金屬市場則會繼續受到游資撤離的影響而承壓。同時，黃金的收益率低于其他風險資產而不受投資者青睞。2014年，全球黃金價格保持在目前區間低位波動依然是大概率事件。”

　　但《報告》同時指出，由于生產成本支撐及市場對QE退出影響的逐步消化，黃金最困難的時期已經過去。“具體來看，黃金市場投機熱錢已經大幅撤離，例如(投資大鱷)索羅斯的拋售退出，剩下的黃金持有人中戰略性投資人居多，既不是投機者，也不是尋找收益性機會的人。此外，黃金一度從最高位下調700多美元/盎司，賣空黃金的投資者勢力減弱。”《報告》稱，因此，黃金價格繼續大幅下跌的可能性不大。

　　《報告》認為，2014年黃金市場可能存在一些正面機會，實物黃金的買方壓力有所提高，而供給方黃金產能有所減弱，或將會導致價格的攀升。此外，美聯儲縮減QE而導致新興市場經濟體風險爆發從而催生新一輪黃金避險需求，或是地緣政治帶來的美元與金價同步上行的機會。