本報記者孫吉正北京報道

　　一年前的一份券商研報引發了南極人股票暴跌。截至2021年1月12日，短短7個交易日，南極電商均以陰線收盤，累計跌幅已高達32.53%。

　　股價的暴跌讓南極人不得不作出回應。2021年1月12日晚間，南極電商發布了一則“關于媒體報道的澄清公告”，尤其指明針對近期流傳的質疑公司體外循環造假的PPT，并且從商業模式、財務數據、運營模式、競爭對手、員工數量、供應商數據與客戶重疊以及應繳納的增值稅金額和歷次股權質押等8個角度進行了回應。

　　在澄清公告發布之后，2021年1月13日，南極電商的股價略微上漲，遏制住了連續走低的趨勢。

　　但通過澄清公告可以看出，向投資者說明此前南極人打造的供應商、經銷商、公司三位一體的NGTT商業新模式，實際上已經是供應商、經銷商高度重疊的授權工廠生產吊牌的產業。

　　南極人的做法是在吃掉白牌市場，但問題在于南極人門檻太低，授權太過于廣泛，完全沒有品牌價值，可以說南極人現在做的事，后來者也完全可以做，且有趕超南極人的機會。電商行業專家李成東向《中國經營報》記者表示。

　　股價風波

　　南極人的利潤是通過授權吊牌獲取的。

　　2019年，興業證券曾在一份研究報告中指導投資人識別體外循環造假。在這份報告中，興業證券舉了“XX電商”的案例，并提出了六個疑點，分別是：凈利潤非常高而無明顯壁壘、無明顯的競爭對手、非常輕資產的運營模式、財務數據質量差（應收賬款）、經營規模翻倍增長的同時員工數量下降、供應商和客戶高度重疊。彼時，外界普遍認為，該“XX電商”指的正是南極電商。當有媒體發現了該份報告之后，將其公布于眾，引發了此次南極人股價的閃崩。

　　南極電商2019年年報顯示，公司當年營業收入39.1億元，同比增長16.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.1億元，同比增長36.06%。其中，品牌綜合服務業務收入近12.4億元，同比增長31.76%，毛利率達93.36%。經銷商品牌授權業務收入近6500萬元，同比增長1.68%，GMV（成交總額）實現了49%的增速。綜上所述，在2019年南極人通過品牌授權就擁有了高達12億元的利潤，在2020年前三季度毛利率達到了驚人的93.45%，凈利潤76.94%。

　　該份券商的報告認為南極電商體外循環的業績造假問題，通俗來說，就是網店刷單的問題。值得注意的是，在2019年南極人的GMV增長為49%，實現了約300億元的成交量，而在2020年末，南極人的GMV達到400億元。自2017年開始，南極電商GMV以接近每年100億元的規模增長，南極人GMV的成長規模和速度遠高于總營收和利潤的增長。

　　對于GMV與營收增長不符的問題，也有投資者對此向南極人董秘提問，但南極人董秘回復認為，“公司本部營收增速與GMV增速不存在巨大差異，由于分渠道、分品類的品牌綜合服務業務授權費用有所差異，以拼多多、健康生活等新增渠道和新增品類的授權費用率相對較低，因此導致GMV增長與營收增長略有差異。”對于該份回復，GMV高增速與營收較低增速，與授權費用較低的解釋存在沖突。對此，南極電商董秘向記者表示，收入確認存在周期性，由于本部營收與GMV的統計存在時間差異，因而會有所出入。

　　GMV僅僅是表面的數據指標，其中包含了拍下未付款的部分，這里面就可能存在退貨或刷單的問題，但也還有一種極端的情況就是賣越多越減價打折，只是這種情況的概率很低。香頌資本執行董事沈萌告訴記者，無論是退貨還是刷單，其實都是電商中非常常見的手段，主要目的就是配合營銷。

　　對此，李成東認為南極人并沒有通過刷單虛增業績的必要，因為南極人的利潤是通過授權吊牌獲取的，而第三方更是不會刷單，因為刷單意味著需要向南極人繳納更多的吊牌費。

　　2021年1月5日，南極電商董事長張玉祥參加了券商電話會，出面釋疑。“我們準備了一個回購計劃，金額不小，可能是公司史上最大金額的回購，大家安心，很快會予以公告。”張玉祥向投資人透露出這一重要信息。張玉祥表示，這是對公司造假質疑的回擊，公司賬面上有足夠的現金流，公司分紅也會繼續進行，“今天我剛看了一下，我們賬上的凈現金流已經超過了30億元。”

