11月30日,國務院決定開展優先股試點,并發布了《關于開展優先股試點的指導意見》,與此同時,中國證監會發布《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見》。

　　1、新股發行體制改革點評:

　　本次新股發行體制改革,處處體現了“市場化”,是十八界三中全會以后最符合未來發展方向的改革,新股發行改革以后,可以有效的解決以往新股發行融資難,投資者容易在新股被套牢,證監會難以監管的三大難題,讓市場自己解決這些問題,這是監管思路的重大轉變,也是中國證券市場往前邁進的一大步。

　　本次意見從發行機制、發行價格制定、強化發行人主體責任、新股配售與推出老股轉讓制度四個方面進行了重大改革。

　　發行機制:審核理念市場化,本次意見中提到:改革后,監管部門和發審委只對發行申請文件和信息披露內容的合法合規性進行審核,不判斷發行人的持續盈利能力和投資價值,改由投資者和市場自主判斷。發行節奏也更加市場化,新股發行的多少、快慢將更大程度由市場決定,新股需求旺盛則多發,需求冷清則少發或者不發。

　　點評:在新審核理念下,市場機制本身能發揮更大的作用,發行公司會比現在更多,資本市場作為融資渠道的功能也會更大,與此同時,投資風險更大,需要投資者專業判斷的能力更強,機構投資者能發揮的空間也更大。

　　發行價格制定:本次改革后,發行價格不再管制詢價、定價、配售的具體過程,由發行人與主承銷商自主確定發行時機和發行方案,并根據詢價情況自主協商確定新股發行價格。

　　點評:發行價格由市場決定才是正確的發行方式,始終在政府管制下,難免會出現新股被爆炒或者發行價格偏高的情況,由市場決定,市場自己自負盈虧,這才會導致最后發行價格合理的局面,即使有不合理的情況,也是投資者自己不理性導致。

　　強化發行人主體責任:內部人所持股票在鎖定期滿后兩年內減持的,其減持價格不低于發行價;公司上市后6個月內如公司股票連續20個交易日的收盤價均低于發行價,或者上市后6個月期末收盤價低于發行價,持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。

　　點評:發行人在兩年內減持,減持價格不低于發行價,給予發行人發行價格不能定太高的限制,也適度限制了發行人的減持意愿。

　　新股配售與老股轉讓:推出老股轉讓措施,允許首發時公司股東向公眾公開發售存量股份,擬轉讓的老股需持有36個月以上。新股配售制度規定網下發行的股票,由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進行配售,網上配售方式。持有一定數量非限售股份的投資者才能參與網上申購。網上配售應綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量,進行配號、抽簽。

　　點評:推出轉讓老股措施有五大好處,一是可以增加新上市公司可流通股數量,緩解單只股票上市時可交易份額偏少的狀況;二是推動老股東轉讓股票可以對買方報高價形成約束,進一步促進買、賣雙方充分博弈,促進新股合理定價;三是推出老股轉讓可以緩解“超募”問題;四是緩解股票上市后,老股集中解禁對二級市場的影響;五是擬轉讓老股需持有36個月以上,有效的讓老股的轉讓和出售更加價值化,減少了對市場的直接沖擊。

　　本次改革提出的網上配售方式與之前實行的市值配售有所不同,并不是簡單恢復以往做法。不同之處在于:(1)持有一定數量上市公司非限售股份是投資者參與網上配售的條件之一;(2)網上配售不是按持有上市公司非限售股份的市值進行比例配售;(3)網上配售既要考慮持有上市公司非限售股份的市值,也要考慮申購資金量,需要先繳款再配售。

　　除此以外,網下配售的股票中至少40%應優先向以公開募集方式設立的證券投資基金和由社保基金投資管理人管理的社會保障基金配售。這點是向社會利益傾斜,非常合理。

　　對市場影響:本次IPO開閘對資本市場短期和中期走勢不會影響,資本市場歷來都是以經濟波動和資金面波動來決定短期和中期的走勢影響,本次IPO雖然略超市場預期,但是在最近資金面偏中性,而經濟向上的背景下,本次IPO不會影響到市場走勢。對長期而言,本次IPO制度性的完善,讓市場自主的解決“往新股發行融資難,投資者在新股被套牢,證監會難以監管”三大難題,對于整個資本市場而言是重大利好,投資者尤其是機構投資者將更加注重公司的投資價值,減少投機,有助于中國資本市場更加健康發展。

　　2、優先股試點點評:豐富投資者投資渠道,完善優質公司融資方式

　　對市場影響:優先股制度出臺能對短期大盤走勢形成支撐。由于存在大量的過會待上市公司,市場對于IPO重啟存在疑慮,對于相關的政策也十分敏感。監管層在這一時點出臺新股發行制度改革的新規,會被市場解讀為IPO重啟的信號,從而令市場產生憂慮。因此,優先股制度在新股發行制度改革新規出臺的同一天發布,有助于安撫市場情緒,穩定市場短期走勢。

　　優先股針對目標:由于優先股股息率的設臵,目前盈利較高、業績穩定的大盤藍籌公司可能相對來說更適合發行優先股。這一特點可能導致對優先股的配臵將集中在兩類截然不同的投資者身上:一是大型保險公司;二是普通散戶,他們都追求穩定的投資回報。

　　銀行直接受益:國務院發布《優先股試點指導意見》,單就優先股而言,對銀行股為中級利好。理由如下:1. 優先股試點時間快于市場預期;2. 銀行率先試點,以增量方式發行;3. 為銀行補充核心資本開拓了一條重要渠道;4. 因優先股股息率(約7%)低于銀行ROE(約20%),相比普通股再融資,優先股避免了對老股東EPS的攤薄。 （申萬菱信基金研究部）