針對(duì)11月30日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步新股發(fā)行體制改革的意見》(下簡(jiǎn)稱“意見”),信誠(chéng)基金認(rèn)為這是資本市場(chǎng)管理層積極響應(yīng)黨的十八屆三中全會(huì)改革精神和“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”要求所做邁出的重要一步,是促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的有益嘗試。

　　從小處看,“意見”對(duì)新股發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變起到了重要的承接作用;從大處看,“意見”所體現(xiàn)的市場(chǎng)化,法制化,透明化的精神可能成為今后資本市場(chǎng)管理層制定政策的重要借鑒。

　　落實(shí)到對(duì)資本市場(chǎng)表現(xiàn)的影響,我們認(rèn)為短期來看,市場(chǎng)對(duì)于IPO在三中全會(huì)后放開有所預(yù)期,而且“意見”對(duì)于發(fā)行制度進(jìn)行了有益改革,再配合優(yōu)先股試點(diǎn),現(xiàn)金分紅要求和完善退市制度等政策的一同推出,最大程度上對(duì)沖了IPO開閘給市場(chǎng)情緒帶來的負(fù)面影響;長(zhǎng)期來看,“意見”所體現(xiàn)的發(fā)行市場(chǎng)化,信息透明化,權(quán)責(zé)法制化等精神對(duì)于提高監(jiān)管效率,保護(hù)中小投資者合法權(quán)益,維護(hù)良好的市場(chǎng)秩序,促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展有著實(shí)質(zhì)性意義,是對(duì)資本市場(chǎng)的重大利好。

　　具體而言,我們認(rèn)為“意見”的積極意義主要體現(xiàn)在發(fā)行市場(chǎng)化,信息透明化,權(quán)責(zé)法制化三個(gè)方面:

　　一、 “意見”強(qiáng)調(diào)發(fā)行市場(chǎng)化,有助于提升監(jiān)管的效率和定價(jià)的合理性。

　　我們認(rèn)為此次“意見”是發(fā)行制度從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變的重要承接,而市場(chǎng)化是轉(zhuǎn)變的核心內(nèi)容。“意見”強(qiáng)調(diào)的發(fā)行市場(chǎng)化主要體現(xiàn)在審核端市場(chǎng)化和發(fā)行端市場(chǎng)化兩個(gè)方面。

　　1、針對(duì)審核端,“意見”要求,監(jiān)管部門及時(shí)批露受理企業(yè)的信息情況;材料審核期不超過3個(gè)月,較之過去1-3個(gè)月內(nèi)完成一次反饋的審核速度大大提升;對(duì)于信息披露真實(shí)性出現(xiàn)問題的企業(yè),監(jiān)管部門將根據(jù)情況12-36個(gè)月不受理該企業(yè)以及相關(guān)保薦代表人遞交的材料。我們認(rèn)為新規(guī)將使企業(yè)和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)對(duì)于信息批露的真實(shí)性空前重視,信息批露的真實(shí)性將大大提升,從而將監(jiān)管部門從以往繁瑣的信息真實(shí)性核查中解放出來,監(jiān)管部門不再需要判斷企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值,而是側(cè)重于合規(guī)性核查,將更多的精力放在監(jiān)管和核準(zhǔn)上;我們認(rèn)為這也是“審核期不超過3個(gè)月”要求得以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。相信“意見”將明顯提升監(jiān)管的質(zhì)量和效率。

　　2、針對(duì)發(fā)行端,“意見”提出,發(fā)行人拿到核準(zhǔn)文件后12月內(nèi)可自行選擇發(fā)行時(shí)間,較之過去減少了拿批文的流程,并延長(zhǎng)了可選擇的發(fā)行時(shí)間。我們認(rèn)為新規(guī)下發(fā)行人的自由度更高,新股的供求關(guān)系也將更加市場(chǎng)化,從流動(dòng)性角度看有助于減緩市場(chǎng)波動(dòng)。市場(chǎng)情況不好的時(shí)候,新股發(fā)行量自然下降,減少對(duì)市場(chǎng)的進(jìn)一步?jīng)_擊;市場(chǎng)情緒高漲時(shí),新股發(fā)行量自然上升,分流市場(chǎng)流動(dòng)性,延緩非理性上漲。

　　二、“意見”強(qiáng)調(diào)信息透明化和定價(jià)市場(chǎng)化,最大可能保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。

　　我們認(rèn)為上市公司信息不對(duì)稱和信息造假是侵害投資者,尤其是中小投資者權(quán)益的重要因素。體現(xiàn)在新股發(fā)行上主要是新股定價(jià)過高和上市后業(yè)績(jī)變臉帶來的股價(jià)暴跌,定價(jià)不合理是核心。造成新股定價(jià)不合理的原因包括過度包裝,業(yè)績(jī)注水,虛假報(bào)價(jià)等,針對(duì)這些影響新股定價(jià)的外部因素,我們認(rèn)為“意見”給出的解決辦法都是切實(shí)有效的,最大程度保護(hù)了投資者,尤其是中小投資者的利益。

