環保限產對鋼鐵生產的影響大于對焦炭生產的影響，焦炭需求受抑制，進一步壓制焦煤需求。焦炭庫存處在高位，也對價格形成一定制約。

　　焦炭價格運行邏輯

　　國慶節結束后，市場經歷鋼焦企業陸續恢復生產到唐山啟動重污染天氣II級應急響應措施，繼而環保限產政策進一步升級。焦企限產力度不及鋼企，疊加鋼廠焦炭庫存處于中高位水平，山東、河北、山西分別有鋼廠調降焦炭價格50元/噸，短期需求難有明顯提振，市場預期較為悲觀。

　　國內焦煤生產總體呈現較為寬松的狀態，從國慶期間的環保狀態來看，除火工品及運輸等方面對焦煤生產造成一定影響外，環保對焦煤生產的影響邊際減小。根據Mysteel最新周度調研，山西地區洗煤廠開工率為70.85%，環比減0.49%，受部分大礦井下條件限制，開工低于預期，地方煤礦及洗煤廠開工基本恢復正常。

　　從環保政策上來看，唐山秋冬季政策對高爐的影響大于對煉焦的影響，因而炭需求偏弱。后續陸續有其他城市環保政策出臺，就目前來看，影響要小于2018 年，但需要持續跟進。

　　截至10月末，全國煉焦煤總供給量為4910萬噸，全國消費量為4722萬噸，10月份整個煉焦煤市場出現供過于求的局面。加之限產范圍逐步擴大，需求端采購力度減弱，同時傳導至上游，導致雙焦價格隨之下跌。

　　焦企限產力度不及鋼企，疊加鋼廠焦炭庫存處于中高位水平，山東、河北、山西分別有鋼廠提降焦炭價格50元/噸，短期需求難有明顯提振導致焦企產量連續下滑。但是從歷史數據表現來看，目前焦企產量同樣處于歷史高位水平。

　　高庫存制約焦炭價格

　　截至10月末，四大港口焦炭庫存為444.8萬噸，較上月453.7萬噸，減少8.9萬噸。雖然庫存出現微幅減少，但是整體庫存水平仍然處于高位。焦炭行業在不限產和沒有明顯產能淘汰的情況下，焦炭庫存將大幅增加，從而壓制焦炭價格和企業利潤。但是限產不斷升級，去產能政策的影響目前仍難以評估，實際執行的偏差也會導致階段性的供需錯配，需繼續跟蹤觀察。預計四季度焦炭庫存仍處于歷史高位水平。

　　10月焦化廠庫存繼續上升，主要是鋼廠限產力度再次升級，需求端逐步減弱，焦化企業場內庫存出現大幅累積。焦企的累庫、下游需求端減弱也是整個10月導致焦炭價格下挫的重要原因。

　　截至10月末，焦炭庫存平均可用天數達到14.63天，自3月初出現連續上升，直逼相對高位的15天的區間，主要原因是鋼廠環保限產導致焦炭需求減少。

　　風險點及對策

　　風險點：各地去產能政策難以落地或執行力度不及預期；鋼企限產超預期等。

　　對策：若后續價格上破1900元/噸，止損出局。