近期,監(jiān)管層已決定開展優(yōu)先股試點,市場對這種具有一定債券屬性的產(chǎn)品是否會沖擊債市產(chǎn)生擔憂。但總體來看,優(yōu)先股對債市供需影響有限,即便對于有一定競爭關(guān)系的永續(xù)債券來說,也不存在較大負面沖擊。

　　由于優(yōu)先股流動性較差且永續(xù)存在或者到期時間較長,投資者很難從股價變化中獲益,持有收益主要來源于每年的固定分紅,因而適合財務(wù)戰(zhàn)略投資者和長期投資者。此外,從美國經(jīng)驗來看,優(yōu)先股股息相對穩(wěn)定,股息率中樞約為7%,高于債券收益率,對于長線資金有較強吸引力。優(yōu)先股推出后,長線資金可能從普通股和債券轉(zhuǎn)向優(yōu)先股,對于國債和高等級信用類債券形成一定利空。

　　不過,由于優(yōu)先股發(fā)行規(guī)模較小,因而對于體量較大的國債市場和信用債市場難以形成明顯沖擊。我國自2004年推出用于補充商業(yè)銀行附屬資本的次級債,期限較長、償還順序次于普通債券,與優(yōu)先股有一定相似性,從歷次發(fā)行情況來看對市場沖擊較小。因而,未來優(yōu)先股是否對債券市場供需產(chǎn)生沖擊,主要取決于發(fā)行規(guī)模的大小。

　　作為十分相似的兩類產(chǎn)品,優(yōu)先股與永續(xù)債券為不同風(fēng)險偏好的投資者開拓了投資渠道,完善了資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu),對構(gòu)建多層次資本市場具有重要意義。盡管兩者在產(chǎn)品特征上十分相近,具有一定競爭關(guān)系,但總體來看,優(yōu)先股的推出對永續(xù)債券并不構(gòu)成明顯沖擊。

　　從國外經(jīng)驗來看,發(fā)行優(yōu)先股的行業(yè)通常具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、發(fā)展成熟的特點,其上市公司一般具有穩(wěn)定較高的分紅。在美國,優(yōu)先股的發(fā)行人集中在金融、工商業(yè)以及一些SPV等領(lǐng)域,如美洲銀行、AIG、高盛、房地美、房利美以及美林資本信托等SPV,金融類公司的優(yōu)先股占比達到八成以上。

　　根據(jù)現(xiàn)有信息,我國優(yōu)先股有望由亟須補充一級資本的銀行率先發(fā)行,未來可能擴展到鋼鐵、工程機械、大型建筑企業(yè)、煤炭企業(yè)、大型發(fā)電企業(yè)等資產(chǎn)負債率較高、期望優(yōu)化現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)的大型藍籌上市公司。盡管證監(jiān)會曾表示符合條件的企業(yè)都可以申請發(fā)行優(yōu)先股,不存在行業(yè)限制,但從國際經(jīng)驗來看,優(yōu)先股的發(fā)行人仍將以銀行類金融機構(gòu)為主。而永續(xù)債(票據(jù))發(fā)行主體則主要是非金融企業(yè),可與優(yōu)先股形成行業(yè)領(lǐng)域上的互補。

　　優(yōu)先股在交易所市場發(fā)行,而永續(xù)票據(jù)在銀行間市場發(fā)行,兩者的投資者群體有明顯差別。銀行間市場以機構(gòu)投資者為主,對創(chuàng)新產(chǎn)品的接受能力較強,且交易具有大宗性,發(fā)行難度相對以個人投資者為主的交易所市場較小。此外,銀行間債券市場主承銷商以銀行為主,銀行主承銷售能力較強,能夠承受余額包銷壓力,長遠來看,永續(xù)債(票據(jù))等債務(wù)融資工具發(fā)行有一定優(yōu)勢。因此,從發(fā)行角度來看,優(yōu)先股難以對永續(xù)票據(jù)形成明顯沖擊。

　　目前,優(yōu)先股與永續(xù)票據(jù)共同面臨會計處理的難題,即是否可以將其計入權(quán)益類資產(chǎn)。優(yōu)先股的推出,將推動各監(jiān)管部門共同解決兼具股性與債性的產(chǎn)品的會計處理問題,將為永續(xù)票據(jù)的推出掃清障礙。