中國證券業協會投資銀行專業委員會副主任委員 廣發證券總裁 林治海

　　《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見》在堅持市場化、法制化的基礎上，對我國的新股發行做出了系列前瞻性的制度安排，具有較強的創新性，亮點頗多，其中之一就是首次在正式文件中明確賦予主承銷商自主配售機制，允許網下發行的股票，由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進行配售。意見還對自主配售機構的操作提出了明確細化的要求。

　　原有的新股發行的利益格局中，主承銷商與發行人的利益較緊密，而詢價機構為所有承銷活動的公共客戶，與主承銷商利益相對較疏遠，即常說的“發行人是券商的客戶，而投資人是市場的客戶”。承銷責任約束不夠，從而使得主承銷商在發行定價時較多的考慮發行人利益，相對忽視投資者利益，難以促使主承銷商從對投資者負責的角度主動壓低較高的新股發行價格，這也是造成新股“三高”的主要原因之一。針對“三高”問題，意見還給出了若干具體的措施，如剔除最高報價，網下網上相互回撥，對發行市盈率高于同行業上市公司二級市場平均市盈率要求進行特別風險提示，要求在網上配售時綜合考慮二級市場持股情況等。可以看出，相關措施經過周全細致的考慮，切實可行。

　　賦予自主配售權后，券商將一手托兩端，一手連接發行人，另一手連接投資者，從均衡雙方訴求以及培養長期客戶的角度出發，需同時兼顧前端發行人及后端投資者的雙方利益，從而有利于促進新股合理定價，從制度上保障了一、二級市場的良性互動、和諧發展。

　　擁有自主配售權后，券商將能進一步豐富其向投資者提供的服務種類，增強相互的利益紐帶，提升客戶的黏性，逐步培育一批核心的詢價對價，構建龐大的銷售網絡和渠道。

　　與此同時，實施主承銷商自主配售權后，將改變現有的投行競爭格局，使得同質化競爭較嚴重的投行迅速產生分化，IPO客戶向擁有較強定價能力和銷售網絡的券商聚集。銷售和定價將成為投行的核心競爭力，投行之間的競爭，將日益體現為券商綜合實力的競爭。日后，隨著保薦機構和主承銷商職責進一步厘清和相互分離，部分缺乏銷售網絡和研發能力的中小投行，將轉變為專業性的保薦機構，專注于企業的上市保薦，轉型成為“精品”投行；而股票的銷售，則交由具有較強銷售能力的大型券商負責。