鉛蓄企業傳統旺季結束，開工率出現下降，且鉛蓄電池下游需求電動車、汽車行業持續低迷，國家政策導向基站設備中鋰電梯次電池逐漸替代鉛蓄電池，導致鉛消費低迷。原生鉛加工費上漲，產量將很快釋放，相對疲弱的需求而言，供給過剩。 

　　我國11月PMI為50.20，結束6個月位于榮枯線以下情況；美國ISM制造業PMI為48.10，小幅下降；歐洲制造業PMI為46.90，小幅回升；日本制造業PMI為48.90，環比略微增長。世界經濟前景沒有明顯好轉。 

　　中國10月M2同比增加8.4%，前值為8.4%；M1同比增加3.3%，前值為3.4%。M1與M2差值環比小幅回升，顯示投資小幅改善。10月，人民幣貸款增加1.68萬億元，環比多增5222億元。10月社會融資規模累計同比增加10.7%，增速環比減少0.1%。融資水平逐步在改善中。10月CPI同比上漲3.8%，前值3%；PPI同比下降1.6%，前值降1.2%。隨著豬肉價格不斷上漲，CPI仍有上漲可能。 

　　在全球經濟普遍下行格局下，鉛價整體走勢偏弱，處于振蕩下行通道。 

　　加工費上漲，支撐鉛錠冶煉開工增加 

　　下半年以來國內鉛礦供應增加，疊加國外礦供應逐漸釋放，2019年10月國內鉛精礦進口量為14.6萬噸，環比減少 12.9%，同比增長44.2%；1—10月鉛精礦累計進口量為135.48萬噸，累計同比增長37.2%。中國進口鉛礦量大幅回升。 

　　12月以來，國內鉛精礦平均加工費上漲150元/噸至2150元/噸，進口鉛精礦平均加工費上漲10美元/噸至115 美元/干噸。TC刷新3年來歷史高位，帶來原生鉛企業利潤的增加，將刺激原生鉛生產，對原生鉛冶煉開工形成支撐。 

　　另一方面，由于生產虧損導致三季度再生鉛產出不及預期，但總體而言，今年再生鉛整體產出穩步增加。統計局數據顯示國內9月再生鉛產量為25.3萬噸，同比大幅增長52%。1—9月國內再生鉛累計產量 176.1萬噸，同比增長23.5%。三省再生鉛持證冶煉廠開工率周環比上漲2.8%至55%。國慶后環保限產的階段性解除降低了環保政策對鉛產出的影響，再生鉛供應量在持續增加。目前，再生鉛利潤已經抬升至1000元/噸左右相對高位，有望進一步刺激再生鉛供應的增長。 

　　隨著供應短缺格局的轉變，國內鉛價整體運行下移，甚至開始累庫存。相關數據顯示，目前鉛錠社會庫存水平高于去年同期。 

　　消費低迷，鉛需求量持續下降 

　　環保政策主要對鉛需求產生影響。今年電動車電池消費旺季不旺，四季度以來消費淡季延續，電動車產出仍然維持負增長態勢。蓄電池市場訂單開始走弱，不少企業開始出現生產收緊的行為。2019年4月15日正式實施的《電動自行車安全技術規范》引發電池“輕量化”，直接減少對鉛的用量。考慮到2020年蓄電池企業輕量化技改基本可完成，預計用鉛量將繼續下降5萬噸。 

　　整體看，汽車消費也出現了明顯的下降，汽車產銷已持續一年以上持續萎縮。中國汽車工業協會公布數據顯示，截至2019 年10月國內汽車累計產量為2044.4萬臺，較2018年同期下降10.4%，而這已是國內汽車產量連續第12個月呈現累計同比負增長的情況。10月汽車產量同比減少2.10%，上月值為6.90%。10月汽車銷量同比減少4.03%，上月值為5.15%。持續的低迷導致了新車配套電池鉛的下降。 

　　雖然基站設備有大幅增長，但政策導向使得鋰電梯次電池逐漸替代鉛蓄電池，鉛蓄電池未能增長，2020年中國鐵塔將完全不使用鉛蓄電池。上述因素都使得下游對鉛消費需求減少。 

　　總體而言，由于加工費上漲、利潤抬升導致原生鉛與再生鉛供給充分。但鉛下游需求如電動車、汽車消費不旺，國家政策導向鋰電梯次電池逐漸替代鉛蓄電池，目前鉛消費沒有新的增長點。整體供過于求，鉛價重心步步下移。 

　　（作者單位：前海期貨）