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國內GP要加緊修煉內功

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年11月10日 13:44

楊楊

    “趁著現在錢比較多，管理費比較多，趕緊利用這些錢去找一些有經驗、懂技術的人來充實自己的團隊。”Partners  Group高級副總裁曾祺林說，只有這樣，國內的很多GP(General  Partners，一般合伙人，普遍都是基金的管理者)才能實現到VC(Venture  Capital，創業投資)、PE(Private  Equity，私募股權融資，狹義指增長基金、并購基金等)的質的飛躍。

    Partners  Group這家瑞士的資產管理公司是基金中的基金(Fund  of  Funds，FOF)，旗下管理超過200億美元的資產，其中80%資金投向廣義PE領域，另外的20%則用于對沖基金(hedge  fund)投資。2005年初，Partners

    Group籌集了第一只專注大中華區的投資基金，這只總額4000萬美元的基金是鼎暉投資、弘毅投資、今日資本和軟銀中國的LP(limited  partners，有限合伙人，一般是投資人)。目前他們正在募集第二只8000萬美元的大中華區投資基金。

    無論保守還是激進的投資人，誰都不能忽視中國

    《21世紀》：兩年多前開始實際投資中國，當時怎么看這個市場的呢？當時的中國市場關于VC/PE領域的監管政策并不很確切。

    曾祺林：中國龐大的市場規模，使得它成為任何一個機構都不能忽視的一個市場。相對而言亞洲其他市場比如日本、澳大利亞都相對容易，它們的法律、監管體系和英美同出一轍，所以規則比較清晰，而中國的監管一直在變。

    對于投資人而言，關鍵問題就是怎么管理自己的風險。有些投資人比較保守，進中國就相對比較晚；而比較激進的就會先進來，但是前期所投的項目規模也比較小。

    但這并不意味著保守的投資人就此放棄中國，他們選擇把錢交給一些全球性的投資基金比如凱雷、TPG等做些投資。這些機構雖然沒有專門的中國團隊，但他們的全球團隊也會在中國投些項目。外國投資人對它們比較放心，這些機構對品牌都特別在意。

    《21世紀》：那您怎么評價中國政府現有的對VC/PE的監管政策呢？去年9月8日出臺的外資并購辦法，對這個領域影響很大。

    曾祺林：在國內不缺資金的情況下，中國政府更傾向于保護產業。有一些行業政府還是要控制的，比如銀行等都是和經濟發展直接相關。他們不想要外國人賺到那么多，韓國經濟危機時，被迫賣掉了很多好的企業，因此政府受到了很大的壓力。因此政府建議外資PE可以做小股東。那么即使賺錢，作為大股東也會賺的比外國投資人多。

    我們能夠理解政府的苦心和做法。但認為這種保護短期可以，長期肯定不行。這幾年中國公司單在國內銷售就可以實現上市，但以后還是要面對來自世界性的競爭。比如聯想收購IBM筆記本部門，這就意味著中國公司就要去學習如何管理海外的部門。買公司容易，管理和融合就比較難。中國很多管理階層沒有這方面的經驗，如果不慢慢放開，中國公司會有問題。1980年代，日本到處買公司，一家日本公司買了一個美國公司，卻沒辦法控制美國人。各個地方有不同的做法。



    國內GP：做好打持久戰的準備

    《21世紀》：你們在投資時，會對什么樣的GP感興趣呢？本土機構對你們有吸引力嗎？

    曾祺林：三五年前外國資金主要是跟海歸合作；其它就是在外國團隊里做過后來自己出來做的，比如今日資本以及CDH。現在本土基金中也有一部分是外國投資者的錢。

    最吸引投資人的，當然是業績。對于投資人而言，會盡量選擇本地人。因為本地人對當地市場了解比較深。開始時選擇海歸是沒有辦法，本地人沒有經驗也沒有成績給人看，這些人在美國有做投資的經驗，外國投資者對他們比較有信心。

    目前大的外資LP還是不愿意投比較早期或者本土的基金。第一，外資機構的決策委員會一般都在國外，對本地市場的發展并不見得非常了解；其次本土機構的成績還不很明顯，雖然這一年多時間內，A股火爆使得可能的回報提高了，但他們還沒有實現退出。但相信隨著這個行業的發展，會有越來越多的外資LP喜歡投本土的基金。

