2013年11月30日,國務(wù)院正式?jīng)Q定開展優(yōu)先股試點(diǎn),并發(fā)布了《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》,中國證監(jiān)會隨后表示將按照《指導(dǎo)意見》制定優(yōu)先股試點(diǎn)管理的部門規(guī)章,并于近期向社會公開征求意見,進(jìn)一步完善后正式發(fā)布實(shí)施。

　　優(yōu)先股(Preferred Stock)并不是什么新生事物,在西方成熟的資本市場上優(yōu)先股已經(jīng)很普遍。優(yōu)先股是相對于普通股(Common Stock)而言的,主要指在利潤分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面,優(yōu)先于普通股。對上市公司而言,優(yōu)先股在未來可以一方面成為現(xiàn)有股票和債券之外的重要的直接融資工具,另一方面也可作為企業(yè)兼并重組的重要支付手段,從而進(jìn)一步推動行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級。

　　接下來,我想從基金行業(yè)的角度,結(jié)合國內(nèi)和海外市場的一些經(jīng)驗(yàn)來談一談優(yōu)先股推出所帶來的機(jī)遇。總體上,我們認(rèn)為推出優(yōu)先股試點(diǎn)對基金行業(yè)是重大利好。得出這樣的結(jié)論主要基于以下幾方面的思考:

　　首先,優(yōu)先股使得我們在原有的股票和債券兩大類資產(chǎn)類別之外又多了一種主流的金融工具。優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)收益,介于股票與債券之間。根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論,在組合中增加新的金融資產(chǎn),可以有效分散現(xiàn)有組合的風(fēng)險(xiǎn),提高組合的有效邊際(Efficient Frontier),從而提升組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。因此,在基金資產(chǎn)中加入優(yōu)先股投資應(yīng)該可以在既定風(fēng)險(xiǎn)的程度上進(jìn)一步提升預(yù)期回報(bào),或在既定預(yù)期回報(bào)的基礎(chǔ)上優(yōu)化組合的投資風(fēng)險(xiǎn),為投資者創(chuàng)造更好的價(jià)值。在這方面,基金公司的投研團(tuán)隊(duì)一定要從現(xiàn)在開始在思想上高度重視,投入更多資源和精力學(xué)習(xí)、探索、研究優(yōu)先股的研究分析方法和選股流程,為投資優(yōu)先股做好充分準(zhǔn)備。

　　第二點(diǎn),開發(fā)優(yōu)先股基金產(chǎn)品可以滿足投資者對收益型產(chǎn)品(Income Funds)的需求。我們發(fā)現(xiàn)有許多國內(nèi)投資者有著以定期分紅為特點(diǎn)的收益型產(chǎn)品的需求。在海外成熟市場,如美國,收益型基金是與成長型基金(Growth Funds)同等重要的共同基金產(chǎn)品類別,非常適合那些已經(jīng)經(jīng)歷了資產(chǎn)積累階段而進(jìn)入資產(chǎn)消耗階段的投資者進(jìn)行投資,比如已經(jīng)退休的投資者需要將其資產(chǎn)年金化,產(chǎn)生定期現(xiàn)金流,以滿足其長期養(yǎng)老的需求。而投資收益型基金是一個(gè)很好的選擇。

　　收益型基金可以采取債券投資方式,也可以采取優(yōu)先股投資方式,或者混合方式,但產(chǎn)生定期現(xiàn)金流是先決條件。特別需要指出的是,如果投資期限足夠長,例如由于預(yù)期壽命的增加,退休后的投資其實(shí)仍然是20-30年周期的長期投資,可以承擔(dān)比單純普通債券更高的風(fēng)險(xiǎn)。由于優(yōu)先股介于股票和債券之間,從而可以提供更好的定期收益和資本增值間的平衡。

　　如美國市場上最大的優(yōu)先股基金是貝萊德旗下的iShares標(biāo)普優(yōu)先股指數(shù)ETF,規(guī)模達(dá)到100億美元,分紅收益率接近6%,最大持股主要包括大型金融機(jī)構(gòu),比如花旗銀行、富國銀行、巴克萊銀行等。在美國總體低息環(huán)境下,這類產(chǎn)品是比債券產(chǎn)品更有吸引力的。

