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封閉式基金封轉(zhuǎn)開與期指套利

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月12日 08:09

馮子灃

    A股市場(chǎng)的封閉式基金仍然有較大的折價(jià)率，盡管封閉式基金目前的折價(jià)率較2006年末的平均折價(jià)36%有大幅下降，但是目前國內(nèi)33只封閉式基金加權(quán)平均每份額的折價(jià)率仍有約為20%。從2006年11月首只封閉式基金轉(zhuǎn)開放以來，滬深兩市已經(jīng)有18只封閉式基金轉(zhuǎn)型成功，所有的封閉式基金轉(zhuǎn)型前折價(jià)都大幅減少甚至出現(xiàn)溢價(jià)。封閉式基金的折價(jià)水平會(huì)隨著到期日來臨前持續(xù)下降，帶來明顯的投資機(jī)會(huì)。

    但是封閉式基金的折價(jià)收益并不一定會(huì)給投資者帶來收益，因?yàn)檎蹆r(jià)消失只是基金價(jià)格與價(jià)值之間的回歸過程，但基金的價(jià)值將如何變化則受其他因素的影響，如該基金持倉的股票組合、該段時(shí)間的指數(shù)變動(dòng)等等。基金的持倉組合的影響可以通過分散到不同基金組合進(jìn)行分散風(fēng)險(xiǎn)，但是指數(shù)的變動(dòng)對(duì)所有基金的凈值的影響是同質(zhì)的，通過分散投資并不能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，股指期貨作為規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，在封轉(zhuǎn)開套利中起到重要作用。

    在推出的初期，股指期貨將是一個(gè)投機(jī)主導(dǎo)的市場(chǎng)，而非一個(gè)理性投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)。股指期貨的不合理定價(jià)偏差有可能頻繁出現(xiàn)，甚至可能較為持續(xù)性地存在，由此將給套利者非常多的套利機(jī)會(huì)，在目前股票尚不能做空的情況下，采用封閉式基金作為現(xiàn)貨組合套利的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是交易成本比較低，由于基金交易沒有印花稅，較成分股組合的套利交易低0.3%，在現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的價(jià)差有限，參與套利交易者眾多的情況下，這0.3%的差異可能成為套利交易是否可以成交，套利策略能否真正實(shí)現(xiàn)的重要因素。

    利用封基與股指期貨的對(duì)沖組合，可以讓投資人在牛市中分享股市上漲的一部分好處，并且提前實(shí)現(xiàn)20%的目標(biāo)收益率。這凸顯了封閉式基金折價(jià)交易的價(jià)值。盡管單個(gè)基金封轉(zhuǎn)開的時(shí)間難以預(yù)測(cè)，但是隨著封轉(zhuǎn)開預(yù)期效應(yīng)更強(qiáng)烈，折價(jià)帶來的收益可能以逐步實(shí)現(xiàn)的方式提前實(shí)現(xiàn)。

    當(dāng)股指期貨的價(jià)格超過理論價(jià)格的時(shí)候，買入封閉式基金同時(shí)賣出股指期貨，等到股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)的時(shí)候再反向賣出，或者通過近期與遠(yuǎn)期合約之間的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，不斷將股指期貨合約移倉到遠(yuǎn)期合約，以鎖定封閉式基金轉(zhuǎn)成開放式基金的穩(wěn)定收益。無論是套利收益或者是基金封轉(zhuǎn)開帶來的折價(jià)收益，兩者都是無風(fēng)險(xiǎn)的或者是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)非常低的，如此高的無風(fēng)險(xiǎn)收益必將吸引大量投資者參與，促使封閉式基金折價(jià)率加速減少。

來源：證券時(shí)報(bào)

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