三中全會的《決定》是振奮人心的,不出所料,資本市場的改革也延續著三中全會的改革思路。11月30日證監會發布了《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》,依照法制化、市場化的改革思路對新的IPO制度進行了規范。

　　不可否認,證券市場的現狀存在著各種各樣的問題。吳敬璉老先生曾經說過,中國的資本市場就是賭場。雖然此話過于嚴厲,但是卻道出了市場的問題。一個無序的市場,造就了非理性的參與者,而非理性的參與者就令市場更加無序。內幕交易橫行、上市公司違規,這些都與法治相關。同時在發行環節監管層面也始終以呵護的態度關心市場,但卻未能形成對于第三方中介及市場自身對于上市公司的有效監督。

　　因此,三中全會決定中指出的注冊制方向實質是極為重要的改革,其不在于股市發行改革本身,而在于管理層對于市場秩序自建的充分認識。從本次發布的改革意見來看,發審委的功能發生了轉變。發審委本身不再進行價值判斷,其工作的中心轉向信息真實性、公司合規的審核。價值判斷的工作則逐漸的將交給市場本身。而對于上市公司的監管則將從事前監管,向更加嚴厲的事后監管轉變。我們認為,這對于培育一個自發秩序的有效資本市場意義重大。根據本次改革意見,我們相信未來對于上市公司的違規行為,將會給予更加嚴厲地處罰。

　　此外,對于長期存在炒新行為,管理層從兩個方面予以防范,首先是網下投資者報價后,發行人和主承銷商會預先剔除申購總量中報價最高的部分,該部分占比會高于申購總量的10%,然后根據剩余報價協商確定發行價格,且被剔除的申購份額不得參與網下配售。其次提出了類似市值配置的概念,即必須持有一定數量非限售股份的投資者才能參與網上申購,這將有效打擊此前依靠新股發行上市差價而存在的打新專業戶。

　　本次改革對于證券市場的長期發展是有利的。多年以來,制度設計從上市發行端進行更多的監管,以期通過發審環節的價值判斷來控制上市公司質量。然而多年實踐表明,這種模式并不是特別有效,這是因為管理層在價值判斷的效率上未必比市場更強。在未來新的體制下,證監會明確了自己作為一個監管者的地位。上市公司的價值判斷則完全交給市場,通過逐步完全放開上市公司的通道,形成一個充分優勝劣汰的局面。從國外經驗看發行環節市場化后,由于存在的直接激勵,其對與上市發行公司的價值有著更加切身的體會和判斷。我們完全可以相信,發行審核的干預放開以后,會出現更多發行失敗的案例,而由于監管力度、造假成本、懲罰力度的加大,也會促使此后上市的新股企業質地的提升。市場的作用正在于此,優勝劣汰。

　　不可否認新股擴容可能在極短期內對市場形成一定負面預期,畢竟離去年暫停IPO已經一年有余。但是管理層已經充分考慮到了這一點,因此在推出新股發行制度意見方案的同時,發布了優先股試點的指導意見。這對于銀行、電力等市凈率偏低甚至破凈的大盤藍籌行業有一定的提振作用,不僅拓寬了其融資渠道,有利于增強企業自身的盈利,還可能通過優先股與普通股結構的設計,增厚普通股股東稅后所得的EPS,其股息免稅及可上市交易等條款均將大大加強優先股市場的吸引力。

　　A股市場近幾年的低迷更多的是信心的缺失,從企業盈利來看我們仍有不斷的增長,但換來的是估值重心的下移。通過上述一系列改進,我們相信最終對于市場的作用在于提振投資者信心。從投資者角度來說,監管的加強降低了風險,提升了市場價值發現的功能。改革最終完善后的資本市場將更加具有吸引力,從這方面說,以此次意見稿為起點的資本市場進一步市場化改革的效果或可與股權分置改革相提并論,并為未來新一輪的牛市打下扎實基礎。而從融資方來說,隨著監管的加強,投資者對于業績和成長本身的關注反而會更加提高,哪怕對于一些前期沒有業績,或實現盈利需要較長時間的企業,資本市場也將會給企業更加有利且合理的定價�？梢韵嘈�,未來上市公司分化的局面將進一步增強,好公司希望海外上市的意愿會減少,更多希望回歸到國內A股市場尋求更加合理的定價。

　　本次推出的改革將會對長期的資本市場形成巨大的正面影響,當然仍有需要繼續完善的部分。其中最為重要的就是證券市場的退出機制。本次改革意見,強調了對于上市公司的監管,但是對于問題公司的處罰機制和賠償力度等尚未給出具體的規定。我們相信在市場化改革的第一步邁出后,上市公司退出機制的建立將是未來進一步改革的方向,這將使上市公司真正有一個優勝劣汰的競爭格局,整個市場的監管體系也將會更加有效而合理。

　　三中全會剛閉幕不久,可以預見資本市場已經迎來新的時代,這將是一個治理水平大大提升的時代。市場的歸市場,監管的歸監管。這正是全球證券市場蓬勃發展的真正根基。