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頻繁贖回基金行為應(yīng)予限制興業(yè)基金管理有限公司

2006年08月29日 07:09

     盡管股改已經(jīng)基本完成，因股改的基金套利行為會(huì)顯著弱化，但短期贖回行為卻會(huì)長期存在，因此，借鑒海外成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國內(nèi)的已有經(jīng)驗(yàn)，在國內(nèi)進(jìn)行防范頻繁短期交易的創(chuàng)新顯得水到渠成、順理成章。諸如引入公平價(jià)值方法、強(qiáng)化信息披露、收取額外贖回費(fèi)、設(shè)計(jì)擇時(shí)交易鑒別機(jī)制等海外通用的方法可以進(jìn)行廣泛討論，并有選擇地在國內(nèi)進(jìn)行推廣

     第三，其它措施。

    2003年美國基金黑幕以來，為防范頻繁短期贖回、保護(hù)長期投資者利益，SEC從強(qiáng)化信息披露、推行公允價(jià)值定價(jià)以及收取贖回費(fèi)等方面做了大量工作。而實(shí)際上，美國許多基金公司，尤其像富達(dá)、先鋒、美洲等幾個(gè)大型公司已經(jīng)在自覺實(shí)施收取贖回費(fèi)、采用公價(jià)值定價(jià)等多種防范措施了。其它的一些措施還包括：限制轉(zhuǎn)換特權(quán)，比如對(duì)一項(xiàng)轉(zhuǎn)換的申購和贖回請(qǐng)求進(jìn)行延遲；在特定期限內(nèi)限制交易的數(shù)量；推遲贖回款的到帳期；以及對(duì)擇機(jī)交易者建立鑒別機(jī)制，限制或者阻止他們的交易等等。

    國際通行的三項(xiàng)最佳行為準(zhǔn)則

    針對(duì)擇時(shí)交易等頻繁贖回交易的問題，美國、加拿大、英國、盧森堡、法國、印度、香港等許多國家和地區(qū)都采用了相應(yīng)措施。國際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)還在總結(jié)各國經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，于2005年10月發(fā)布了《集合投資計(jì)劃(CIS)反擇時(shí)交易及相關(guān)問題的最佳行為標(biāo)準(zhǔn)》，提出了三項(xiàng)最佳行為準(zhǔn)則，強(qiáng)調(diào)了在集合投資計(jì)劃(包括基金)中防范擇時(shí)交易時(shí)CIS管理人所能采取的手段，以及運(yùn)用這些手段時(shí)須遵循的義務(wù)。主要內(nèi)容有：

    其一，管理人應(yīng)當(dāng)依投資者的最佳利益行事。每個(gè)管理人都應(yīng)當(dāng)證明其能夠公平對(duì)待其投資者，并有能力處理其自身以及投資人的利益沖突。基金管理人應(yīng)當(dāng)在其經(jīng)營戰(zhàn)略和具體運(yùn)營中確立公平對(duì)待投資者的緊要性，并作為其首要任務(wù)加以強(qiáng)化。管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)以犧牲某些投資者利益來滿足其他投資者利益的情況，尤其是對(duì)擇時(shí)交易引起重視。應(yīng)以CIS的最佳利益行事，實(shí)行包括減少交易成本、不鼓勵(lì)干擾投資組合正常管理的行為發(fā)生，并應(yīng)當(dāng)披露處理這些利益沖突的政策。

    其二，管理人應(yīng)當(dāng)確保其在擇時(shí)和延時(shí)交易時(shí)所采取的操作及信息披露符合第1項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。基金管理人應(yīng)當(dāng)分析擇時(shí)交易和延時(shí)交易的危害，并采取合適行動(dòng)處理這些問題。對(duì)于擇時(shí)交易，管理人應(yīng)該從交易數(shù)量、規(guī)模和頻繁等方面監(jiān)控交易方式，監(jiān)控其資產(chǎn)中是否存在時(shí)區(qū)套利的機(jī)會(huì)，應(yīng)當(dāng)采取措施阻止擇時(shí)交易或者減緩擇時(shí)交易的可能后果，管理人應(yīng)當(dāng)采用合理估價(jià)方法以確保CIS資產(chǎn)凈值的準(zhǔn)確性。

    對(duì)延時(shí)交易，管理人應(yīng)該施行合適的控制措施，確保阻止延時(shí)交易發(fā)生。在投資組合估價(jià)方面：管理人應(yīng)當(dāng)表明其正確估計(jì)了投資組合的價(jià)值和資產(chǎn)凈值，交易價(jià)格能夠反映其價(jià)值。在與渠道的協(xié)議上，完善確認(rèn)擇時(shí)交易的措施，或者允許管理人檢查分銷渠道在確認(rèn)和管理擇時(shí)交易方面的記錄。在合規(guī)程序方面，管理人要有書面的政策和程序來監(jiān)控、發(fā)現(xiàn)和阻止擇時(shí)交易和延時(shí)交易。在信息披露上，應(yīng)該公開關(guān)于擇時(shí)交易、延時(shí)交易、公平評(píng)價(jià)、披露持有組合的政策和程序。

    其三，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)在給予管理人適當(dāng)?shù)膹椥钥臻g來處理由擇時(shí)交易導(dǎo)致的投資者損害的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)提供反擇時(shí)交易和反短期交易行為的一些靈活選擇手段。管理人應(yīng)當(dāng)有相應(yīng)靈活性來選擇適合其投資者的防范手段，比如對(duì)于大額申購額10天通知、收取贖回費(fèi)、一定時(shí)間內(nèi)反復(fù)交易收取額外費(fèi)用等等。如果擇時(shí)交易及相關(guān)問題造成投資者或者部分投資者利益損害，管理人應(yīng)有義務(wù)承擔(dān)責(zé)任，這可能意味著需要為這些投資者進(jìn)行補(bǔ)償。應(yīng)當(dāng)采用未知價(jià)凈值計(jì)算方法以減少擇時(shí)交易的吸引力。管理人還應(yīng)具有合理的判斷力來確定合適交易頻繁，并以獨(dú)立視角來判斷擇時(shí)交易的風(fēng)險(xiǎn)。

