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發(fā)展公司債有望成為構(gòu)建均衡金融結(jié)構(gòu)的突破口
　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月10日 08:42
胡妍斌
    當(dāng)前，為構(gòu)建結(jié)構(gòu)均衡的金融體系，在進(jìn)一步加快銀行體系改革、構(gòu)建多層次股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，關(guān)鍵是要大力發(fā)展企業(yè)債，特別是現(xiàn)在的公司債市場(chǎng)。在長(zhǎng)江電力拔得公司債頭籌后，預(yù)計(jì)未來(lái)公司債發(fā)行規(guī)模將逐步增加，公司債發(fā)展有望給資本市場(chǎng)發(fā)展提供基本要素補(bǔ)充，為其發(fā)展帶來(lái)深刻的質(zhì)變。

    金融結(jié)構(gòu)(Financial Structure)是金融工具和金融機(jī)構(gòu)的總和，主要表現(xiàn)是金融工具和金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、規(guī)模、種類(lèi)和集中程度。金融結(jié)構(gòu)主要有德日銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)模式、英美市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)模式。20世紀(jì)80年代以來(lái)，金融結(jié)構(gòu)在西方各國(guó)出現(xiàn)融合、協(xié)調(diào)發(fā)展之勢(shì)。一方面，原來(lái)以間接金融為主導(dǎo)的德國(guó)、日本等國(guó)紛紛大力發(fā)展直接金融，向金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)靠攏；另一方面，在非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他國(guó)家全能銀行的挑戰(zhàn)下，英美等國(guó)的商業(yè)銀行不斷創(chuàng)新，以金融控股公司的模式回歸混業(yè)之路。

    實(shí)際上，商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)具有互補(bǔ)性，商業(yè)銀行作為中介具有信息優(yōu)勢(shì)，但借短貸長(zhǎng)限制了其長(zhǎng)期資本供給能力，資本市場(chǎng)的股權(quán)或債權(quán)融資具有提供長(zhǎng)期資本的效率，兩者協(xié)調(diào)互動(dòng)能夠滿(mǎn)足不同投融資主體金融服務(wù)需要，更清晰地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示，降低金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，起到取長(zhǎng)補(bǔ)短，互相支持的作用。這種作用在金融危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)得尤為突出，1990年，美國(guó)銀行業(yè)幾近癱瘓，而正是資本市場(chǎng)彌補(bǔ)融資功能缺位，防止了經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退；1998年，美國(guó)資本市場(chǎng)陷入困境，商業(yè)銀行代替資本市場(chǎng)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，避免了金融混亂。亞洲金融危機(jī)后銀行業(yè)崩潰造成經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，正是缺乏一個(gè)有效率的資本市場(chǎng)，無(wú)法在危機(jī)時(shí)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供所需要的資本供給。

    我國(guó)金融結(jié)構(gòu)發(fā)展嚴(yán)重不均衡，一是直接融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于間接融資。間接融資占比近90%，直接融資占比僅為9.6%，遠(yuǎn)低于日本、德國(guó)、美國(guó)企業(yè)的直接融資50%、57%和70%的水平。二是直接融資中債券市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場(chǎng)。成熟的資本市場(chǎng)上，企業(yè)融資方式的選擇上是先債券融資，后股權(quán)融資，債券融資比例一般遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票融資，美國(guó)目前債券發(fā)行的規(guī)模大約是股票發(fā)行規(guī)模的6-7倍，而企業(yè)債與股票籌資額僅大致相當(dāng)。規(guī)模方面，2006年股市市值增長(zhǎng)163%，債券市場(chǎng)市值僅增長(zhǎng)10%；截至今年8月末，滬深股市市值達(dá)到23.55萬(wàn)億，債市總值11.57億元，企業(yè)債和短期融資券市值總值為0.61萬(wàn)億元，不到同期股市市值的3%。三是債券市場(chǎng)中企業(yè)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)債、金融債發(fā)展。美國(guó)債券市場(chǎng)是全球發(fā)展最完備的市場(chǎng),目前公司債券在債券市場(chǎng)中占比19.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)債占比。我國(guó)債券市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的失衡問(wèn)題，8月末，國(guó)債、央票、金融債分別占比37.3%、32%和25.3%，企業(yè)債和短期融資券分別占2.9%和2.5%。企業(yè)債的滯后發(fā)展不僅使債券市場(chǎng)發(fā)展不平衡，也導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡，使直接融資長(zhǎng)時(shí)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于間接融資，這不利于金融市場(chǎng)的健康運(yùn)行，成為我國(guó)金融體系的嚴(yán)重弊端。

    當(dāng)前，為構(gòu)建結(jié)構(gòu)均衡的金融體系，在進(jìn)一步加快銀行體系改革、構(gòu)建多層次的股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，關(guān)鍵是要大力發(fā)展企業(yè)債特別是現(xiàn)在的公司債市場(chǎng)。在長(zhǎng)江電力拔得公司債頭籌后，預(yù)計(jì)未來(lái)公司債發(fā)行規(guī)模將逐步增加，公司債發(fā)展有望給資本市場(chǎng)發(fā)展提供基本要素補(bǔ)充，為其發(fā)展帶來(lái)深刻的質(zhì)變。高度重視和促進(jìn)公司債發(fā)展，一是原則上規(guī)定只要經(jīng)營(yíng)合法、具有償債能力，都可以通過(guò)舉債融資，為所有公司提供公平的債務(wù)融資環(huán)境。二是放寬對(duì)公司債券投資者的約束，除了個(gè)人投資者之外，重點(diǎn)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，放寬商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、社保基金等機(jī)構(gòu)對(duì)公司債券投資的限制，同時(shí)引進(jìn)國(guó)外的投資者，為其發(fā)展創(chuàng)造更好的供需環(huán)境。三是信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)不成熟、缺乏受認(rèn)可資質(zhì)好的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、社會(huì)監(jiān)督缺位是制約公司債發(fā)展的最重要制約因素，應(yīng)大力支持信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展，著力提升評(píng)級(jí)公司整體素質(zhì)，為公司債發(fā)展創(chuàng)造良好的社會(huì)監(jiān)管環(huán)境。(作者系交通銀行發(fā)展研究部博士)
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