自9月中旬起，滬鋁便開啟下行通道，并相繼跌破多個支撐位，最低下探至13600元/噸，創2019年以來的新低。其持倉量也不斷縮減，相較于9月初的高點已經減倉22.17萬手。一方面，金九銀十消費改善不及預期；另一方面，前期因故停產的產能開始逐漸恢復，供應端壓力仍存。整體來看，基本面仍偏弱。 

　　宏觀風險有所改善 

　　新一輪中美經貿高級別磋商在華盛頓順利結束。中美雙方在農業、知識產權、匯率、金融服務、貿易合作、技術轉讓以及爭端解決等方面取得了實質性進展。美國方面，通脹下行壓力仍存，就業數據意外轉弱，經濟數據均不及預期，市場預期10月美聯儲貨幣政策路徑將進一步轉鴿。英國在愛爾蘭邊境保障安排問題上做出妥協，英國無協議脫歐風險降低。歐洲央行會議紀要顯示，多數委員支持重啟QE。整體來看，中美貿易摩擦有所緩和，美聯儲10月降息的概率增大，英國無協議脫歐風險降低，宏觀風險有所改善。 

　　基本面整體偏弱 

　　從成本端來看，印尼禁礦消息對國內鋁土礦價格并未造成太大影響。2019 年 1—8 月我國鋁土礦進口量 7138.57萬噸，其中，從印度尼西亞進口 908.17萬噸，占比僅 12.7%。目前，印尼的鋁土礦占比并不算高，且我國鋁土礦進口國選擇較多，例如：幾內亞國內資源儲量豐富、資源政策也較為穩定，可以完全滿足進口缺口。因此，無論印尼禁礦與否，對鋁價的擾動影響有限。近期氧化鋁價格維持強勢，一方面是受節前環保限產政策的影響，另一方面部分氧化鋁產能復產不及預期，持貨商挺價意愿較強。但是由于電解鋁投產速度并未明顯提升，氧化鋁需求并不強勁，疊加海外氧化鋁價格走勢較弱，這均對國內氧化鋁價格形成壓制。短期來看，氧化鋁反彈趨勢將放緩，中長期持續看漲，電解鋁成本端支撐仍存。 

　　從供應端來看，近期青海西部水電約5萬噸產能開始復產；新疆信發前期受影響50萬噸產能開始陸續復產；山東魏橋已復產約45萬噸，剩余產能仍在計劃恢復中；包頭市新恒豐二期25萬噸產能，有望在10月15日開始通電投產。10月之后計劃投復產的有創源金屬20萬噸、云南神火一期10萬噸、云南其亞15萬噸、百礦15萬噸、廣源林豐25萬噸，總計85萬噸左右。整體來看，四季度投復產產能較多，從投復產到產量兌現尚需一定的周期，因此供應端壓力將集中在11月、12月顯現。 

　　從消費端來看，1—8月，房地產開發企業房屋施工面積813156萬平方米，同比增長8.8%，增速比1—7月回落0.2個百分點。房屋新開工面積145133萬平方米，增長8.9%，增速回落0.6個百分點。房屋竣工面積41610萬平方米，下降10.0%，降幅收窄1.3個百分點。乘聯會最新數據顯示，8月全國乘用車市場批發銷量162.1萬輛，同比下降7.9%，1—8月批發銷量為1309.81萬輛，同比下降12.0%。作為鋁消費占比最大的兩個領域，地產和汽車的表現均不太樂觀。庫存方面，本周一消費地鋁錠庫存合計94.5萬噸，較上周四減少3.2萬噸。國慶節期間備庫基本消化，庫存重回去庫存狀態，預計2019年年底社會庫存或降至70萬噸。 

　　總體來看，一方面，宏觀風險有所改善，成本端帶來支撐；但另一方面，在消費改善不及預期的情況下，氧化鋁價格上漲難以傳導至鋁錠端，基本面整體仍偏弱。預計短期內電解鋁將在13600—13900元/噸區間內低位盤整，下方空間亦有限。操作上，不宜過分追空。 

　　（作者單位：中信建投期貨）