    保護(hù)長期持有人利益亟待創(chuàng)新

    國內(nèi)對(duì)于短期贖回問題的關(guān)注起因于股改。前期市場之所以會(huì)頻繁出現(xiàn)買賣基金的套利機(jī)會(huì)，原因在于股改進(jìn)程中某些股票在停牌期間市場預(yù)期后市上漲空間巨大，因此，部分投資者就會(huì)申購某些已經(jīng)持有這些股票的基金，而在該股票復(fù)盤上漲后贖回基金，賺取短期基金凈值增長的差額。面對(duì)股改導(dǎo)致的巨大套利機(jī)會(huì)，如何防范部分投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者利用擇時(shí)交易進(jìn)行基金套利，是國內(nèi)基金行業(yè)的嶄新課題。興業(yè)基金旗下的可轉(zhuǎn)債基金因?yàn)槠浣M合中的招商銀行股改后預(yù)期漲幅較大，率先實(shí)施了暫停申購可轉(zhuǎn)債基金的應(yīng)急措施，這可以算是國內(nèi)證券市場防范擇時(shí)交易的第一例。隨后，多只基金因?yàn)橹惺裙竟善币蛩叵嗬^實(shí)施暫停(大額)申購的政策。暫停申購或者暫停大額申購可以起到防范擇時(shí)交易的效果，但畢竟手法顯得過于生硬，因?yàn)槠湟部赡茏柚鼓承╅L期投資者的申購行為，造成新的不公平現(xiàn)象發(fā)生。而且短期資金持有人贖回資金的動(dòng)機(jī)很多，實(shí)際情況無法一一準(zhǔn)確辨別，實(shí)際操作中也不宜過度采取暫停申購措施。

    目前，盡管股改已經(jīng)基本完成，因股改的基金套利行為會(huì)顯著弱化，但短期贖回行為卻會(huì)長期存在，因此，借鑒海外成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國內(nèi)的已有經(jīng)驗(yàn)，在國內(nèi)進(jìn)行防范頻繁短期交易的創(chuàng)新顯得水到渠成、順理成章。諸如引入公平價(jià)值方法、強(qiáng)化信息披露、收取額外贖回費(fèi)、設(shè)計(jì)擇時(shí)交易鑒別機(jī)制等海外通用的方法可以進(jìn)行廣泛討論，并有選擇地在國內(nèi)進(jìn)行推廣。另外，監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會(huì)以及基金公司等市場參與主體還應(yīng)結(jié)合國內(nèi)實(shí)際情況進(jìn)行不斷創(chuàng)新，為保護(hù)長期投資者利益作出自己貢獻(xiàn)。

     為防范頻繁短期贖回、保護(hù)長期投資者利益，SEC從強(qiáng)化信息披露、推行公允價(jià)值定價(jià)以及收取贖回費(fèi)等方面做了大量工作。而實(shí)際上，美國許多基金公司，尤其像富達(dá)、先鋒等幾個(gè)大型公司已經(jīng)在自覺實(shí)施收取贖回費(fèi)等多種防范措施了。其它的一些措施還包括：限制轉(zhuǎn)換特權(quán)；在特定期限內(nèi)限制交易的數(shù)量；推遲贖回款的到帳期；以及對(duì)擇機(jī)交易者建立鑒別機(jī)制，限制或者阻止他們的交易等等

     興業(yè)基金10日內(nèi)短期贖回費(fèi)全額計(jì)入基金資產(chǎn)探索。興業(yè)基金公司旗下正在發(fā)行的全球視野基金在防范頻繁短期贖回問題上又率先推出創(chuàng)新之舉：對(duì)持有期在10日內(nèi)的贖回申請(qǐng)，贖回費(fèi)總額全部計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)。按照通常的慣例，以往的基金產(chǎn)品在通常情況下，只將贖回費(fèi)總額的25%計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)，贖回費(fèi)的其他部分用于支付注冊(cè)登記費(fèi)和必要的手續(xù)費(fèi)。相對(duì)而言，興業(yè)全球視野基金則對(duì)短期資金的贖回費(fèi)全額計(jì)入基金資產(chǎn)。這一創(chuàng)新舉措在國內(nèi)是首次推出，而在海外也鮮見。相對(duì)于收取額外贖回費(fèi)等方法而言，這一創(chuàng)新措施力度較為溫和，其實(shí)質(zhì)上并沒有給短期贖回資金造成額外成本，但卻以管理人和渠道放棄一部分利益為前提(注冊(cè)登記費(fèi)和必要的手續(xù)費(fèi)原本歸管理人和渠道所有)，起到了補(bǔ)償或者保護(hù)長期持有人利益的效果。

    興業(yè)基金推出該項(xiàng)舉措是借此在國內(nèi)提倡一種長期投資的理念、營造保護(hù)長期基金持有人利益的良好氛圍。并借此共同推動(dòng)國內(nèi)基金業(yè)在防范短期贖回行為上的制度建設(shè)日益完善。

    過度交易行為通常會(huì)侵害基金長期投資者的利益，攤薄長期投資者的既有收益；過度交易還可能會(huì)干擾基金經(jīng)理正常管理其投資組合

來源：中國證券報(bào)