　　但同時張玉祥仍在繼續質押手中的股票。在財務造假傳聞愈演愈烈之際，2021年1月7日張玉祥將其持有的200萬股南極電商股份進行補充質押。自2020年起，張玉祥便開始質押其所持有的南極電商股票。截至目前，仍有5000萬股未解除質押。按照50%的質押率估算，張玉祥質押獲得資金約2.5億元。此外，南極電商的其他重要股東們幾乎是一路減持。股東們的減持似乎也成為南極電商股價一路走跌的誘因。對此，記者聯系南極電商董秘辦，董秘辦方面回應相關問題以公告發布為準。

　　貼牌的誘惑

　　“吊牌產品質量參差不齊，這其實是在消耗南極人的品牌和口碑。”

　　公開資料顯示，南極人成立于1998年，原為保暖內衣公司，在2008年，南極人開始涉足電商并轉型。2014年，南極電商出售了旗下全資化纖及印染業務；2015年，徹底剝離了絲織品織造業務，完成了傳統制造向電商服務型企業的轉型，同年，南極電商成功借殼“新民科技”登陸A股。

　　從南極人此次公告的數據來看，除了業績快速增長以外，其供應商以及經銷商也呈現非常快速的增長。目前南極人的產品涉及家紡、布藝、男裝、女裝、內衣、鞋品、嬰兒用品、生活小電器、戶外等多個方面。

　　截至2020年末，南極電商合作生產商總數為1600家，合作經銷商總數為6585家，授權店鋪8171家，而在2019年末，南極人合作供應商總數為1113家，合作經銷商總數為4513家，授權店鋪5800家。

　　在2012年，南極人提出了“NGTT商業新模式”，按照其對外的解釋，以南極人公司為平臺，讓供應商、經銷商、公司三位一體，搭建成一個電商平臺模式。而在此次事件中，南極人承認了“在產業鏈合作模式上，生產商與經銷商存在重疊。”南極人認為“該模式有利于實現供應鏈的快速反應，終端店鋪直接將消費者需求快速反饋給上游工廠，實現用戶直連制造（C2M）的最短路徑。”綜上所述，生產到銷售，在網上開店等業務全部工廠自己承擔，而南極人僅僅是授權使用吊牌后，收取一定吊牌費用，并不直接參與到從生產到經營的任何環節。南極人官方公告將其稱為“前店后廠模式”，目前在阿里渠道上30%~50%為前店后廠模式，在拼多多渠道為50%~70%。也就是說，目前南極人大部分的吊牌產品，均是廠家自產自銷，而僅僅是掛上了南極人的吊牌，在產品上沒有任何的關聯性和統一性。

　　對于南極人的吊牌授權問題，記者聯系到了一位自稱可以開通南極人品牌授權的工作人員，他告訴記者，開通南極人的官方授權主要為兩部分費用，先繳納一筆授權費，南極人會對工廠進行認證和備案，合同與授權費為每年簽訂，且需要工廠提供自己的銷售數據。除此之外，主要繳納就是吊牌費。且吊牌費是按照數量進行繳納，例如，需要先購買5000件吊牌，然后才可以生產5000件產品，按照不同類別的產品，收取的吊牌費用也不同。在產品質量監管方面，對于授權廠家的產品質量，南極人方面并不過問，但如果廠家生產的吊牌產品出現質量問題被大量投訴或者被監管部門公示，南極人則會對其處罰。

　　廠家的自產自銷，再伴隨著南極人越來越廣泛的吊牌授權，使得南極人的產品問題一直沒有間斷。在2020年，僅北京質檢部門就發布了南極人的沖鋒衣、兒童服裝為不合格產品。

　　“對于小廠家來說，南極人的商標是具備品牌效應的，因而希望通過購買吊牌，以南極人的品牌力打開自己的銷量，但畢竟品牌并不屬于自己，且也可以隨時更換其他吊牌，使得吊牌產品質量參差不齊，這其實是在消耗南極人的品牌和口碑。”服裝行業專家馬崗說。在南極人之前，皮爾卡丹、金利來等品牌就是因為貼牌導致品牌形象嚴重受損。

　　對此，李成東也認為，渠道品牌也是品牌，相當于為消費者做了品牌把關和品質選擇，這也是目前很多互聯網平臺正在做的事情，但南極人顯然沒有做好這一點，僅僅通過授權吃掉白牌市場，南極人最大的問題無法形成有效競爭能力，廣泛的授權使得品牌的轉化率、留存率及溢價能力都不夠，這也就意味著隨時會有新的品牌出現，直接挑戰南極人的地位。