中國經(jīng)濟網(wǎng)北京7月8日訊 為推進國債期貨上市準備工作,今日,中國金融期貨交易所(以下簡稱中金所)就5年期國債期貨合約規(guī)則、《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及其實施細則征求社會意見。日前,記者就此采訪了中金所有關(guān)負責人。

　　問:中金所為什么首推5年期國債期貨?

　　答:從境外經(jīng)驗來看,在國債期貨市場建立初期,交易所通常會先推出一種最適合、最為市場接受的產(chǎn)品,以確保市場流動性和產(chǎn)品功能的充分發(fā)揮。

　　中金所首推5年期國債期貨主要基于以下考慮:首先,從國際經(jīng)驗看,5年期是國際國債期貨市場上最為成功的產(chǎn)品之一;其次,5年期國債期貨對應(yīng)的可交割券范圍為剩余期限4至7年的國債,目前其存量達1.9萬億,且流動性較好,市場代表性廣泛;再次,可交割國債范圍包含5年期和7年期兩個關(guān)鍵期限國債,發(fā)行量穩(wěn)定,具有較強的防逼倉和抗操縱能力;最后,從套期保值需求看,商業(yè)銀行交易賬戶持有國債的久期基本在5年以內(nèi),當前我國公司債、中期票據(jù)的發(fā)行期限在5年左右,與5年期國債期貨久期較為匹配,有利于投資者使用5年期國債期貨進行套期保值。

　　問:5年期國債期貨為何采取名義標準券設(shè)計?

　　答:中金所國債期貨合約設(shè)計采用了國際上通用的名義標準券設(shè)計。所謂名義標準券是指票面利率標準化、具有一定期限的虛擬券。在實物交割模式下,交易所會規(guī)定現(xiàn)實中存在的符合一定標準的一籃子國債均可用于交割,并通過轉(zhuǎn)換因子將各可交割券轉(zhuǎn)換為名義標準券進行交割。中金所5年期國債期貨選擇面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債作為標的,交割月首日剩余期限4至7年的國債都可以用于交割。

　　與單一債券作為國債期貨交易標的相比,采用名義標準券設(shè)計的意義在于可以擴大可交割國債的范圍,增強價格的抗操縱性,減小交割時的逼倉風險。

　　問:為什么5年期國債期貨要設(shè)置漲跌停板?為什么最低交易保證金設(shè)置為2%?

　　答:目前,國際上國債期貨市場大多數(shù)不設(shè)立漲跌停板。中金所從嚴格控制風險、保障國債期貨平穩(wěn)起步的角度出發(fā),設(shè)立漲跌停板制度。根據(jù)自2007年以來銀行間和交易所的歷史數(shù)據(jù)測算,5年期國債價格日波動小于1%的概率為99.7%,因此我國5年期國債期貨漲跌停板設(shè)為±2%,既可以覆蓋國債現(xiàn)貨價格的正常變化走勢,又能夠限制國債期貨價格的過度波動。

　　在保證金方面,國際市場上5年期國債期貨保證金水平普遍低于1.5%。中金所5年期國債期貨將最低交易保證金設(shè)為2%,覆蓋1個漲跌停板,更有利于市場的穩(wěn)定運行。

　　問:5年期國債期貨為何采用實物交割方式?

　　答:在國際市場上,絕大多數(shù)國家或地區(qū)的國債期貨采用的是實物交割制度,國債期貨最為成功的美國芝加哥商業(yè)交易所集團和歐洲期貨交易所均采用實物交割制度。只有澳大利亞和韓國等國債現(xiàn)貨市場規(guī)模較小的少數(shù)國家采用了現(xiàn)金交割制度。

　　從我國國債市場的現(xiàn)狀看,財政部國債發(fā)行日趨規(guī)律化,國債現(xiàn)貨存量充足,二級市場交易也實現(xiàn)市場化,國債期貨采取實物交割制度的條件已經(jīng)具備。在制度設(shè)計上,實物交割制度更有利于期現(xiàn)貨市場的聯(lián)動,促進期現(xiàn)貨價格收斂,避免現(xiàn)金交割制度下交割結(jié)算價難以確定的困難,更有利于國債期貨套期保值功能的發(fā)揮。

　　問:此次中金所業(yè)務(wù)規(guī)則體系重構(gòu)是基于怎樣的考慮?調(diào)整后的業(yè)務(wù)規(guī)則體系是怎樣的?

