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1月基金倉位跟蹤:持倉重防御操作傾向波段

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年02月21日 08:21

魏慧君

    總體上來看，2008年初的市場一方面面臨宏觀調(diào)控政策的壓力，另一方面外部環(huán)境的陰霾引發(fā)了市場短期之內(nèi)的急速下跌。在這樣的背景下，尋找防御性的抗周期性行業(yè)成為2008年初基金倉位布局的指導(dǎo)思想，波段性操作構(gòu)成新時期基金倉位變化的主要特色。經(jīng)過2007年11月份在倉位上的大力調(diào)整，2007年中期以來基金圍繞藍(lán)籌股展開的投資思路徹底終止，在后續(xù)行情中更加注重對抗周期性行業(yè)的選取。進(jìn)入2008年1月份后，基金延續(xù)了去年底以來的操作思路，抗周期品種繼續(xù)受到關(guān)注。同時隨著市場風(fēng)險程度的加大，迫使基金通過波段性操作獲取短期收益。這一時期，基金對食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、醫(yī)藥以及造紙印刷等前期市場回升中漲幅較大的品種進(jìn)行收益兌現(xiàn)。同時隨著藍(lán)籌板塊中部分戰(zhàn)略品種的不斷下探，其在估值上的泡沫得到大幅擠壓，由此引起部分基金的重新關(guān)注。

    一、謹(jǐn)慎小心為基金業(yè)績帶來保證

    1、基金對市場運行趨勢的前瞻性優(yōu)勢突出

    除具備分散投資這一天然優(yōu)勢外，基金對市場的前瞻性把握也為其業(yè)績的保持提供了較好的保障。特別是2007年中期至今，隨著市場風(fēng)險程度加大，基金后一方面的優(yōu)勢體現(xiàn)得更加突出。根據(jù)我們對各類型基金業(yè)績的統(tǒng)計，截至2008年1月31日，股票型基金、指數(shù)型基金、混合偏股型基金、混合平衡型基金過去一年凈值增長率分別為88.75%、90.24%、81.24%和78.25%。其中主動投資的股票型基金與指數(shù)型基金累計收益僅差不足2個百分點，而在2007年5月這一差距為12.58個百分點，說明隨著基金在2007年中期以來的趁勢而起，目前已經(jīng)基本上取得了類似于市場的收益。這種情況一方面是由于基金把握了市場單邊上揚行情中板塊輪動出現(xiàn)的獲利機(jī)會，更重要的是在去年11月份以及2008年1月份市場大跌行情中，基金在倉位上的準(zhǔn)備為其提供了先機(jī)，其遭受的折損遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場指數(shù)的平均跌幅。

    2、基金并不急于新一輪的倉位布局

    從去年12月份至今年1月份，基金并未著手立即進(jìn)入新一輪的倉位布局，更多是保持一種輕倉觀望的態(tài)度。從各類型基金凈值增長和市場指數(shù)之間的對比可見一斑，期間滬深300指數(shù)上漲11.85%，股票型基金、指數(shù)型基金、混合偏股型基金、混合平衡型基金凈值分別上漲10.98%、12%、10.35%和9.2%，主動投資的股票方向基金并未能贏得類似于市場平均水平收益，這種情況與基金一貫的特性相悖。因為基金主動選股的能力往往在個股活躍行情中表現(xiàn)的最為突出，而與此相反的業(yè)績說明基金并未在倉位上作出積極的準(zhǔn)備。

