需求將逐步回升 

　　進入11月，鋼鐵原料端開始顯著走弱，鐵礦的持續大幅下挫以及煤焦反復尋底的格局持續，鋼價也順勢走弱。究其原因，一方面偏低的進口煤價格對國內市場產生超出預期的沖擊，國內優質主焦市場冷清，另一方面，受前段時間北方地區重污染預警影響，焦企停產范圍擴大，利潤持續壓縮給予焦煤額外利空，期貨價格也難逃跌勢。 

　　經濟現企穩跡象 地產投資保持韌性 

　　上周美元指數大幅上漲，原油振蕩走強，倫銅一路上行，國際金價破位下跌。國內方面，中采與財新制造業PMI背離暗示經濟逐步復蘇，工業品跌勢有望企穩。高頻數據方面，10月地產銷售數據轉好，汽車需求有好轉跡象，批發與零售數據略有好轉，但并未大幅改善，限產政策繼續實施，節后高爐開工率上行，上周六大發電集團耗煤持續增長，工業生產短期出現顯著改善跡象。 

　　今年以來，地產投資增長仍較有韌性，其中很大的一個支撐因素就是房地產到位資金同比增長穩中有升。2019上半年地產到位資金增長主要由以下幾個因素支撐：一是地產預售增長穩健，本輪調控中，個人住房貸款利率增幅有限；二是信托及海外債凈融資量明顯擴張。今年以來信托及海外債融資擴張是開發商非預售資金來源增長的主要動力。地產的企穩有助于終端鋼材消費的逐步恢復，黑色系悲觀情緒或有所修復。 

　　主動減產 壓縮供應預期 

　　國家統計局最新數據顯示，2019年9月全國原煤產量3.24億噸，同比增長4.4%，增速較上月收窄0.6個百分點，日均產量環比增加61萬噸，1—9月份全國累計原煤產量27億噸，同比增長4.5%。9月臨近70周年大慶，為保安全生產，部分地區產量受到影響，但同比產量依舊偏高。煉焦煤方面，四季度大礦生產任務接近尾聲，生產壓力減少，加上近期煤價持續下跌，臨汾等地煤礦或有主動減產預期。此外，國慶保安全生產全國多個國有大礦停減產，預計10月份產量環比下滑。 

　　鋼廠開工快速恢復 

　　Mysteel統計247家高爐開工率77%，環比增8.48%。日均鐵水產量215.16萬噸，環比增18.49萬噸。上周復產高爐81座，伴隨各地陸續解除重污染預警，河北、山東、河南等地高爐集中復產。 

　　據了解，上周新增檢修高爐9座，主要集中在西南及華北地區，多為例行檢修所致，檢修周期在7—20天不等。就上周統計數據來看，預計本周高爐開工率或以平穩運行為主，鐵水產量將繼續小幅增加。 

　　目前現貨利潤逐步開啟回落，盤面利潤仍處在近年來低位，鋼廠開工積極性受限，但主要體現在廢鋼添加方面，對長流程影響不大。 

　　港口庫存邊際下行鋼廠近期或有采購 

　　截至 10月31日， Mysteel統計沿海港口進口焦煤庫存：京唐港408，青島港95，日照港90，連云港105，湛江港59，總庫存757（單位：萬噸）。雖然近期焦煤庫存同比增幅仍處于高位，但近幾周庫存有見頂下降的趨勢，顯示出庫存邊際轉好特征，為焦煤價格的上漲提供可能。 

　　上周Mysteel統計，全國110家洗煤廠庫存數據顯示，原煤360.09萬噸環比增0.31萬噸，精煤259.67萬噸環比增30.44萬噸，精煤價格持續下跌激發下游“買漲不買跌”心理，焦化繼續偏弱運行下焦企繼續向上游尋求利潤，短期煤礦仍有較大銷售壓力。本周焦企落實第二輪提降，市場成交情緒低迷，部分維持前期訂單，鋼廠按需采購且控制到貨量，需求端支撐偏弱，地方代表煤種跌勢難止，但預計現貨跌幅將逐步收窄。 

　　隨著PPI通縮以及企業利潤的下滑，未來寬松政策可期，成交數據暗示地產增速的下滑具有緩慢與韌性特征。盤面上，原料端的回落具有一定的過度悲觀特征。隨著焦炭產能的逐步恢復，焦企訂單與發運逐步恢復正常，焦煤需求也將逐步回升。疊加進口焦煤庫存持續下降，預計焦煤主力將逐步企穩反彈，因而計劃針對焦煤主力合約內開展逢低做多操作。 

　　我們將嘗試焦煤主力合約1200—1250元/噸區間逢低做多，跌破1100進行止損。目標1350—1400元/噸區間，最大持倉比例40%左右，有效時間暫定兩周。