中國證監會30日發布了《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》,A股市場IPO即將重啟。

　　此番重啟,一方面,股票發行從核準制向注冊制過渡邁出重要一步;另一方面,優先股發行、老股轉讓、上市公司分紅指引、提高借殼上市門檻等措施多箭齊發,有望對沖A股市場的“抽血”壓力,拓寬市場長期資金投資渠道。

　　注冊制改革具“劃時代”意義

　　30日,《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》終于出爐。此次改革從根本上改變行政審批的模式,觸及到新股發行改革的“靈魂”。

　　推進股票發行注冊制,被視為此次《意見》中的最大的“亮點”。與延續了多年的審核制不同,注冊制意味著未來證券監管機構不再為新股發行“把關”,股票的良莠優劣將交由市場自己來判斷。

　　“股票發行由核準制向注冊制過渡,并不意味著發行標準的降低和監管的放松。相反,注冊制對事后監管提出了更高的要求,監管部門必須明確上市標準、加大嚴懲力度。”在上海證券交易所首席經濟學家胡汝銀看來,對于虛假披露、內幕交易、操縱市場等諸多違法行為,要加大民事賠償、行政處罰和刑事處罰的力度,并且建立集體訴訟制度,如此才能起到威懾作用。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為,中國股市市場化進程的最大障礙就是對股票發行的過度行政干預。股票發行注冊制將對資本市場發展進程帶來“劃時代”的意義。

　　在申銀萬國研究所市場部總監桂浩明看來,這將改變現行監管部門審批效率低、企業尋租嚴重的現象,市場將在資源配置中發揮決定性作用。這與當前“放松管制、加強監管”的思路相一致。

　　在英達證券研究所所長李大霄看來,本次新股發行制度改革的公布,宣布了長期懸在中國股民頭頂的“達摩克利斯之劍”終于落下,長期以來一級市場向二級市場輸入泡沫的毒瘤有望消減。

　　不過,業界專家們普遍認為,從核準制向注冊制的過渡并非一朝一夕就能完成,以信息披露為核心,保護投資者合法權益是改革的根本所在。相關法律制度的限制是首先需要突破的障礙。

　　《證券法》顯然是保護投資者的根本利器。中國證監會主席肖鋼近日表示,全國人大已經把《證券法》的修改列入了立法規劃的第一類項目。其建議,新《證券法》應從完善證券侵權民事賠償制度、建立證券市場的公益訴訟制度、和解金賠償制度、監管機構責令購回制度、承諾違約強制履約制度、侵權行為人主動補償投資者的制度、證券專業調解制度七個方面進行法律完善。

　　“借尸還魂”或將不復存在

　　值得注意的是,針對近期市場爆炒的殼資源現象,《意見》強化了對借殼上市的監管,在審核中對借殼上市條件的把握由與IPO標準“趨同”向“等同”逐漸過渡,并明確規定不允許在創業板借殼上市。

　　在IPO暫停背景下,由于借殼上市條件低于IPO標準,PE機構不斷鼓吹,今年以來借殼上市風起云涌。

　　長城證券公司并購部總經理尹中余此前表示,A股市場投資者對于借殼后“麻雀變鳳凰”的期待相當高,小盤績差股幾乎約等于借殼題材股的投資思維并沒有得到扭轉。在這種投資情緒主導下,大量放行IPO在非理性的市場仍然有可能被消化,到那時只會讓炒作資金擁有更多的借殼概念狙擊標的。

　　“借殼上市屢屢成功不僅導致退市公司‘借尸還魂’,炒短炒差現象普遍也令二級市場價格扭曲。績差公司通過賣殼成為股市‘不死鳥’,難以形成有效的退市制度。”胡汝銀指出。

　　顯然,借殼上市條件與IPO標準等同,有利于遏制市場對績差股的投機炒作,從根本上減少內幕交易的動機,形成有效的退市制度。同時,還可以防止市場監管套利,防范IPO終止審查或不予核準企業轉道借殼上市。從優化資本市場資源配置的角度而言,也有利于促進產業結構優化升級。

　　對于不允許在創業板借殼上市的規定,分析人士認為這將抑制目前創業板存在的“三高”現象,減少內幕交易、市場操縱等違法違規行為。“也許未來上市公司殼資源將變得一文不值,過去市場中所熱炒的重組概念股將會退燒。”

　　尹中余認為,如果資本市場的借殼上市不再那么流行,則殼公司的價值也就大幅下降,上市公司退市的阻力也會小得多。以嚴格執行退市制度約束新股發行機制始終是關鍵所在。

　　優先股對沖緩解“抽血”壓力

　　IPO重啟總是伴隨著各種爭議,在此之前A股市場多次談虎色變,更凸顯了投資者的恐慌情緒。然而新股發行暫停是非常態現象,在業內人士看來,此次重啟IPO反而意味著靴子落地,市場預期更為明朗,有利于證券市場運行。

　　股市設立以來,已經歷8次新股發行暫停、7次恢復發行。從歷次股市表現來看,恢復發行首個交易日,上證綜指5次下跌、2次上漲。從實際情況看,恢復新股發行并不決定股市中長期走勢,股市運行主要由當時的經濟基本面和宏觀政策所決定。

　　此次重啟的特殊之處在于注冊制的推行,這對于長期低迷的A股市場而言,被視為開啟A股市場“慢牛短熊”的新格局。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍認為,IPO重啟已在預期之內,預計對大盤影響不大。排隊上市的企業中中小板和創業板企業較多,對中小板和創業板的沖擊將更大。

　　而發行節奏的市場化并不意味著目前已通過發審會的80余家企業馬上就會全部發行完畢。證監會新聞發言人鄧舸表示,《意見》發布后預計將有一個月左右準備工作時間,隨后將有公司陸續進行上市進程,預計到2014年1月,約有50家企業完成程序并陸續上市。

　　值得注意的是,此次IPO開閘、優先股發行、老股轉讓措施等多箭齊發,有望緩解市場“抽血”的預期。

　　國泰君安首席經濟學家林采宜對記者表示,優先股能夠緩解市場的融資壓力,滿足銀行等資本密集型企業資本擴張的需求;同時也豐富了市場的投資品種,拓寬了保險資金、養老金投資渠道,有利于吸引長期資金入市。

　　而推出老股轉讓措施,允許首發時公司股東向公眾公開發售存量股份,一方面可以增加新上市公司可流通股數量,緩解單只股票上市時可交易份額偏少的狀況;另一方面對買方報高價形成約束,進一步促進買、賣雙方充分博弈,促進新股合理定價;同時,緩解“超募”問題,并緩解股票上市后老股集中解禁對二級市場的影響。