    3、謹(jǐn)慎觀望、小心操作成為基金短期內(nèi)的主要風(fēng)格

    從1月份的行情看，按照各個交易周的表現(xiàn)統(tǒng)計，1月份的行情主要經(jīng)歷了藍(lán)籌股抬升--藍(lán)籌股大幅殺跌--市場全面下跌這一板塊格局的變動。由于在2007年四季度的倉位調(diào)整中，基金重倉藍(lán)籌股的特征已經(jīng)趨于弱化，因此在1月份藍(lán)籌股領(lǐng)跌行情中基金重倉股相對占優(yōu)。特別是在1月15日之前的大部分時間里，隨著市場穩(wěn)步攀升，其上漲重心逐漸向基金重倉股轉(zhuǎn)移態(tài)勢非常明顯，在9個交易日中有6個交易日均表現(xiàn)為重倉股領(lǐng)漲行情；不過隨著外部環(huán)境的改變，基金重倉品種隨即經(jīng)歷一波較為慘烈的殺跌，最終促成市場全面下調(diào)。不過從兩個指數(shù)的對比中我們?nèi)钥梢园l(fā)現(xiàn)，在市場下跌途中每一次止跌企穩(wěn)基金重倉股均成為引領(lǐng)市場回升的主力。總體上1月份市場共經(jīng)歷了9個交易日的下跌，13個交易日的上漲，基金重倉股指數(shù)相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅在上漲的交易日中平均值為0.999，而在下跌的交易日中平均值為-0.972。正是由于在整個下跌行情中基金重倉股的頑強表現(xiàn)，為基金業(yè)績提供了支撐。

    總體上來看，2008年1月份的市場面臨著新的特點，板塊之間呈現(xiàn)新的格局，但是基金在具體的倉位布局上仍然處在2007年底的起跑線上：謹(jǐn)慎觀望、小心操作成為短期內(nèi)基金倉位變動的主要風(fēng)格。而正是這種相對消極的態(tài)度反而隨著市場的大幅下跌為其業(yè)績帶來了積極的影響。

    二、策略性操作成為主導(dǎo)基金短期獲利的主要思路

    2008年以來，面對著新的環(huán)境，基金前瞻性的視野再次發(fā)揮優(yōu)勢，大類資產(chǎn)配置被提到史無前例的高度。在操作上謹(jǐn)慎性的態(tài)度促使基金盡量壓縮其在股票方面的倉位水平，不過這種在大類資產(chǎn)方面的謹(jǐn)慎態(tài)度并不意味著基金在獲取短期收益方面無所作為。通過把握不同行業(yè)及板塊的起伏波動攫取收益在風(fēng)險加大的行情中自然成為基金眾多選擇之一。特別是經(jīng)過對2007年倉位格局的重新洗牌之后，在未能尋找到有實質(zhì)性支撐的長期投資品種情況下，策略性操作有望成為主導(dǎo)基金獲利的主要思路。

    1、基金倉位測算

    按照銀河證券基金研究中心的分類標(biāo)準(zhǔn)，基于對主動型股票投資方向基金凈值表現(xiàn)與市場上主要指數(shù)之間偏離度走勢的分析，我們采用逐月移動方法，構(gòu)建2008年1月份基金調(diào)倉遵循的新的行業(yè)配置指數(shù)。我們綜合考慮了導(dǎo)致基金凈值變化的行業(yè)變動因素和基金當(dāng)期倉位表現(xiàn)出的總體風(fēng)格，在市場環(huán)境短期不出現(xiàn)大幅波動情況下，可以作為預(yù)測基金倉位在各行業(yè)之間具體走向的參考。

    基于可得的數(shù)據(jù)和分析，如果可以推斷主動型開放式股票投資方向基金整體上按照新的行業(yè)配置指數(shù)中的比例進(jìn)行倉位調(diào)整，則我們可以將所得出的各行業(yè)前后兩個階段比例上的變化作為考察基金調(diào)倉方向的依據(jù)。同樣采用2008年1月31日的數(shù)據(jù)，對各行業(yè)在新行業(yè)指數(shù)中的權(quán)重進(jìn)行匯總測算，并將各行業(yè)最新權(quán)重與基金2007年四季度各行業(yè)的配置進(jìn)行對比。

    2、基金偏好傳播與文化產(chǎn)業(yè)、金融保險業(yè)、食品飲料、房地產(chǎn)業(yè)和金屬非金屬業(yè)

