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研究派VS市場(chǎng)派風(fēng)格輪動(dòng)影響基金業(yè)績(jī)走向

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月10日 08:38

徐國(guó)杰

    回首2007年全年的表現(xiàn)，可以看出不同風(fēng)格的基金去年的表現(xiàn)跌宕起伏。德勝基金研究中心日前出具的一份報(bào)告顯示，股市的風(fēng)格輪動(dòng)深刻影響基金業(yè)績(jī)，“研究派”與“市場(chǎng)派”各領(lǐng)風(fēng)騷。在2008年個(gè)股分化劇烈，市場(chǎng)方向不明朗的市場(chǎng)階段，市場(chǎng)型風(fēng)格基金可能更加適合于投資。

    價(jià)值投資也有不同風(fēng)格

    事實(shí)上，基金投資風(fēng)格是一個(gè)綜合性的概念。現(xiàn)在似乎沒有哪個(gè)基金不說自己是價(jià)值投資風(fēng)格。但到底什么才是價(jià)值投資，不同人的理解各有差異，在實(shí)際操作上更難真正一以貫之。富國(guó)天益基金經(jīng)理陳戈認(rèn)為，價(jià)值投資是一個(gè)相對(duì)的概念，一種是與成長(zhǎng)性投資相比較，一種是與趨勢(shì)性投資相比較。

    而在實(shí)際操作中，這種與趨勢(shì)投資相對(duì)的基本面投資方法又可分為兩種：一是短期基本面趨勢(shì)法：以行業(yè)、公司的中短期基本面變化趨勢(shì)為主要依據(jù)的投資方法；二是巴菲特投資法：以股票的長(zhǎng)期基本面因素為主要依據(jù)的投資方法。從現(xiàn)有基金來看，短期基本面趨勢(shì)法是主流方式，還有一些基金采用趨勢(shì)投資方式，主要從市場(chǎng)波動(dòng)中捕捉機(jī)會(huì)。

    德勝基金研究中心在對(duì)現(xiàn)有基金進(jìn)行粗略劃分之后認(rèn)為，有兩類風(fēng)格特征的差異正在變得明顯，代表了兩種典型的基金風(fēng)格：一類是研究派風(fēng)格。這類風(fēng)格以挖掘符合投資理念的優(yōu)質(zhì)個(gè)股為核心，對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)則不太敏感。從操作風(fēng)格來看，持股周期通常較長(zhǎng)。另一類是市場(chǎng)派風(fēng)格。這類基金對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)更加敏感，對(duì)于市場(chǎng)階段性投資主線的變化有敏銳的認(rèn)識(shí)，尤其對(duì)于非基本面因素。從持股風(fēng)格來看，市場(chǎng)型的基金會(huì)選擇更多元化的投資思路，如重點(diǎn)投資中小盤成長(zhǎng)股、主題類個(gè)股、概念股等等。從操作風(fēng)格來看，市場(chǎng)型基金通常操作較為積極，持股周轉(zhuǎn)率較高。

    當(dāng)然這兩種風(fēng)格也不是截然不同的，在遵循各自基金合同的前提下，多數(shù)基金實(shí)際上處于兩種風(fēng)格特征之間，但各自有所側(cè)重。不過，這一粗線條的劃分有助于投資者更有針對(duì)性地分析基金的投資特點(diǎn)。

    兩類風(fēng)格各領(lǐng)風(fēng)騷

    這種劃分對(duì)于理解基金不同時(shí)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分有益。2007年的股票市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)格輪動(dòng)十分明顯的市場(chǎng)，股市的發(fā)展大致可以分為四個(gè)階段：年初至5·30的上升階段、5·30至7月中旬的震蕩階段、7月下旬至10月中旬的上升階段以及10月中旬以后的震蕩下跌階段。

    2007年一季度的行情以中低價(jià)股、中小盤股為核心。在這個(gè)階段，研究派風(fēng)格普遍表現(xiàn)弱于市場(chǎng)派風(fēng)格。而對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境較敏感的基金通過偏離主流的選股策略，在一季度普遍取得了突出的業(yè)績(jī)。

    而到了三季度，行情以大盤藍(lán)籌為核心，機(jī)構(gòu)資金尤其是基金資金成為市場(chǎng)的主導(dǎo)。研究型風(fēng)格大放異彩，采取行業(yè)配置+龍頭個(gè)股策略的基金三季度表現(xiàn)突出。相比之下，典型市場(chǎng)風(fēng)格的基金在這一階段表現(xiàn)落后。

    德勝基金研究中心分析認(rèn)為，回顧去年全年，華夏大盤、中郵優(yōu)選、光大紅利是積極風(fēng)格的代表，也是比較典型的市場(chǎng)派風(fēng)格。

    以華夏大盤為例，其更加注重股票的階段性價(jià)值，也就是相對(duì)估值的變化。與深挖價(jià)值、長(zhǎng)期持有的策略迥然不同，積極調(diào)整股票組合，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和個(gè)股相對(duì)估值的變化，買入預(yù)期上漲空間大、下跌風(fēng)險(xiǎn)小的股票，而把空間不大、相對(duì)估值較高的股票賣出，通過不間斷地“置換”來優(yōu)化組合。從德勝的統(tǒng)計(jì)來看，華夏大盤精選全年耀眼的業(yè)績(jī)主要是在第一階段和第四階段取得的。一季度是由于抓住了市場(chǎng)多元化的主題，而四季度則是由于降低倉(cāng)位，在持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上避開了調(diào)整的重災(zāi)區(qū)。

    而研究派風(fēng)格以富國(guó)天益、南方成份精選為典型。尤其是富國(guó)天益，堅(jiān)守價(jià)值投資理念，注重選股質(zhì)量和上市公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值，持股組合保持很高的穩(wěn)定性，換股頻率和持股周轉(zhuǎn)率在同類基金中最低的行列，并且挖掘個(gè)股上功力不凡。但在牛市大量不同偏好資金涌入背景下，投資主線和主流風(fēng)格快速變化的情況下，這種風(fēng)格基金的收益率短期不如有些基金耀眼。

    這種新的視角對(duì)于2008年的基金投資也提供了十分重要的線索。風(fēng)格的劃分為投資者更進(jìn)一步理解基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)之間的分化提供了一個(gè)更深入的視角。從組合配置的角度看，對(duì)于這兩類風(fēng)格的合理配置是在建立基金組合時(shí)需要重點(diǎn)考慮的。如果預(yù)期2008年市場(chǎng)個(gè)股分化劇烈，市場(chǎng)方向不明朗，或者說可能由市場(chǎng)面因素主導(dǎo)，那市場(chǎng)型風(fēng)格基金可能更加適合于投資。

    在個(gè)股分化劇烈、市場(chǎng)方向不明朗的階段，市場(chǎng)型風(fēng)格基金可能更加適合于投資。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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