　　答:中金所現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系采取了我國期貨市場傳統(tǒng)的設(shè)計,分為交易規(guī)則和實施細則兩個基本層級。從內(nèi)容上看,交易、結(jié)算、風險控制等業(yè)務(wù)共性問題與每個產(chǎn)品具體的保證金、持倉限額標準等個性問題在規(guī)則中高度融合,形成了“業(yè)務(wù)共性規(guī)則中有產(chǎn)品個性內(nèi)容,產(chǎn)品個性內(nèi)容分布于多個業(yè)務(wù)規(guī)則”的局面。這種產(chǎn)品與業(yè)務(wù)雜糅的業(yè)務(wù)規(guī)則體系,隨著產(chǎn)品種類的豐富和產(chǎn)品差異性的增多,不僅容易造成同一事項在不同規(guī)則中重復(fù),還可能導(dǎo)致規(guī)則之間兼容難度的加大和內(nèi)容的沖突,影響產(chǎn)品創(chuàng)新的推進和投資者對規(guī)則的掌握和理解。

　　中金所現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系能夠滿足滬深300股指期貨的運行需要,但隨著股指期貨市場的進一步發(fā)展和國債期貨等產(chǎn)品創(chuàng)新的推進,現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系的局限性和不適應(yīng)性日益顯現(xiàn)。為此,中金所在借鑒境外主要期貨交易所通行做法的基礎(chǔ)上,按照業(yè)務(wù)共性內(nèi)容與產(chǎn)品個性內(nèi)容適度分離的原則,對現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系進行調(diào)整。

　　經(jīng)調(diào)整后的業(yè)務(wù)規(guī)則體系分為兩個維度:一是以《交易規(guī)則》及其實施細則為核心的業(yè)務(wù)維度規(guī)則;二是以《5年期國債期貨合約交易細則》等產(chǎn)品業(yè)務(wù)細則為核心的產(chǎn)品維度規(guī)則。調(diào)整后的中金所業(yè)務(wù)規(guī)則分為三個層次:第一層次為《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及《中國金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》;第二層次為《中國金融期貨交易所交易細則》等業(yè)務(wù)維度的規(guī)則,《中國金融期貨交易所5年期國債期貨合約交易細則》等產(chǎn)品維度的規(guī)則;第三層次是各項業(yè)務(wù)指引及業(yè)務(wù)通知。

　　問:此次業(yè)務(wù)規(guī)則修訂的背景是怎樣的?遵循了怎樣的修訂原則?

　　答:中金所現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則對確保股指期貨的平穩(wěn)上市起到了重要作用,基本滿足了當前股指期貨市場的運行需要。但是,隨著股指期貨市場的進一步發(fā)展和國債期貨等產(chǎn)品創(chuàng)新的推進,現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系的不適應(yīng)性日益顯現(xiàn):一是《期貨交易管理條例》2012年修訂后的立法新變化需要在交易所業(yè)務(wù)規(guī)則中體現(xiàn);二是股指期貨上市運行已經(jīng)3年多,投資者適當性、特殊法人開戶等制度,需要根據(jù)市場狀況和業(yè)務(wù)運行情況進一步加以完善;三是基于股指期貨單一產(chǎn)品的規(guī)則體系和制度安排,對國債期貨等新產(chǎn)品的兼容性和擴展性不足。

　　此次《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及其實施細則的修訂,體現(xiàn)了“保障金融期貨市場安全運行,促進市場健康發(fā)展”的指導(dǎo)思想,遵循了“優(yōu)化業(yè)務(wù)規(guī)則體系,預(yù)留業(yè)務(wù)發(fā)展空間”、“滿足產(chǎn)品開發(fā)需求,推動創(chuàng)新順利進行”、“完善現(xiàn)行制度,促進市場功能發(fā)揮”等原則:

　　一是優(yōu)化業(yè)務(wù)規(guī)則體系,預(yù)留業(yè)務(wù)發(fā)展空間。主要體現(xiàn)在:第一,優(yōu)化上下位規(guī)則關(guān)系,對《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》與相關(guān)實施細則中部分完全重復(fù)的內(nèi)容進行調(diào)整;第二,優(yōu)化業(yè)務(wù)共性內(nèi)容和產(chǎn)品個性內(nèi)容的關(guān)系,將業(yè)務(wù)規(guī)則分為業(yè)務(wù)類規(guī)則和產(chǎn)品類規(guī)則。

　　二是滿足產(chǎn)品開發(fā)需求,推動創(chuàng)新順利進行。為解決非期貨公司會員以自營會員身份參與國債期貨結(jié)算的問題,擴大交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員的業(yè)務(wù)范圍,并修改交易結(jié)算會員和全面結(jié)算會員的申請條件;根據(jù)國債期貨制度設(shè)計,增加有關(guān)國債期貨合約主要條款、實物交割、強制減倉、信息披露等方面的規(guī)定;結(jié)合實物交割方式,增加有關(guān)臨近交割月份合約套期保值和套利額度的相關(guān)規(guī)定;修改結(jié)算會員結(jié)算擔保金收取方法。

　　三是完善現(xiàn)行制度,促進市場功能發(fā)揮。主要體現(xiàn)在:提升投資者適當性制度的效力層次,在《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》中增加有關(guān)投資者適當性制度的內(nèi)容,同時將投資者適當性制度的適用范圍從股指期貨擴大到所有金融期貨產(chǎn)品;夯實套利額度管理制度的基礎(chǔ),在《中國金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》中增加對違反套利額度和套利交易管理制度的行為的處罰規(guī)定;優(yōu)化特殊法人開戶制度,簡化相關(guān)程序要求。

　　問:此次業(yè)務(wù)規(guī)則修訂的主要內(nèi)容有哪些?

