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南方基金:進一步夯實中國基金業健康發展的基石

2007年02月06日 08:45

周文亮

    去年A股市場出現了井噴式的繁榮，基金也獲得了一次快速擴容的機會。年底基金的規模超過了7000億，全年新開戶800多萬戶，市場上甚至出現了400億的巨型基金。

    如何看待基金投資，記者日前采訪了南方基金公司研究總監許榮。

    記者：如何看待基金的快速膨脹？

    許榮：2006年后股票基金規模迅速膨脹，一方面是在整體經濟系統中流動性過剩的大背景下，相對房地產、儲蓄等的國內有限投資渠道，股票及股票基金的風險收益對比的優勢更加明顯；另一方面，在經歷前階段牛熊市交替后，2006年國內股票基金的普遍優異業績使得廣大投資者更加確實地認識到基金公司作為專業機構投資者的理財能力，巨大的財富效應推動居民資產結構的轉換，將原來的存款、債券、甚至于股票轉換成開放式基金。

    面對投資者進入股市及購買股票基金的高度熱情，我們認為，財富效應的形成與居民的資產結構調整一旦啟動，就會形成一種趨勢，并且具有巨大的慣性與滯后性。這種趨勢短期內往往不是貨幣政策或者什么其他的行政管制政策所能調控的真正有意義的是應該充分利用有利的市場時機與前所未有的投資者關注程度，由市場各參與方、多角度、全面地進行投資者教育和投資者利益保護，讓投資者真正了解這個市場，不要把基金當作儲蓄或者債券。

    對于缺乏專業能力與精力的廣大中小投資者，應該需要記住專業投資者也在反復提醒自己的關于股票投資的兩句格言：一是預測市場是困難的；二是投資最大的成功是不遭受損失。

    記者：伴隨著基金規模的增長，今年的市場以及今年基金業的發展趨勢將會出現何種變化？今年基金將呈現怎樣的表現？

    許榮：伴隨基金規模的迅速增長，國內基金行業將加速向“組合管理”的投研體系的邁進。公募基金行業必然需要經歷兩個重要的轉折。第一個轉折是從“股票交易”轉向“股票投資”，在行業發展初期，基金如同一般投資者一樣忙于每日的股票買進賣出，而到近幾年基金投資開始重視上市公司的真實盈利水平、盈利模式、競爭優勢、管理能力等，向“股票投資”轉變。但是更重要的是第二個轉折，即從“股票投資”轉向“組合管理”。對于公募基金，在投資比例、產品契約等限制下，必須基于對宏觀經濟運行、上下游行業運行態勢與利益分配、市場外生因素的綜合深入研究，以最低的風險來構建并管理組合，這樣才能為持有人創造長期穩定持續的業績回報。但是這種“組合管理”轉變，對于基金投研體系具有更大并且是全方位的挑戰。就像巴菲特說的，堆積“優質股票”要比合理管理“優質股票”簡單得多。

    正是基于以上認識，南方基金在過去一年多的時間一直致力于向“組合管理”的投研體系的加速邁進。我們在公司投資決策委員會領導下確定行業投資方向的組合配置比例，由研究員負責各行業的趨勢判斷及個股選擇，基金經理通過對兩者的綜合運用來進行具體運作。在經歷過幾個季度的摸索后，通過分工協作、團隊投資，對于保證整體投資方向的平穩與準確、組合管理的收益與風險對稱，逐步起到了明顯的作用。

    記者：隨著基金規模的龐大，是否會存在基金所持有的股票估值過高的現象？對于目前市場尤其是基金重倉股出現的急劇的調整，您怎么看？

    許榮：2006年以來中國股票市場即基金投資的繁榮與收益，吸引了廣大投資者的眼球。但是實際上，公募基金從2003年以后就開始一直起著專業機構投資者的中堅作用。

    對于2006年四季度后的大盤藍籌股票大幅上漲，以及是否脫離公司實際價值，我們的看法是：

    首先，股價的波動來自于公司盈利與估值兩方面。從歷史經驗看，上市公司盈利的變化遠遠小于估值的變化，而估值的波動度非常大。

    其次，牛市的經驗是最初階段是企業復蘇或景氣帶來的強勁盈利增長，經過系統性因素(如股改)觸發，得到市場認可。階段內盈利能夠增長多少，推動了第一次價值重估(re-rating)。在牛市前的估值扭曲得到糾正后，更重要的是盈利能夠增長多久而不是多少(重要的判斷是整體企業盈利增長能否持續到2007年、2008年或更久之后，而不是2007年增長10%還是20%)，這決定了是否能有第二次價值重估(re-rat-ing)。在2006年下半年，伴隨著周期性行業的利潤恢復與加速，對于A股企業盈利增長持續性的預期更為樂觀。

    再次，巨大的財富效應在2006年四季度開始啟動，推動居民資產結構的轉換，將原來的存款、債券、甚至股票轉換成開放式基金。財富效應的形成與居民的資產結構調整一旦啟動，就會形成一種趨勢，并且具有巨大的慣性與滯后性，這直接造成了投資者風險厭惡水平的下降。從這個意義上說，你可以認為過去半年的上漲有部分脫離公司的實際價值，但是就像前面說的，影響股價的因素，上市公司盈利的變化遠遠小于估值的變化，而估值的波動度非常大。2006年四季度后，投資者愿意接受的風險大幅上升，股票的風險溢價大幅下降，這推動了估值水平的急劇上升。

    市場關心的是，隨著估值水平的上升，基金將如何應對呢？以南方基金為例，我們堅持價值投資理念，不會因短期市場波動改變投資思路和策略，力求給投資者一個穩定的預期。我們基金一直堅持的投資思路就是尋找低市盈率，有壁壘的上市公司，今后也將堅持這個方向，我們不僅不會因為市場調整而改變思路，而且還會利用這個機會逢低吸納部分股票。經過前期的調整，我們基金持有的大部分股票已經進入了價值合理區域。

    A股市場經過股權分置改革后浴火重生，其基本面已經發生了本質的變化，未來發展空間廣闊。股權分置改革和人民幣升值這兩個中國獨有的特點使A股市場成為世界矚目的中心。經濟的持續增長和治理結構的不斷改善大大夯實了上市公司的基礎，我們堅信，未來的中國股市依然是世界上最有魅力的市場之一。近期的A股市場的確存在一定的不理性成分，需要一個整理的過程。這也屬于一個正常的價值回歸過程。

    但是值得一提的是，南方基金一直在呼吁，投資者對股票投資的收益要有理性預期，不宜有基于去年股票基金盈利水平之上的過高預期。投資者對基金的收益率預期一定要理性。理性的投資預期才有理性的投資行為，而理性的投資行為才是中國基金業發展的基石。

來源：證券時報

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