    由于基金在行業(yè)上的倉位變化不僅受到主動調(diào)倉的影響，同時在統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)各行業(yè)的上漲或下跌行情會造成基金持有市值的變化，從而推升或降低各行業(yè)在基金凈值中的比重，因此我們結(jié)合各統(tǒng)計時期市場各行業(yè)分布比例，將由于市場運行態(tài)勢所造成的基金倉位變化因素剔除，得出基金的行業(yè)偏好指標(biāo)--基金偏好度，用來衡量基金的調(diào)倉方向�？梢园l(fā)現(xiàn)，按證監(jiān)會分類的22類行業(yè)中，1月份主動投資的股票方向基金偏好程度最高的五類行業(yè)是：傳播與文化產(chǎn)業(yè)161.65%、金融保險業(yè)135.99%、食品飲料123.08%、房地產(chǎn)業(yè)121.14%、金屬非金屬116.31%，以上這幾類行業(yè)均是2007年四季度基金前五大重倉行業(yè)。其中金融保險、房地產(chǎn)、金屬非金屬匯集了市場上的主要藍(lán)籌股，是基金長期重倉持有的戰(zhàn)略性板塊；食品飲料行業(yè)從2007年四季度以來開始進(jìn)入基金重倉范圍，該行業(yè)在去年行情中表現(xiàn)低迷，但隨著宏觀緊縮政策的實施，抗周期性行業(yè)成為資金關(guān)注的主要對象。此外，該行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)品提價預(yù)期、較為明顯的奧運概念以及整體上市和資產(chǎn)注入的實施都克服了行業(yè)整體高估的困境，在基金重倉板塊中的地位明顯提升。

    金融保險和房地產(chǎn)業(yè)從2007年初至今，基金對其一直保持著較高的偏好程度。金融板塊以銀行業(yè)為代表，雖然2008年以來央行實行從緊的貨幣政策，商業(yè)銀行2008年貸款規(guī)模和投放節(jié)奏受到控制，但銀行業(yè)貸款規(guī)模增速仍保持在較高水平。同時考慮2008年一季度的利率重估和所得稅率下降兩大因素，我國銀行業(yè)2008年的盈利水平仍能保持高速增長。此外銀行業(yè)整體估值水平偏低，其目前股價隱含市盈率僅為22.56倍，屬于典型的估值洼地，由此促使基金保持對該行業(yè)的高偏好程度；而房地產(chǎn)行業(yè)屬于內(nèi)需拉動板塊，強大的需求有利于其克服短期存在的政策瓶頸，而且一季度行業(yè)盈利預(yù)期也構(gòu)成了基金持續(xù)保持對該行業(yè)重倉的原因。

    3、1月份基金有波段操作獲取收益傾向

    從基金對各行業(yè)偏好程度指標(biāo)的變化幅度來看，相對于2007年四季度，1月份基金偏好程度提高的有以下幾類行業(yè)：采掘業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、電子、農(nóng)林牧漁業(yè)、石油化學(xué)塑膠塑料等；而金融保險業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、食品飲料、醫(yī)藥生物制品、造紙印刷等基金的偏好程度降低。相對于2007年四季度基金針對周期性行業(yè)集中減倉的操作風(fēng)格，1月份的基金操作顯得比較凌亂，這主要是由于基金波段性操作所致。在基金偏好度提升的幾類行業(yè)中，采掘業(yè)先后經(jīng)歷了去年11月份以及今年1月中下旬的大幅調(diào)整，其估值泡沫遭到較大擠壓。作為資源型行業(yè)，采掘業(yè)具備明確的業(yè)績預(yù)期，在基金倉位中的戰(zhàn)略地位非常顯著，因此不排除有部分基金開始重新發(fā)掘該行業(yè)的投資機(jī)會。信息技術(shù)、傳媒、農(nóng)業(yè)等行業(yè)屬于抗周期性行業(yè)，這些行業(yè)在2007年四季度即有基金增倉，說明1月份基金倉位的調(diào)整仍未能脫離宏觀緊縮影響；不過在基金偏好度降低的行業(yè)中我們也能發(fā)現(xiàn)部分抗周期性行業(yè)，其中商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)在2007年12月以來的市場回升過程中漲幅較大，同時也是去年四季度基金增倉品種，而2008年1月份這些行業(yè)的偏好度呈下降趨勢，表明在系統(tǒng)性風(fēng)險加大階段基金有通過對部分板塊波段操作獲取短期收益的傾向。此外，我們的統(tǒng)計也表明基金在電力、金屬等板塊的偏好度有一定下降，表明1月份行情中宏觀緊縮依然主導(dǎo)著基金的調(diào)倉行為。以此為基準(zhǔn)，基金開始將波段性操作作為其獲取收益的主要途徑。

來源：上海證券報

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