　　1、“意見”在信息批露的真實(shí)性方面賦予發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)更多的義務(wù)。根據(jù)“意見”,發(fā)行人需要公開承諾在新股發(fā)行的信息披露中出現(xiàn)重大問題時(shí)有義務(wù)回購(gòu)首次公開發(fā)行的全部新股;因信息披露問題使投資者蒙受的損失,發(fā)行人有依法賠償義務(wù),相關(guān)中介機(jī)構(gòu)有連帶責(zé)任。同時(shí),“意見”要求發(fā)行人在公開募集上市的文件中批露持股和減持意向。我們認(rèn)為,這些強(qiáng)制的信息披露和補(bǔ)償義務(wù)能夠?qū)Πl(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)可能的違規(guī)行為起到有效的強(qiáng)制約束作用。

　　2、“意見”通過提高造假成本和限制超募兩種方式限制發(fā)行人的虛假批露和過度包裝,避免新股過高定價(jià)。“意見”將新股上市后6個(gè)月內(nèi)股價(jià)表現(xiàn)與發(fā)行人鎖定期掛鉤,大大提高了信息造假的成本,使發(fā)行人主觀上減少過度包裝的可能。針對(duì)發(fā)行價(jià)格過高導(dǎo)致大量超募問題,我們認(rèn)為“意見”提出的存量發(fā)行、超募時(shí)減持是一種有效的解決方式。“意見”要求發(fā)行人根據(jù)募投項(xiàng)目情況合理確定發(fā)行股本,在新股數(shù)量不滿足發(fā)行要求的情況下可以做存量發(fā)行。新股發(fā)行超募資金,發(fā)行人需相應(yīng)減持老股。

　　3、“意見”改革了報(bào)價(jià)機(jī)制,避免了關(guān)系報(bào)價(jià),同時(shí)增加了普通投資者新股參與率。 過去承銷商可以跟關(guān)系客戶勾兌,通過關(guān)系客戶的高報(bào)價(jià)提高發(fā)行價(jià)格。“意見”規(guī)定,申報(bào)總量中報(bào)價(jià)最高的部分報(bào)價(jià)應(yīng)被剔除,剔除比例不低于10%且剔除部分不得參與網(wǎng)下配售。由于配售資格的稀缺性,我們認(rèn)為新的報(bào)價(jià)機(jī)制下申購(gòu)人的行為將更加理性,關(guān)系報(bào)價(jià)的行為會(huì)大幅減少。“意見”同時(shí)鼓勵(lì)非公募投資者參與網(wǎng)下配售,增加了普通投資者新股參與率。

　　三、“意見”強(qiáng)調(diào)權(quán)責(zé)法制化,對(duì)于權(quán)責(zé)的界定更加明確。

　　我們認(rèn)為“意見”細(xì)化了監(jiān)管部門,發(fā)行人,中介機(jī)構(gòu)以及投資者的權(quán)利及職責(zé),使資本市場(chǎng)各參與方的權(quán)責(zé)更加明晰。我們理解,“意見”剝離了監(jiān)管部門的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值判斷職能,將該職能轉(zhuǎn)移給投資者本身,監(jiān)管部門更專注于監(jiān)督和核準(zhǔn);“意見”強(qiáng)化了發(fā)行人和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的義務(wù)責(zé)任,尤其是在保證信息披露真實(shí)性方面,形成一套自我約束機(jī)制;“意見”實(shí)現(xiàn)了對(duì)于中小投資者利益的保護(hù),使之能夠安心享受資本市場(chǎng)發(fā)展帶來的紅利。

　　同時(shí),我們不認(rèn)為市場(chǎng)化就意味著放松監(jiān)管,而是在完善事前審核的同時(shí),更加突出事中加強(qiáng)監(jiān)管、事后嚴(yán)格執(zhí)法,切實(shí)維護(hù)資本市場(chǎng)公開,公平,公正的原則。

　　總結(jié):

　　此次“意見”的核心是走市場(chǎng)化的道路,讓價(jià)格機(jī)制更加真實(shí)的反映供需情況;“意見”實(shí)現(xiàn)的方向是信息透明化,加強(qiáng)信息公開力度,提高信息真實(shí)性;“意見”實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)是權(quán)責(zé)法制化,保證“意見”實(shí)行的有效性;“意見”的最終目的是保護(hù)中小投資者利益,促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　我們相信“意見”提出的針對(duì)新股發(fā)行的諸多辦法是務(wù)實(shí)和可行的,是資本市場(chǎng)的有益嘗試,對(duì)于市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)性利好。