　　我們過去也試圖開發(fā)股票型收益基金,但苦于國內(nèi)上市公司分紅率太低,無法達(dá)到合理的預(yù)期分紅比例。隨著優(yōu)先股的推出,基金行業(yè)可以重新考慮以優(yōu)先股為主要投資標(biāo)的的收益型產(chǎn)品,滿足廣大投資者的分紅需要。另外,此類水平也非常適合諸如保險(xiǎn)、社保基金、企業(yè)年金等長線資金的投資需求。

　　第三,優(yōu)先股的推出可以間接地降低目前對約定回報(bào)的固定收益產(chǎn)品的盲目追逐所可能帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我們觀察到國內(nèi)投資者對固定收益產(chǎn)品的收益率的要求越來越高,但對其中的風(fēng)險(xiǎn)卻重視不足。天下沒有免費(fèi)的午餐。就債券產(chǎn)品而言,增加收益率的方法無外乎:1)加杠桿;2)降低信貸質(zhì)量冒更大的信用風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)收益率高到一定程度后,上述兩招必然嘎然失靈,導(dǎo)致系統(tǒng)性危機(jī)的出現(xiàn)。2008年的全球金融危機(jī)就是一個(gè)很典型的例子。美國市場上的無首付要求的次級按揭貸款就是上述1)、2)所催生的產(chǎn)物。

　　而優(yōu)先股的投資可以為固定收益型投資者提供相對另類的風(fēng)險(xiǎn)、收益組合。因?yàn)閮?yōu)先股是基于股權(quán)的融資工具,多為大型藍(lán)籌公司所發(fā)行,與高收益?zhèn)�券發(fā)行人相比,破產(chǎn)可能較小,較少產(chǎn)生實(shí)質(zhì)上更大的撿了芝麻(票息)掉了西瓜(本金)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從這點(diǎn)上看,加速推出優(yōu)先股基金產(chǎn)品應(yīng)該可以吸引許多固定收益型投資者的投資,從而分流其投資資金,降低對約定回報(bào)固定收益類產(chǎn)品盲目追求所積聚的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　最后,從更宏觀和長遠(yuǎn)的角度看,優(yōu)先股投資可以幫助國內(nèi)投資者逐步改善其投資習(xí)慣,樹立長期投資的正確理念,從而從根本上降低國內(nèi)資本市場的內(nèi)生非穩(wěn)定性。優(yōu)先股是歷史悠久的證券品種,在美國資本市場發(fā)展的早期即已出現(xiàn)。資本結(jié)構(gòu)中的優(yōu)先股,其定位非常接近股票投資的本質(zhì),即其真實(shí)價(jià)值應(yīng)當(dāng)?shù)扔谖磥砉�司所有分紅的折現(xiàn)值,而與普通股不同,優(yōu)先股對分紅有明確約定,且受償權(quán)高于普通股。而優(yōu)先股的這種特點(diǎn),在大型藍(lán)籌公司作為發(fā)行人的過往實(shí)踐中,也得到了證明。

　　資本市場的長期發(fā)展均受到投資和投機(jī)兩種文化的影響,在不同階段,影響的程度不同。股票價(jià)格在短期內(nèi)會極大地受到投資者心理因素(貪婪、懊惱等)的驅(qū)動,是投資者的投票機(jī)(voting machine),不可避免地有很大投機(jī)性。但在長期,如果股市價(jià)格大幅偏離上市公司為股東所創(chuàng)造的價(jià)值能力,就必然產(chǎn)生過度泡沫或過度悲觀。而通過對優(yōu)先股這類很好詮釋投資文化的品種的投資,逐步養(yǎng)成長期投資獲取分紅回報(bào)而非過度關(guān)注短期價(jià)格波動的正確投資習(xí)慣,這應(yīng)該對遏制投機(jī)文化在金融行業(yè)的蔓延能起到正向作用,從而在根本上成為資本市場的穩(wěn)定器。（匯豐晉信基金管理有限公司 王棟）