11月30日,中國證監會發布了《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見》(以下簡稱《意見》)。在深刻學習之后,我公司認為,《意見》以充分發揮市場的決定性作用為主旨,在新股的發行機制、定價機制、配售制度、各相關責任主體的行為約束、監管制度等多方面都做了相應的改革與完善,同時更大程度地保護了投資者利益。我們相信,《意見》將為中國資本市場的長遠健康發展起到重大的積極作用。

　　我們作為一家專業的機構投資者,完全贊成進一步推進新股發行體制改革,在此僅提供幾點看法,供大家參考。

　　第一,《意見》的多處制度安排,直指過去新股市場化定價過程中產生的“高市盈率、高股價和高募集”所謂“三高”問題。我們認為,“三高”問題的產生,最主要的原因就是兩個方面,一是以前的新股供需關系不適應市場要求,二是以前的新股定價過程中存在著道德風險和信息不對稱風險。而《意見》針對上述問題制定了大量的相關制度設計,平衡了各方權利義務,安排更為合理。

　　首先,在原有的新股發行框架之下,新股發行的規模和節奏主要由發審機構確定,容易使市場需求與發審產生脫節現象。《意見》進一步確立了審核理念與發行節奏的市場化運行機制。改革后,監管部門和發審委只對發行申請文件和信息披露內容的合法合規性進行審核,不判斷發行人的持續盈利能力和投資價值,改由投資者和市場自主判斷。而新股發行的多少、快慢將更大程度上由市場決定,加上IPO存量發行制度的引入將明顯增加新股供應。我們認為,上述的制度設計,將能更加有效地反映市場狀況,理順股市的供求關系,對平抑新股“高股價”將產生積極影響。

　　其次,新股發行過程涉及了上市公司、主承銷商、上市公司原有股東、中介機構等各方主體的利益。由于上市公司及其原有股東和主承銷商有動力盡量讓新股發出高價,所以我們屢屢看到了上市公司的財務粉飾、業績變臉等一系列的問題。而我們作為二級市場的參與者,相對于上市公司自身和主承銷商是處于信息劣勢的。針對這些問題,《意見》對于保護投資者利益,尤其是保護中小投資者利益的角度出發,做了大量合理有效的制度安排,對發行人、承銷商和中介機構的行為都有了更加嚴格的約束,并加大對違法行為的懲處力度,對此我們表示積極歡迎。

　　第二,《意見》還做了一些制度設計,在投資者與發行人大股東、董監高、承銷商和中介結構之間建立了更長期的利益共同取向,有助于保護投資者的合法權益。比如,把兩年內的減持價與發行價掛鉤,要求發行人制定上市后三年內股價穩定預案,持股5%以上股東減持時須提前三個交易日予以公告等等。我們相信,這些措施將對于穩定公司上市后兩三年內的股價具有正面意義。

　　第三,以前私募股權基金通過簡單Pre-IPO牟取上市暴利的做法也將受到有效的制度遏制。近年來Pre-IPO的規模越來越大,很多項目的出價越來越高,而持股期則越來越短,但他們并不承擔幫助公司長期發展的職能。《意見》規定了原有股東存量發行需要持股滿三年,將在一定程度上約束私募股權基金的行為。

　　第四,《意見》在保護投資者利益的同時,也對包括公募基金在內的機構投資者行為有所約束。例如有效報價人數不足的將終止發行,發行人和主承銷商將剔除申購總量中報價最高的不少于10%的部分等等。我公司將恪守《意見》的要求,一方面認真研究篩選,對有價值的好公司積極報價,更加充分地發揮資本市場對優質公司的融資支持作用,另一方面,也會約束自己合理報價,以期反映公司長期合理的價值。