當前股市進入了幾個重要時間窗口的交疊區域。一是6124高點過去六周年，與2000年到2005年的上一輪持續5年相比，本輪熊市似乎仍然沒有啟動跡象；二是創業板建立3周年，推出后經歷了高開低走，今年步入攀升格局，形成了完整的V型走勢周期；三是IPO停擺1周年，鑒于IPO可能明年推出現狀，本輪的第七次暫停可能會成為股市歷史最長的一次停擺。

　　A股經過六年震蕩收斂于年線附近，當前滬指穿越牛熊分界線觸碰半年線，創業板筑頂跡象顯現，全年市場呈現“虎頭蛇尾”的走勢，面對三季度修復性回升的宏觀數據以及舉世矚目的三中全會召開在即，市場再度走到了關鍵的十字路口。我們認為，股指下方空間有限，權重股與創業板將演繹收斂回歸，A股“短空長多”格局顯現。市場繼續“龍潛海底”的探底之路還是“青龍出海”向上突破格局，方向性的突破將會在三中全會之后揭曉。

　　基金“魔咒”再現

　　凈空單凸顯壓力

　　從基金披露的季報看，近九成基金公司三季度加倉，尤其股基倉位達86.96%，基金“88魔咒”再次應驗。基金的高倉位和期指的凈空單對步入年線附近的后市產生了巨大的壓力。

　　截至上周，除中郵創業基金外，69家基金公司今年三季報數據顯示，各類型偏股基金股票倉位均大幅上升5個百分點左右，近九成基金公司在三季度加倉，5家公司整體倉位超過90%。

　　據天相投顧統計，三季度末，包括股票型、混合型和封閉式基金在內可比的578只偏股基金股票平均倉位為82.13%，較二季度上升5.37個百分點。從基金類型來看，三季度末可比的傳統封閉式基金平均倉位為74.42%，較今年二季度末上升6.05個百分點，是三季度倉位增幅最高的一類偏股基金。開放式股票型基金三季度末平均倉位86.96%，較二季度上升了5.25個百分點；開放式混合型基金平均倉位為75.91%，上升了5.68個百分點。

　　此外，期指的凈空單也顯示后市上行壓力重重。上周交易日凈空單全部在8000手之上，而統計顯示，通常要下降到4000手期指才有可能迎來升勢。股指期貨上市以來凈空單一直是后市演變的靈敏指標，它與指數呈現長期的負相關。凈空單之所以成為期指的指路標，原因在于主力席位套保資金相對集中，凈空持倉不斷走高預示主力空單加倉，未來行情走跌的可能性較大。由于機構投資者追求的是風險調整后的收益，除了私募等純投機的資金外，套期保值是機構動用的主要風險管理工具。

　　風格轉換窗口期

　　大小盤分化難繼

　　創業板指數2010年6月至2012年底的期間內與大盤指數亦步亦趨，同步關系十分明顯，呈現正相關關系。然而在今年春節后，2月8日大盤行情戛然而止，而創業板如擺脫地心引力一般走出了獨立行情。如果從2012年12月3日行情啟動算起，創業板指數漲幅高達140%。

　　在嚴重分化的行情中，題材股一飛沖天，嚴重透支了基本面。在一個弱勢市場格局中，以IT、醫藥等具有防御特征的板塊由資金推動并不奇怪。在轉型升級強調創新發展的政策導向下，創業板淋漓盡致的表現，讓參與的投資者賺得缽滿盆。然而，沒有只漲不跌的市場，暴漲之后的一地雞毛會讓后來的跟風者苦不堪言，三季報的業績證偽又讓部分公司遭遇“丑媳婦見公婆”的尷尬。

　　我們認為，今年大小盤嚴重分化的格局明年難以為繼，2014年將演繹大小盤收斂的回歸行情。IPO的重啟后，或許會有一批受產業政策支持、估值合理的公司集中打包上市，成為真正壓倒駱駝的最后一根稻草。

　　從國內經濟周期上看，2008年本可以借次貸危機利用市場倒逼機制完成產業的轉型升級，但四萬億元投入讓經濟的“急性病”轉為了“慢性病”。當前的困難迫使政府以簡政放權為突破口，提高宏觀調控能力，加快轉型升級與金融改革的步伐，綜合性改革措施全面啟動。

　　A股經過六年震蕩，股指收斂于年線，市場步入重新選擇的重要時間窗口。盡管四季度經濟增速可能會回落為7.6%，有預計明年增速會進一步下降至7.3%，但考慮到三中全會后，改革政策紅利不斷釋放，A股權重股估值優勢凸顯，管理層手上與IPO重啟對沖的“政策工具”如優先股、T+0、期權等都列入了日程，投資有了更廣泛的選擇標的。