受國內經濟下行壓力和樓市旺季不旺的因素影響，鋼市需求減弱導致鋼企對焦炭原料的消費明顯萎縮，焦炭企業主動降價出貨。在終端需求不佳的背景下，國內焦炭期貨2001合約近期延續下跌的走勢，期價穩步回落至1740元/噸一線。鑒于后市北方霧霾天氣加重，環保限產將迫使鋼企開工率走低，焦炭需求面臨進一步打壓，焦炭期價重心有望進一步下移。

　　美聯儲降息應對偏弱經濟局面

　　今年以來，全球貿易爭端導致主要經濟體經濟下行壓力增大。美國經濟在步入下半年以后呈現明顯的疲態，制造業萎縮加劇和就業增幅放緩，加重了市場對美國經濟的擔憂，給了美聯儲繼續降息的理由。如外界預期，美聯儲在10月31日凌晨宣布年內第三次降息，將聯邦基金利率目標區間下調25個基點，至1.5%—1.75%的區間。雖然此次降息行動或為美國風險資產提供一定支撐，但令市場意外的是，美聯儲在此次議息會議上暗示年內或暫停降息，市場焦點將轉向該機構的“擴表”政策。美聯儲在聲明中刪除了“將采取適當行動維持經濟擴張”這一表述，僅表示將繼續密切關注影響經濟前景的因素，業內稱這一舉動暗示美聯儲將暫停降息行動。降息舉措符合市場預期，但就美國經濟中長期表現而言，預計美聯儲年內大概率暫停降息。全球主要經濟體經濟表現偏差成為美聯儲降息的重要推力，也暗示需求不佳或引發大宗商品需求前景轉弱，這將在短期內對商品價格形成沖擊。

　　國內經濟下行壓力依然存在

　　雖然我國逆周期調節力度不斷加大，但受季節性因素影響，10月制造業PMI和非制造業PMI均有所回落，表明經濟下行壓力加大。據中國物流與采購聯合會、國家統計局聯合發布數據，10月份制造業PMI為49.3%，較上月下降0.5個百分點，創今年二季度以來最低水平。與制造業PMI走勢一致，10月份非制造業PMI較上月回落0.9個百分點，至52.8%，但非制造業繼續在擴張區間運行。10月份PMI在榮枯線以下重新回落，暗示經濟下行壓力加大。在季節性因素制約下，未來黑色產業鏈需求或進一步削減。

　　國內樓市降溫削弱鋼材消費前景

　　從鋼材終端需求市場來看，今年我國樓市“金九銀十”冷清收官。雖然國內多數房企以價換量促回款，四季度銷售增速有望穩中有升，但樓市調整態勢未變，房價保持穩中趨降，政策仍將維持從嚴基調。傳統的樓市旺季“金九銀十”在今年黯然失色。據中國指數研究院初步統計，10月樓市成交量環比下降5.3%，同比上升31.2%，各線城市中，僅二線代表城市成交量同環比齊升。具體來看，10月一線城市成交量整體環比下降15.8％，廣州降幅較大，為28%。深圳樓市成交較為穩定，環比降幅僅為2%。未來融資端、需求端政策大方向將繼續保持平穩，但隨著經濟下行壓力加大，不排除有邊際改善可能。

　　北方降溫施工需求減弱

　　每年臨近年末，我國北方地區率先降溫，冷空氣降臨會影響建筑施工進程，從而變相減弱鋼市消費。從10月國內鋼市需求情況來看，整體景氣度依然偏差。據我的鋼鐵網統計的數據，2019年10月份中國鋼鐵行業PMI為43.0%，環比下滑4.0個百分點，連續五個月處于榮枯線之下。分指標來看，新訂單指數明顯下滑，產出指數小幅增加，成品材庫存指數大幅增加，表明市場主動去庫存心態較重，價格上方承壓。截至10月31日，Myspic國內鋼材價格綜合指數137.52，月環比下跌2.02%，較去年同期下跌15.54%；國內長材指數為157.21，月環比下跌2.01%，較去年同期下跌17.37%；螺紋鋼指數為150.81，月環比下跌1.42%，較去年同期下跌19.68%。10月份全國建筑鋼材價格弱勢振蕩。

　　與此同時，從環保角度來看，進入11月份以后，北方霧霾天氣將越來越嚴重，多地將迎秋冬季大氣污染治理戰，環保限產政策將加嚴執行。預計11月份國內鋼材現貨價格將承壓，而焦炭的供需矛盾也會逐漸積累。

　　需求不佳導致焦炭再度降價

　　國內焦炭市場總體弱穩運行，在10月山西地區鋼廠調降50元/噸落地執行之后，自11月1日開始，上述地區又開始執行新一輪調降50元/噸的措施。環保方面, 山東、山西、河北等地響應天氣預警，鋼焦企業運輸及生產管控程度加強。焦化廠方面，受地區天氣影響，山西部分焦企生產稍有下降，整體焦企心態偏弱，當前出貨較為積極，庫存整體水平不高。

　　綜上來看，由于國內外經濟下行壓力存在，疊加季節性因素凸顯，北方天氣轉冷影響建筑工地施工，霧霾天氣頻發迫使鋼企開工率走低，終端需求減弱將削減原料焦炭的消費量，從而拉低焦炭期貨價格重心。在終端需求不佳的影響下，筆者認為后市國內焦炭期貨2001合約和2005合約料將延續下跌趨勢，2001合約期價有望回落至1500—1600元/噸區間，2005合約期價有望回落至1400—1500元/噸區間，維持看空策略。