眼看要加速突破,卻以長陰打破強勢節奏,創業板指數“欲迎還拒”的走勢多少出乎投資者預料。歷史高點前大幅回撤,引發了創業板見頂的猜測,也令風格轉換的預期再次抬頭。基于估值過高、業績分化、恐高心理等因素,創業板劇烈調整在情理之中,不過長期趨勢的改變并非一日而成。從基本面及交易行為的角度看,創業板此輪上升趨勢的徹底終結,可能需要持續的“大事件”來扭轉投資者對于這一板塊、或者說市場中成長股群體的中長期預期。如果沒有這一條件,“頂部”就可能是短期的。

　　另外,如果將當前的結構性行情簡單地歸納成“新興”和“傳統”,那么投資者需要思考的問題是:如果“新興”不好,“傳統”會更好嗎?從當前的經濟和政策環境來看,這種情況出現的概率較低,或者說即便出現也難以維持較長的時間。因此,“蹺蹺板”困局仍然難以從“傳統”端求解。

　　風險積累 恐高觸發調整

　　昨日創業板指數大跌4.40%,沖擊歷史新高的進程倏然而止。用“意料之外,情理之中”來形容昨日創業板的大跌,不失貼切。

　　創業板股票整體估值過高,是一個“硬傷”。Wind數據顯示,昨日大跌之前,創業板整體市盈率55.09倍,全部A股和滬深300成份股分別為12.57倍和9.19倍,創業板相對于這二者的溢價比例分別高達334%和497%,均為歷史最高值。實際上,創業板的絕對估值距離歷史高位仍有相當的距離(最高曾超過80倍),相對估值的升高主要源自其與整體市場走勢高度背離。估值過高將影響持有者的長期收益率,賣出股票屬于理性選擇。

　　反觀業績,創業板整體業績增速一般,內部業績分化嚴重,僅有少數股票能夠實現高增長。根據已經公布的中期業績預告統計,創業板今年年中實現同比50%(上限)以上業績增長的股票數量為60只,另外還有大約40%的股票出現負增長。

　　結合估值和業績,整體上,創業板業績增速并不支撐高估值,個體看,少數股票業績增速能夠消化當前的估值水平,另外一部分則是“裸泳”。

　　如果說估值和業績令資金對基本面“恐高”,那么創業板指數距離歷史新高僅一步之遙,則造成資金對價格“恐高”。歷史新高通常會對投資者心理形成壓力,主動拋售就此產生。實際上,如果從昨日的分時走勢來看,創業板的下跌過程主要在上午完成,指數跳水伴隨放量,是資金主動拋售籌碼的典型走勢。

　　另外,再融資和IPO開閘雖暫無時間表,但早晚會來。從目前的情況來看,股票新增供給無論是在數量上還是質量上,都將對市場形成巨大沖擊。

　　實際上,在上述因素中,股票供給已在投資者預期之中,估值和業績的風險是持續上漲積累而來,而時點的選擇恐怕主要由“歷史新高”觸發。

　　“長陰”不意味“長頂”

　　歷史新高前的長陰,引發了投資者對于創業板見頂的猜測。

　　創業板是否就此見頂尚難斷言,不過,對當前創業板行情如何定性則有助于做出判斷。實際上,目前創業板行情的性質有兩大特征:一是范圍上看,創業板指數代表的不僅僅是100只創業板成份股,而是包括市場內全部隸屬于新興產業的所謂“成長股”;二是趨勢上看,當前創業板指數以及成長股已經形成了中長期的上升趨勢,這一趨勢表面上看是價格,實際上還包括投資者預期、增量資金、行業和公司成長周期以及政策導向。

　　因此,判斷創業板長陰是否造頂,要看新興產業發展的趨勢是否結束。從行業及公司的成長周期來看,新興產業所以為新興,就是因為其處于朝陽期,無論是技術發展還是商業需求增長,都是向上的。我們看到一個典型的行業就是移動通訊,從固定通信網絡到無線互聯網絡,從文字信息到視頻信息,技術革命推動需求擴張,行業及公司規模快速增長。美國股市上,很多科技類公司如蘋果、谷歌、三星、微軟等市值均在數千億美元。實際上,當前中國股市可能正在“復制”這一趨勢,賣網絡視頻的樂視網總市值相當于擁有很多鋼廠的武鋼股份,這本身就反映了新舊行業更替的大趨勢。

　　從政策導向來看,當前宏觀政策尋求穩增長與調結構之間的動態平衡,但從長遠看,調結構是實現經濟可持續發展的主要途徑。因此在未來相當長的時間里,具有廣闊發展前景的新興產業都將是政策主要扶植的對象。

　　成長周期以及政策導向的大趨勢,造就了投資者預期、資金流入與股價運行趨勢。可以看到,今年以來,成長股在預期、資金和價格上已經形成了相互強化的良性循環。首先,分析人士和投資者在成長股長期預期上幾乎是一致看好的,盡管短期有分歧;其次,今年以來,從成交金額上可以看出創業板代表的成長股是持續有新增資金進入的;最后,股價更為顯而易見,很多成長股價格大幅上漲,上漲1倍甚至數倍的股票也不鮮見。

　　應該說,這些大的趨勢不會因為指數的單日長陰而改變。如果說當前成長股存在“趨勢性泡沫”,結合納斯達克的經驗來看,泡沫的破滅可能需要一系列的“大事件”觸發才能完成,包括大量新技術公司破產、收購失敗等。就目前的情況來看,大趨勢扭轉的條件尚不具備。

　　當然,新興產業的風險巨大,也是事實。能夠成為“偉大公司”的是極少數,因此未來在成長股群體里,分化是必然,對投資者來說,長期除了眼光以外,也需要運氣。

　　蹺蹺板困局難解

　　創業板指數的大跌,同樣令“風格轉換”的預期升溫。實際上,昨日在基建股的支撐下,上證指數的下跌幅度僅有0.6%,遠遠小于創業板跌幅,“蹺蹺板”效應再次顯現。

　　短期來看,傳統行業的走強的確有其邏輯所在。由于當前經濟疲軟,投資者產生了決策層將出臺政策刺激經濟發展的預期,而實際上也確實有一些政策陸續推出,這對傳統周期股的上漲形成支撐。然而,這一預期的脆弱之處在于:一是很容易被疲軟的經濟數據或者上市公司業績數據打破;二是長期來看并不穩定,因為就目前的情況看,決策層不會長期大力度刺激經濟。

　　這決定了隨著時間的推移,“蹺蹺板”效應將無法避免變成“蹺蹺板”困局,很難通過傳統周期股的持續上漲來打破。如果簡單將市場中的股票分作“新”“舊”兩類,那么行情的組合可能有四種:新漲舊漲、新跌舊跌、新漲舊跌、新跌舊漲。從可能性來講,最后一種組合最難出現,或者說短期出現容易,但長期存在難。

　　因此,對于博取短線收益的投資者,可嘗試參與一些有明確政策支持的傳統周期股,如高鐵、棚戶區、西部開發等;但長期來看,逢低買入成長股或增長穩定的消費股,仍然是最優策略。