　　答:此次現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則修訂涉及《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》、《中國金融期貨交易所交易細則》、《中國金融期貨交易所結(jié)算細則》、《中國金融期貨交易所會員管理辦法》、《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》、《中國金融期貨交易所套期保值與套利交易管理辦法》、《中國金融期貨交易所信息管理辦法》、《股指期貨投資者適當性制度實施辦法(試行)》以及《股指期貨投資者適當性制度操作指引(試行)》等10項業(yè)務(wù)規(guī)則。主要涉及會員制度、投資者適當性、套期保值與套利管理等制度。

　　(一)會員制度

　　在中金所目前的會員制度下,結(jié)算會員業(yè)務(wù)范圍只包括為其客戶或者受托交易會員辦理結(jié)算業(yè)務(wù),而未來如引入非期貨公司會員以結(jié)算會員身份參與國債期貨交易為自營業(yè)務(wù),無法納入上述任何一種結(jié)算會員的業(yè)務(wù)范圍。此外,現(xiàn)行《中國金融期貨交易所會員管理辦法》有關(guān)交易結(jié)算會員和全面結(jié)算會員的條件系針對期貨公司設(shè)置。為此,此次修訂對交易結(jié)算會員和全面結(jié)算會員的業(yè)務(wù)范圍進行擴充,為非期貨公司會員以結(jié)算會員身份從事自營業(yè)務(wù)提供制度空間;同時,對交易結(jié)算會員和全面結(jié)算會員的資格條件進行調(diào)整,并發(fā)布《中國金融期貨交易所期貨公司會員資格管理業(yè)務(wù)指引》。

　　(二)投資者適當性制度

　　股指期貨上市三年多的實踐證明,投資者適當性制度對于保證股指期貨的平穩(wěn)推出和安全運行發(fā)揮了重要作用,有必要在國債期貨創(chuàng)新中繼續(xù)推廣。目前,有關(guān)投資者適當性制度的相關(guān)文件只適用于股指期貨產(chǎn)品,且該制度尚未在《交易規(guī)則》層面予以體現(xiàn)。基于上述原因,此次修訂在《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》中對投資者適當性制度進行了規(guī)定。同時,修改適當性制度相關(guān)規(guī)則,將目前僅適用于股指期貨的投資者適當性制度擴大至所有金融期貨產(chǎn)品,并對特殊單位客戶和一般單位客戶的適當性制度適用進行了優(yōu)化調(diào)整。

　　(三)特殊單位客戶開戶

　　為加強股指期貨上市初期對特殊單位客戶開戶的管理,《中國金融期貨交易所交易細則》規(guī)定的特殊單位客戶開戶程序較為復(fù)雜。這些規(guī)定在特殊單位客戶參與金融期貨市場之初起到了很好的指引和規(guī)范作用。鑒于期貨市場統(tǒng)一開戶制度已經(jīng)建立,此次修訂將根據(jù)市場情況對特殊單位客戶開戶流程進行了合理簡化,取消了特殊單位客戶到交易所現(xiàn)場開戶的要求。

　　(四)強制減倉

　　目前的強制減倉制度主要針對滬深300股指期貨這一單一品種設(shè)計。在申報平倉數(shù)量確定和盈利客戶分配方面均是根據(jù)滬深300股指期貨合約做出規(guī)定。此次修訂將在強制減倉申報平倉數(shù)量確定和盈利客戶分配的相關(guān)規(guī)定中,增加了可適用于國債期貨的具體標準,即股指期貨、國債期貨分別以持倉虧損大于等于D2交易日結(jié)算價的10%、2%確定申報平倉數(shù)量,平倉數(shù)量按照盈利大小分三級逐級分配,其中,股指期貨以D2交易日結(jié)算價的10%、6%為標準劃分三級,國債期貨則以D2交易日結(jié)算價的2%、1%為標準劃分三級。

　　(五)實物交割制度

　　國債期貨將采取實物交割方式。但目前交易所業(yè)務(wù)規(guī)則中僅有《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》對實物交割作了原則性規(guī)定。為滿足國債期貨實物交割的需要,此次修訂將在《中國金融期貨交易所結(jié)算細則》中增加有關(guān)實物交割的規(guī)定。同時,借鑒商品期貨市場的相關(guān)做法,針對5年期國債期貨制定相應(yīng)的交割細則,對可交割國債、交割流程、交割結(jié)算、交割違約等事項做出具體規(guī)定。

　　(六)套期保值與套利管理制度

　　實物交割方式下的套期保值與套利額度區(qū)分為一般月份額度和臨近交割月份額度。交易所現(xiàn)行套期保值與套利管理制度主要針對采用現(xiàn)金交割方式的股指期貨而設(shè)計,未區(qū)分一般月份和臨近交割月份。作為實物交割制度的配套制度,此次修訂將對套期保值與套利管理制度作進一步完善,將套期保值與套利額度區(qū)分為產(chǎn)品額度與臨近交割月份合約額度,進行套期保值與套利交易的會員和客戶,應(yīng)當申請產(chǎn)品額度;需要在采用實物交割方式且即將進入交割月份的合約上進行套期保值、套利交易的,應(yīng)當特別申請臨近交割月份合約額度。

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