新糧上市以來，玉米期貨價格經歷了長達4個月的下跌后出現小幅反彈跡象，主力2001合約由9月底的低點1810元/噸一度漲至1865元/噸，幅度超過3%。 

　　新糧上市進度偏慢 

　　10月開始，產區玉米進入收割期。農業農村部發布的信息顯示，截至10月18日，玉米收獲已完成71.9%，同比慢1.6個百分點。由于收割進度相對偏慢，加之臨儲玉米停止投放，市場流通貨源減少，為東北地區賣糧主體提供心理支撐。同時，港口玉米庫存降至歷史低位，且集港量始終偏低。最新數據顯示，遼寧四港總庫存為148.2萬噸，同比減少52.26%，較6年均值下降30.71%。階段性供應偏緊仍將提振市場情緒，貿易商挺價心態趨強。 

　　飼用需求逐步見底 

　　非洲豬瘟持續發酵，目前的生豬存欄同比降幅已經超過40%，能繁母豬存欄同比減少39%。雖然生豬存欄大幅收縮，但市場對未來玉米飼用需求的悲觀預期正逐步緩解。其一，養殖戶普遍壓欄。疫情前生豬出欄均重在110千克，而目前這一數字已經超過130千克，未來還可能繼續提升。其二，今年以來，禽料銷量增加了30%，有效彌補了飼用需求的不足。其三，生豬產能有望回升。近來政策方面對生豬養殖的鼓勵力度較大，再加上養殖利潤不斷走高，大型養殖企業積極布局生豬市場，擴張產能。雖然短期國內生豬生產形勢依然嚴峻，但玉米飼用需求和整個產業鏈的心態顯著回暖。 

　　深加工企業開工率提升 

　　經歷了上半年的持續虧損后，8月以來淀粉價格小幅上漲，玉米深加工回到盈利狀態，開機率隨之攀升，達到70%，與過去4年的均值相當。由于下游淀粉糖銷售良好，淀粉出貨加快，企業淀粉庫存進一步被消耗。 

　　另外，經過兩年的快速擴張，淀粉行業整體增速放緩，但由于今年白糖價格大幅上漲，玉米深加工也得到提振，預計保持穩步增長勢頭。 

　　去庫存卓有成效 

　　自2017年玉米去庫存工作開展以來，包括臨儲玉米拍賣、調減非優勢區玉米種植面積、耕地輪作休耕等政策齊頭并進，糧食生產結構得到調整，玉米庫存和種植面積穩步減少。相比2015年，2018年我國玉米產量減少超過3%，種植面積減少超過9%，結轉庫存降低2000余萬噸。10月14日，國務院發布《中國的糧食安全》白皮書，其中提到，到2020年，糧食種植面積穩定在1.1億公頃以上，糧食綜合生產能力穩定在6億噸以上。上述兩個數字在2018年是1.17億公頃和6.6億噸，再加上糧食生產結構以調減玉米產量為主、稻谷和小麥是口糧等因素，玉米去產能工作在未來幾年將繼續推進。 

　　結合上述分析，短期內，經歷了前期的下跌，期貨盤面已經提前反映了四季度新糧集中上市的供應壓力，接下來隨著生豬養殖和飼料市場心態的回暖，2001合約存在一定的反彈空間。長期內，玉米價格處于上漲通道，可考慮布局2005和2009合約多單。 

　　（作者單位：申萬期貨）