9月中下旬以來，受宏觀面一系列因素影響，市場整體風險偏好下滑，加上需求持續疲軟，鋁價出現了大幅下跌。在宏觀氛圍緩和的帶動下，鋁價低位振蕩運行。但在消費預期遲遲不兌現的情況下，鋁價難言起色。

　　制造業投資增速承壓

　　9月制造業投資累計同比為2.5%，較前值下行0.1%，創2004年4月以來的新低（與2019年4月并列），表明制造業投資形勢十分嚴峻。制造業投資增速低迷的重要原因之一是民間資本投資信心不足。9月民間固定資產投資完成額累計同比為4.7%，較前值下行0.2%，創2017年2月以來新低；9月民間固定資產投資完成額累計比重為57.42%，較前值下行1.73%，自2012年3月以來 連續兩個月運行在60%以下。二是消費缺乏上行基礎，9月消費增速上行的主要貢獻項是汽車類零售降幅收窄，但在居民收入增速下行的背景下，汽車價格不具備可持續上漲的可能性，同樣汽車零售額持續上行的基礎概率也較低。另外，房地產消費增速短期內沒有太大的波動，在當前逆周期的背景下，房地產消費快速下行概率很低，維持當前弱增長的模式概率較大。

　　10月新增產能主要集中在內蒙古，受前期鋁價偏強影響，甘肅、青海等省部分前期停產產能復產意愿增加，其他地區新增產能投放緩慢，10 月中下旬后預計電解鋁去庫存過程或持續。十一假期后庫存持續下降，究其原因這部分貢獻并不是來自于消費轉強，而是上游供應受假日及環保因素影響而減少。但在四季度下游消費真正好轉前，鋁價難有反彈性行情。

　　接貨商成交僵持

　　根據SMM現貨數據，上海無錫市場兩地當月報價集中在13920—13940元/噸之間，現貨價相較昨日回落40元/噸附近，對盤面升水70至90元/噸，下月與當月票貨價差在20元/噸以內，杭州地區現貨價在13930—13950元/噸。因月底25日開始上海無錫兩地開始增值稅系統升級，大部分貿易商需要提前結算，當月發票略顯欠缺，持貨商出貨意愿不強，中間商雖有強烈接貨意愿無奈成交較難，現貨升水維持較高狀態。部分下游雖有接貨意愿，但鑒于上述發票問題，持貨商出貨不多，實際成交不樂觀。

　　整體來看，一方面，四季度消費好轉的可能性不大，鋁價繼續承壓。另一方面，現貨市場成交較為疲軟，高升水態勢繼續維持。因此，鋁價難有趨勢性表現。

　　（作者單位：華泰期貨）