    《21世紀》：像渤海產業投資基金這樣的，會受到外資LP的青睞嗎？

    曾祺林：當然我的意見不能代表所有人，不同的投資人會有不同的看法。

    但大多數像我們這樣的比較喜歡獨立的，比如像今日資本或者像軟銀中國這樣的，他們賺的錢都是自己的，而不像那些有政府靠山或者大集團出來的團隊，要交很大一部分錢給它們的股東。這是我們在歐美的普遍做法，在亞洲也如此。

    我們認為，未來背靠政府或者大集團的VC/PE也會要剝離出來。因為如果維持這種狀況，團隊會比較不穩定：如果做得好，為什么要拿大部分給股東？VC/PE的投資和回報時間是很長的，投資3到5年后才會開始籌第二只基金。作為LP，我們不希望這些團隊在投完第一只基金以后就散了，這樣我們就還要去找第二個團隊。大部分LP希望團隊很穩定，可以持續性地投資，這樣大家都會容易一點。對投資而言，團隊是最難的。我們在做投資前的盡職調查時，一般會調查目標公司主要是誰在做投資，這個人還在不在？如果這個人不在了，這個團隊的吸引力也就不那么大了。

    《21世紀》：那如何去評價一個GP是否好，是否有持續性地發展能力呢？

    曾祺林：中國的市場這兩年以來上升很厲害，大部分基金都賺錢，因此很難分辨到底誰會比較好一點。在美國，判斷一個基金、一個管理公司是否好，要過三到五個發展周期。如果在這個時間段內，比大部分基金都做得好，那么肯定就是頂尖級的團隊。通常而言，一個周期是5年，所以要過15年到20年才能看出來。這還要建立在團隊一直在一起的前提下。但這兩年國內團隊變動非常厲害。新的基金進來中國，沒有人所以就會挖人，也意味著業績也要重新開始，因為做法不見得會一樣。這是很大的問題。中國現在雖然有幾個公認做的好的，但現在還不到時候去評判哪個好。可能他們最初做得時候，還沒有現在這樣激烈的競爭。

    嚴格說來，好的GP不單單要會挑選好的公司、好的商業模式，而且還要能直接幫助企業發展：企業缺什么他們去幫著“填空”，就是所謂的“價值創造”的過程。但目前中國大部分GP投的都是比較晚期的項目，可能他們很厲害能找到那家公司，但在valueadd方面沒有做到什么。這是個不健康的過程。如果市場慢下來或者轉向的話，就會出現如何去幫忙所投公司的問題。這三五年很多VC都沒有碰到這類問題。比如保留一部分資金去支持其中的一部分公司，其中的一部分公司可能在危機來臨之前還無法賺到一定的revenue去sustain自己。像阿里巴巴這樣，它在2002年的時候差點死掉。當時紐約市場掉得很厲害，那么很多VC都受到影響，當時已經有很多外國資金投資在阿里巴巴了，有些VC說就不投了，后續資金就不來了。要不是其中幾個特別有信心的支持它，它的資金鏈就會斷掉了。國內的GP也要謹防出現這樣的狀況，比如說在國內投了50個項目，但是還沒能退出，如果有什么問題出現，市場出現了改變，要挑選其中10家公司比較好的，繼續支持它們。

    很多GP在中國，好像沒有看得那么遠。有錢就趕緊投，不必去請更多的人，因為人多了，分的錢就少了。但PE這個領域所要經歷的是一個很長的時間。目前市場還處在上升期，還沒有經歷過問題呢。所以還沒到判斷的時候。

    《21世紀》：那您是認為這個領域中存在泡沫了？GP們該如何應對呢？

    曾祺林：泡沫肯定是會出現的，因為資金太多了嘛。但有一些GP卻暈了，有多少LP給錢，他們都照單全收。錢拿得多不見得是件好事，因為這意味著投資方法、策略都要變化。比如以前每單只投500萬，現在要3000萬了，那該怎么去找項目？能否找到就是個問題。另外可能會承受壓力，融入資金多意味著要跟別人去搶項目。早期公司沒有人想做，但晚期大家都想做。哪些公司規模比較大、可能有100萬左右的利潤，其實大家都知道，問題就是誰能夠說服大股東或者老板拿他們家的錢而已。這就是你們的本事了，大家都在競爭，就會把價格推高。這一兩年，市場上有一些基金為了搶項目，價格不斷往上抬。聽到這樣的故事就不太好了。

    泡沫是有的，項目也是有的，只是GP要更小心，心里要有個底線，不能受到壓力就出更高的價錢。GP自己要有個預期，這個項目多久能有回報，回報大概是多少，如果不能在預計的時間內達到自己想要的回報，就不要單純地去搶項目，寧愿把它讓給別家。

來源： 21世紀經濟報道

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